EP1203｜外資史上最大賣超、期貨空單近10萬口，CPI超出預期、CoreWeave債券風暴、台積電法說會評估！風險和機會？ft.PCB女王 廖婉婷

兆華與股惑仔 · 2026-10-15

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台股重挫1655點：CoreWeave債券風暴、台積電法說與PCB女王廖婉婷的市場洞察

台股在連續下跌後，盤中一度重挫1655點，市場恐慌情緒蔓延。節目深入探討了CoreWeave債券殖利率飆升至15%所引發的AI新創財務風險、台積電法說會「三率三降」與第四季展望，並由統一投顧總經理廖婉婷解析PCB產業趨勢與市場對策。

大場面來襲：台股重挫、台幣重貶與CoreWeave債券殖利率飆升的連鎖效應

台股在經歷前兩日約1200點的跌幅後，市場原本認為以接近5萬點的高基期來看，這樣的修正幅度尚可接受。然而，今日盤中一度重挫1655點，大盤指數下跌3.41個百分點，而更貼近投資人體感的櫃買指數更是大跌5.53%，引發市場恐慌。許多投資人反映，盤中跌停通知此起彼落，彷彿APP壞掉一般，顯示這是一次「有感」的下跌。

伴隨股市重挫的是新台幣的連續重貶。昨日台幣盤中貶值近三角，今日再度重貶逾兩角半，顯示外資資金流出壓力沉重。在此背景下，主持人兆華特別點出一個令她長期擔憂的議題：美國的高利率環境。雖然今年以來市場多次反應升息預期，但真正讓她感到不安的是輝達所投資的子公司CoreWeave，其債券殖利率竟飆升至15個百分點以上。

兆華認為，這不僅僅是單一公司的問題，更可能是一個整體性的警訊。對於急需資金擴張、本身尚未獲利的新創AI公司而言，高利率環境下的舉債壓力巨大。若此情況蔓延至多家新創企業，恐將形成短線上較為明顯的風暴。相較之下，前一晚公布的美國CPI年增率3.7%高於市場預期，雖然引發升息擔憂，但這已是老調重彈，市場更應關注的是新創企業的財務結構是否正在惡化。

台積電法說會：三率三降的真相與先進封裝供應鏈的買點契機

在市場風雨飄搖之際，台積電法說會成為市場關注的焦點。統一投顧總經理廖婉婷指出，台積電第三季財報出現「三率三降」：毛利率從第二季的67.7%降至66.4%，稅後純益率更從55.6%降至51.1%。然而，這背後的主因是先進製程比重的大幅提升，其中二奈米佔比已達8個百分點，三奈米更高達33個百分點，兩者合計超過四成，顯示台積電在技術領先上無庸置疑。

儘管市場對「三率三降」反應負面，導致台積電概念股如設備、測試相關個股，甚至日月光投控都打入跌停，但廖婉婷認為這反而可能創造買點。她分析，市場對純設備股偏好較低，因為擔憂資本支出高峰過後成長將放緩。然而，在先進封裝相關的耗材、基板（如ABF載板）、測試設備、探針卡等領域，因AI需求具有延續性，此刻的恐慌反而提供了布局機會。

展望第四季，台積電給出的營收指引為季增11.3%至15.6%，優於市場預期的8%至10%。執行長魏哲家更提到，第二波AI需求已開始大拉貨，強度值得期待。廖婉婷認為，第四季的guidance才是關鍵，若市場能消化第三季的「三率三降」，並將焦點轉向第四季的強勁展望，則有機會扭轉當前的悲觀情緒。

CoreWeave財務三表深度解析：利息費用飆升與AI新創的火燒連環船風險

針對CoreWeave的債券風暴，兆華與廖婉婷進行了深入的財務分析。檢視CoreWeave的財務三表，目前其營業利益與稅後純益表現不佳，但分析師預期隨著AI租賃價格調升，營收與營業利益將有改善跡象。然而，真正的風險在於利息費用。由於市場將其債券殖利率從票面約9%推升至交易市場的15%，未來若CoreWeave需要再發債，利息費用將大幅增加，導致財務模型與獲利結果劣化。

一旦財務結構劣化，借錢將更加困難，進而衍生出一連串的負面循環。市場擔憂，除了CoreWeave之外，其他Neo Cloud業者如甲骨文等，是否也會面臨類似困境。若這些AI新創的財務結構普遍惡化，恐將形成「火燒連環船」效應，甚至波及到被稱為「AI央行」的輝達，因為輝達不僅是CoreWeave的主要投資者，更廣泛地借錢給多家AI新創。

