EP1198｜指數不動，但類股輪流復活！9月營收要關注幾面向，ETF誰比大盤領先創高？CPO、被動增溫中，記憶體鈍化怎看？ft.型男股神 陳威良

兆華與股惑仔 · 2026-10-07

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【台股風向球】五萬關前群魔亂舞：CPU、被動元件輪動下的資金派對與ETF選股新思維

台股大盤在五萬點整數關卡前徘徊，指數雖僅差臨門一腳，但盤面個股輪動極為迅速。今日強勢族群聚焦於共同封裝光學、被動元件及塑化集團，然而國際利多消息與台股盤面出現脫鉤現象，顯示內資主力資金行情當道。本文將深入剖析九月營收公布後的股價反應、記憶體產業的鈍化風險，以及如何透過改良版市值型ETF在創高行情中穩健布局。

五萬關前徘徊：指數停滯下的個股輪動與國際消息脫鉤

台股指數近期持續在五萬點大關前震盪，今日最高點來到49966點，距離突破僅剩一步之遙。然而，正如市場老手所言，整數關卡往往象徵意義大於實質，重點仍在於資金的流向與個股的表現。今日盤面明顯由內資主導，強勢族群包括共同封裝光學概念股、被動元件以及塑化集團股，其中華新科更是強勢鎖住漲停，顯示本土資金在指數膠著之際，積極尋找具有題材或轉機色彩的標的進行拉抬。

值得留意的是，今日國際市場的重大利多消息並未完全反映在台股相關族群上。例如，谷歌簽訂了長達20年的核能供電合約，引發市場對於AI產業缺電壓力的高度關注，甚至傳出台電可能要求台積電綁定電力合約。然而，這股電力題材熱潮並未在今日台股盤面發酵，指標股台達電股價平淡無奇。這種國際新聞與台股盤面脫鉤的現象，反映出當前市場資金集中於特定中小型族群，對於大型權值股或防禦型類股的追價意願相對保守。

此外，九月營收的陸續公布成為個股強弱的關鍵分水嶺。銅箔基板（CCL）族群如台光電、聯茂等持續繳出歷史新高的佳績，展現強勁的年增與月增動能；但另一方面，高價股川湖因月減幅度達30%而重挫跌停，探針卡大廠旺矽同樣因月減27%而承受賣壓。這顯示在指數高檔區，市場對於營收成長的檢視標準極為嚴苛，一旦月增率出現停滯或衰退，股價便容易出現劇烈修正。

過熱風險與聰明融資：從日韓指標股看台股衝過頭的資金派對

雖然五萬點過關是市場共識，但分析師提醒需留意短線過熱的風險。近期台股出現一個特殊現象：國際指標股微幅上漲，但台灣相關供應鏈卻出現「有過之而無不及」的凌厲漲勢。以被動元件為例，日本龍頭廠商傳出供給吃緊的消息，但股價僅小漲1%；韓國大廠三星電機同樣釋出漲價利多，股價卻重挫4%。反觀台灣的華新科卻能無視國際大廠的弱勢，直接鎖住漲停板。這種「本尊未動、分身先漲」的現象，一方面顯示本土資金極度活躍，另一方面也暗示投資人需留意過度追價後的修正風險，畢竟股價最終仍需與基本面會合。

分析師指出，這一波推動中小型股的主力並非傳統散戶，而是內資大戶與所謂的「聰明融資」。雖然整體融資水位已回到相對高檔，但觀察籌碼流向可以發現，這波融資增加多集中在具備基本面支撐或法人著墨的個股，與過往散戶蜂擁追捧的型態不同。由於投信在指數上漲過程中面臨投資人贖回ETF的壓力，被迫賣股換現金，導致投信資金更集中火力在少數極度看好的標的上。因此，現階段選股若能挑選同族群中具有投信籌碼認同的個股，其續航力往往優於僅由主力短線拉抬的標的。

回顧今年六月與七月指數創高時的市場氛圍，與當前相比可說是天壤之別。上半年市場充斥著「賣飛」的惋惜與高槓桿的炫耀，單日成交量能動輒1.3兆至1.5兆元；然而經歷七月去槓桿的洗禮後，目前的市場熱度明顯降溫，成交量能多在一兆元上下徘徊。散戶心態從「賺得不夠多」轉變為「有賺就好」或「逢低加碼」，顯示市場情緒更為謹慎理性。這種氣氛的轉變，反而有助於行情走得更加長久穩健。

指數創高下的兩個世界：半數個股年線下掙扎，族群性成選股明燈

儘管加權指數在歷史高點徘徊，但個股的表現卻呈現極端分歧的「兩個世界」。統計顯示，目前仍有高達55%的上市櫃公司股價位於年線之下，若以技術面定義，這些個股仍處於長空格局。更驚人的是，自指數從低檔反彈以來，僅有約3%的個股能夠同步創下歷史新高，可謂鳳毛麟角。這意味著，若投資人手中的持股並未搭上AI供應鏈或特定利基族群的列車，即使大盤創高，資產市值可能仍原地踏步。

所幸，近期盤面族群性相當明顯，為投資人提供了較為明確的選股方向。從前幾日的印刷電路板（PCB）、半導體設備，到今日的共同封裝光學與被動元件，資金不再是亂槍打鳥，而是有系統地輪動。分析師建議，投資人可將資金配置在兩大主軸：一是強勢創高的指標股，例如IP矽智財或先進封裝設備股，這類股票雖然價位高，但往往能持續強勢；二是低檔轉強的族群，例如近期明顯復甦的被動元件，受惠於第四季漲價題材，且股價經過修正後基期較低。

在眾多輪動的族群中，封測與設備股被視為相對安心的選擇。由於先進封裝需求暢旺，加上成熟製程亦有漲價效應，封測廠不僅受惠於記憶體需求，更搭上AI與高頻寬記憶體（HBM）的擴產列車，具備多重題材支撐。相較之下，記憶體族群則顯得較為吃力。雖然南亞科年增率驚人，但月增率已趨於停滯；模組廠如威剛甚至出現月減，顯示記憶體產業雖長期看好至2028年，但在高基期下，股價要再出現爆發性行情的難度極高，投資人需留意月增率鈍化的風險。

記憶體產業的十字路口：從缺貨利多到月增鈍化，供應鏈價值大洗牌

記憶體產業正面臨「基本面強勁，但股價動能趨緩」的矛盾局面。儘管各大廠商均指向記憶體缺貨將延續至2028年，但對於股價而言，連續創高的營收似乎已成為市場的「理所當然」。分析師指出，當一家公司連續一年以上營收改寫歷史新高，市場將出現審美疲勞，此時月增率能否持續創造驚喜成為關鍵。近期南亞科雖年增超過500%，但月增僅剩0.89%，華邦電等大廠走勢亦顯疲態，顯示記憶體族群正陷入類似疫情後貨櫃航運的處境：獲利維持高檔，但本益比被壓縮在區間內，股價難有突破性表現。

從記憶體供應鏈的角度分析，上、中、下游的投資價值已出現明顯分化。上游顆粒廠如南亞科在股價回檔深跌時，因價值浮現而具備防禦性；下游封測廠因橫跨記憶體與邏輯IC等多重題材，受惠於先進封裝滲透率提升，營運具備較大彈性。相對之下，中游模組廠的風險較高，主因在於庫存調控的能見度低。從十銓到威剛，模組廠陸續出現「省著賣」的現象，營收月增率開始下滑，顯示下游客戶拉貨動能不如預期，模組廠的本益比長期偏低並非沒有原因。

對於仍持有記憶體部位的投資人，分析師建議應聚焦於上游顆粒廠，並密切觀察國際指標股如美光與SK海力士的股價走勢。特別是SK海力士在七月股災後元氣尚未完全恢復，若其接下來的財報與股價無法轉強，將進一步壓抑台股記憶體族群的表現空間。整體而言，記憶體產業雖不至於看淡，但要期待如同過去兩年般的爆發性行情已不切實際，投資人應適度減碼，並將資金轉往具備更多成長動能的族群。