然而，兆華與廖婉婷討論後認為，當前的市場結構更像是恐慌情緒的反映，而非真實發生的危機。市場是「預期」利率上升將導致利息費用增加，進而侵蝕獲利，但實際上這些情況尚未發生。此外，近期記憶體價格出現鬆動跡象，這對AI發展反而是「短空長多」：雖然對記憶體股價形成壓力，但卻能解除AI基建的成本瓶頸，降低如CoreWeave這類廠商的折舊壓力，有助於整體AI生態系的健康發展。

台積電第四季展望優於預期：法說會前重挫是好事，但高利率環境下的信心考驗才剛開始

廖婉婷強調，台積電第四季預估非常關鍵。過去台積電的旺季通常止於第三季，但AI崛起後改變了此一節奏。此次給出的第四季營收指引為季增11.3%至15.6%，遠優於市場預期，且台積電向來有做高標的習慣，因此這份成績單應該「給過」。兆華也認為，在法說會前先重挫，反而避免了「講得超級好，隔天卻開高走低」的尷尬局面。

然而，兆華對於CoreWeave的事件仍保持高度警戒。她認為，大廠如博通喊AI借錢很難，因其本身仍有底氣，但新創企業即使有富爸爸加持，仍可能形成小型風暴。因為在利率環境短期內不會改變的情況下，15%的債券殖利率意味著企業必須創造超過15%的投報率才能彌補資金成本，這在實務上極為困難。若無富爸爸支持的公司，將面臨更大的資金排擠效應，進而引發信心上的連環傳效應。

此外，資本支出的執行面也存在變數。各大廠雖編列高額預算，但建廠過程中面臨缺工缺料問題，可能導致產能開出不如預期，營收入帳時程延遲。這不僅是設備股短線上的壓力來源，也讓市場擔憂AI基建的回收速度可能不如預期順暢。兆華坦言，今日一早她確實感到焦慮，因為必須釐清這波下跌究竟是反映真實的AI基本面反轉，還是單純的情緒干擾，才能做出下一步判斷。而七月時市場也曾上演類似劇本，此次似乎有幾分相似。

Google AI投報率背書與高收益債的甜蜜陷阱：利率、風險與資產配置的再思考

在討論AI新創的資金壓力時，兆華提到谷歌近期表示，其自建的AI基建（如ASIC）投報率極高，約兩年即可回收成本，即使是外購輝達的機櫃，回收期也僅約兩年出頭。若此說法能在接下來的財報中獲得驗證，將能有效解除市場對於AI投資回報的擔憂。因為債券價格下跌、殖利率飆升，反映的是供需失衡與拋售壓力，若AI投資的投報率確實良好，則市場將重新評估這些高收益債的價值。

廖婉婷補充，高收益債若發行公司不倒，當前的殖利率確實「很甜」。事實上，近年高收益債的違約率非常低，只要慎選評等（避開C等級），風險報酬比相當具有吸引力。然而，她也提醒，債券投資最大的痛苦點是「心魔」：當看到股票市場大漲50%時，持有5%固定收益的投資人往往會感到非常痛苦，認為債券是垃圾。因此，債券並不適合拿來與股票PK，而是資產配置中「不能輸」的那一塊。

對於小資本投資人，兆華建議不必過度思考債券配置，因為小資本收息對資產成長幫助有限，不如在股票市場中尋找優質成長股，長期報酬率可能更高。她也提醒，在當前高利率環境下，透過質押或槓桿操作來放大債券收益的風險極高，因為借錢成本非常不利，應審慎為之。

台股基本面檢驗：第四季至明年展望與TPCA展的PCB產業新趨勢

面對市場修正，兆華與廖婉婷回歸基本面檢驗台股的投資價值。廖婉婷指出，第四季到明年上半年，包括輝達的Rubin平台、谷歌的TPU、以及AWS的Trainium3水冷專案等都將開始拉貨，這呼應了魏哲家所說的「第二波拉貨要開始了」。半導體端、封測端的業績動能都將相當強勁，因此她仍維持對台股基本面的正面看法。

緊接著登場的TPCA展（台灣電路板協會展）將是觀察PCB產業趨勢的重要窗口。廖婉婷回顧，去年此時她參展後提出的「PCB半導體化」趨勢，在今年一整年成為市場熱門議題。隨著晶片越做越大，需要共同整合記憶體、CoWoS封裝，甚至未來CPO封裝，整個封裝架構更為複雜，對PCB的製作難度與需求都大幅提升。

廖婉婷認為，今年TPCA展的關注重點將轉向「材料」與「製程」的改變。其中，PTFE（聚四氟乙烯）材料因其極低的DF值（可達萬分之四以下），能有效解決訊號傳遞的瓶頸，成為市場新焦點。雖然PTFE加工難度高，真正導入量產仍需時間，但此議題在未來一兩年將持續發酵。有趣的是，今日台股重挫，但PTFE概念股如台虹、台郡卻逆勢漲停，顯示市場對新題材的追捧熱情不減。