CPO與低價轉機股齊飛：聯亞領頭羊的意義與營收創高股的位階判讀

矽光子與共同封裝光學族群今日再度成為盤面焦點，其中聯亞盤中攻上漲停，扮演領頭羊角色。雖然聯亞的本益比極高，但其九月營收年增190%、月增3.84%的表現，在CPO尚未大幅滲透市場之際實屬難得。分析師認為，聯亞的大漲具有指標性意義，顯示內資主力在尋找題材時，仍願意給予具備實質營收成長的CPO族群高估值。此外，中低價位的CPU概念股也相當活潑，這類標的往往搭配籌碼與技術型態，成為短線資金快速輪動的標的。

在九月營收創高的公司中，銅箔基板（CCL）三雄台光電、聯茂與台燿全數改寫歷史新高，但股價位階卻不盡相同。其中聯茂股價最為強勢，而台燿尚未突破歷史高點。分析師指出，像台燿這類營收仍在高速成長（年增114%）、但股價尚未過高的標的，具備落後補漲的潛力，值得留意。同樣地，聯發科的長期供應鏈夥伴雍智科，九月營收創高但股價仍在整理，若聯發科回測均線支撐止穩，這類周邊供應鏈亦有機會跟進表態。

針對聯發科近期因博通與谷歌合作消息而回跌，分析師認為這僅是漲多後的藉口修正。事實上，聯發科與博通在客製化晶片（ASIC）領域各有優勢，不可能完全被取代。趁著利空回檔、成交量縮且於關鍵均線獲得支撐時，反而是中長線投資人介入聯發科的良機。這種「趁利空買進」的策略，正是今年以來許多創高股如銅箔基板族群的典型操作模式。

利空是禮物：從籌資擴產看AI成長股的布局時機

今年以來的多頭行情中，許多長線飆股都有一個共同特徵：營收連續創高，但股價總在「鬼故事」出現時才浮現絕佳買點。分析師指出，對於營收長期向上的績優股而言，若無止盡地上漲，投資人將難以找到舒適的進場點。因此，每當市場傳出看似具殺傷力的利空，例如短暫的訂單疑慮或產業雜音，只要評估後確認不影響公司未來一兩年的基本面，往往就是最好的切入時機。銅箔基板族群今年的走勢便是最佳寫照，每次回檔都成為後續創新高的跳板。

除了產業面的鬼故事，籌碼面的利空同樣值得把握。近期許多AI產業績優公司紛紛宣布發債計畫，例如台燿宣布發行海外可轉換公司債（ECB）後，市場擔憂股本膨脹與獲利稀釋，股價往往受到壓抑。然而，企業發債或現金增資的根本原因是為了擴產以滿足訂單需求，這正是業績成長的重要養分。分析師建議，投資人應正面看待AI公司的籌資行為，若股價因發債計畫而遭錯殺，反而是逢低布局的好時機。

對於一般投資人而言，若難以精準掌握個股的買賣點，回歸指數投資或ETF亦是穩健的選擇。特別是在當前指數高檔震盪、個股表現分歧的環境下，透過一籃子股票布局，不僅能降低單一個股的波動風險，更能完整參與台股第四季至明年第一季的傳統旺季行情。從歷史數據來看，台股在第四季進場並持有六個月的平均報酬率相當亮眼，而今年搭配強勁的企業獲利與出口數據，行情更是值得期待。

第四季布局密碼：十月進場的歷史勝率與市值型ETF的改良契機

根據歷史數據回測，若投資人願意買進後持有六個月，一年之中最佳的進場時機正是十月。統計顯示，在十月進場布局大盤指數並持有半年，平均報酬率高達19.2%，十一月與十二月進場的報酬率亦分別有19.1%與18.9%。這印證了第四季至隔年第一季，向來是台股最適合做多的黃金時期。今年伴隨著強勁的企業獲利與出口表現，加上第三季季報即將公布，市場普遍預期成績單將十分亮眼，為多頭行情提供堅實的基本面支撐。