PTFE概念股逆勢漲停的背後：做夢股的魅力與投資風險

本週在OCP（開放運算計畫）展會上，輝達展示了一塊採用PTFE材料的板子，上面赫然出現兩家台廠的名字：台虹與台郡。這使得PTFE概念股在市場重挫之際逆勢大漲，其中台郡更是連續兩天漲停。廖婉婷分析，台虹因先前已廣為市場所知，股價已從數十元漲至三百元，位階偏高，本夢比已然浮現；而台郡過去多年營運困苦，今年EPS甚至為負數，但因股價位階夠低，反而成為資金追捧的對象。

這種「不管EPS、不管基本面，聽到題材就衝」的現象，正是典型的做夢股特色。廖婉婷提醒，PTFE確實因其優異的材料特性，未來在高頻高速傳輸領域具有發展潛力，但由於加工難度極高，真正導入量產並產生營收貢獻，可能需要更長的時間。因此，股價走勢容易呈現「N型」：第一波衝高後修正，待題材再次發酵時，漲勢強度可能不如第一次。

對於追逐此類題材的投資人，廖婉婷建議應留意基本面改善的時程，因為短期內數字不會這麼快好轉。她認為，PTFE在未來一兩年將不斷被提出討論，但投資人需有耐心等待技術克服與實質貢獻的到來。

停利策略與投資紀律：個股與ETF的操作差異及大部隊思維

兆華分享了自己在近期市場波動中的操作心得。她提到，前幾日帳上獲利創新高時，便決定將部分沒有深入研究、僅是試水溫的個股獲利了結。她認為，賣飛不要覺得可惜，因為那是在自己認知範圍內能賺到的錢。對於波動較大的個股，她傾向在股價上漲時適度停利，避免抱上抱下、一場空。然而，對於ETF大部隊，她則採取完全不同的策略。

兆華解釋，她的ETF部位（如統一投信的統一FANG+等市值型ETF）在獲利創高時並未減碼，反而維持「下跌加碼」的紀律。她認為，只要景氣基本面良好，ETF的大波段操作相對簡單：破月線、接近季線、跌2000點時分批買進，長期下來仍能跟隨台股創高而回到獲利新高位置。這種「阿呆的方法」雖然看似簡單，但對於無法精準掌握個股輪動與籌碼變化的投資人而言，反而是穩健累積資產的有效方式。

兆華也提醒，投資人應根據自己的資金規模與風險承受度，制定適合的對策。對於高檔獲利了結的資金，現在正是適合拿來加碼ETF的時機，但子彈也不應一次打完，需做好風險控管，保留部分現金以應對市場可能進一步下跌的風險。

外資史上最大賣超與韓股重挫：情緒干擾下的市場對策與觀察指標

今日外資賣超高達3025億元，自營商也賣超871億元，雙雙創下史上最大賣超紀錄。廖婉婷坦言，這樣的籌碼結構「看起來真的很醜」，令人不太舒服。然而，投信在本週前三個交易日仍持續買超，顯示內資法人並未全面看空。兆華指出，外資的大幅賣超與台幣連續重貶密切相關，資金流出壓力確實沉重。

另一個引發市場恐慌的因素是韓股的重挫。韓股已跌破7月底的低點，回到3月底美伊衝突時的低點。但廖婉婷強調，台韓產業結構不同：韓股高度集中於三星電子與SK海力士兩檔記憶體股，權重接近四五成；而台股不僅有台積電權重約45%至50%，還有鴻海、日月光投控、大立光等眾多在AI供應鏈中扮演重要角色的公司，獲利堆疊的動能更為多元。因此，投資人看到韓股重挫時，不應過度恐慌並將情緒堆疊至台股。

展望後市，兆華與廖婉婷認為，當前的下跌主要受情緒干擾，而非基本面反轉。接下來的觀察重點包括：CSP（雲端服務供應商）的財報能否驗證AI投資的投報率、台積電法說會後市場是否利空出盡，以及外資資金流向是否持續惡化。最重要的是，投資人應先想好對策：若風暴擴大，自己的資產配置與風險控管該如何調整，因為「預測不如對策」。

結論

本週台股的劇烈修正，表面上是受到CPI超乎預期、CoreWeave債券風暴與韓股重挫等事件衝擊，但深入分析後，更像是市場情緒的集中宣洩。台積電法說會雖出現三率三降，但第四季展望優於預期，且第二波AI拉貨動能即將啟動，基本面並未反轉。然而，高利率環境對新創AI企業的財務壓力確實存在，投資人需密切關注後續CSP財報的驗證。在操作上，個股與ETF應採取不同策略：對於波動大的個股，適時停利是必要的紀律；對於ETF大部隊，則可維持下跌加碼的長期投資思維。最重要的是，在市場恐慌之際，保持冷靜，做好風險控管與資產配置，才能在風暴過後迎接下一波行情。

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