然而，對於從五萬點起漲的行情，許多投資人既怕追高又怕沒跟到。分析師建議，投資策略的第一步是「先開始參與市場」，無論是透過定期定額買進台積電、聯發科等權值股，或是直接投資市值型ETF，留在場內遠比試圖精準預測高低點更為重要。若投資人對傳統的0050感到不夠滿足，近年來市場上出現了許多「改良版」的市值型ETF，它們不僅聚焦市值前50大，更將選股範圍擴大到前150大或200大，透過經理人主動篩選，試圖創造超越大盤的報酬。

以00985A為例，這類主動式台股基金在選股邏輯上更為靈活。相較於傳統被動式ETF在七月份股災時隨大盤重挫，改良版ETF因經理人主動調整防禦部位，在下跌段展現了更強的抗跌能力，並在八月份大盤尚未創高前，就率先突破前高。這凸顯了在指數高檔震盪期，透過專業經理人進行類股配置與風控的重要性。

解密00985A領先創高的秘密：從遠傳防禦到昇達科攻擊的換股藝術

00985A之所以能在八月就領先大盤創下歷史新高，其關鍵在於經理人出色的換股策略與配置功力。分析師指出，該檔ETF在第三季的持股調整令人驚豔，前十大持股中竟出現了遠傳這類電信股。乍看之下，電信股似乎與追求成長的市值型ETF格格不入，但正是這項配置，在七月的股災中提供了極佳的下檔保護。由於跌幅遠小於大盤，當行情反彈時，00985A自然能更快收復失土並創新高。這體現了經理人「進退有序」的操作思維，在市場過熱時懂得拉高防禦部位。

進入第四季，00985A的持股再度出現巧妙轉變。隨著行情轉佳，防禦型的遠傳比重下降，取而代之的是低軌衛星概念股昇達科躍升至第二大持股。受惠於SpaceX獲得華爾街分析師的正面激勵，台灣的低軌衛星供應鏈重新獲得資金青睞。經理人在昇達科股價尚未大漲前便逐步拉高比重，這種「發現啟動、順勢加碼」的功力，正是主動式基金超越被動式ETF的關鍵。

除了攻擊與防禦的轉換，00985A的核心持股配置也獨具巧思。第一大持股台積電的比重控制在不倒15%，遠低於部分市值型ETF動輒四成以上的比例。這意味著經理人必須在其他個股中找出能「跑贏台積電」的標的，例如技嘉等，透過精選前150大公司中的強勢股，來彌補台積電權重不足的劣勢，進而創造出超越大盤的總報酬。

資本利得配息新顯學：當市值型ETF年化配息率碾壓高股息

00985A自掛牌以來，累計總報酬率高達133.8%，不僅優於同期0050的124%，更大幅領先加權指數的105%。更令市場驚豔的是其配息表現，近期年化配息率竟衝破18%，甚至超越了0056、00878等傳統高股息ETF。這並非來自於成分股的高股息率，而是源自於基金操作所累積的豐厚資本利得。對於不希望被課徵高額股利所得稅，或不想繳納二代健保補充保費的投資人而言，這種以資本利得為主的配息模式，提供了一個極具吸引力的現金流選項。

分析師指出，這種「買菜送蔥」的驚喜，正是主動式基金靈活操作的價值所在。在股市多頭年，許多績優股的股價漲幅遠大於股息，若基金經理人能適時實現獲利並將其分配給受益人，投資人不僅能享受資產增值，還能獲得實質的現金回報。相較於傳統高股息ETF在空頭市場可能面臨「賺了股息、賠了價差」的風險，以資本利得為配息來源的改良版市值型ETF，在多頭循環中更能兼顧成長與現金流。

在當前的投資環境中，投資人不再只有「高股息」或「債券」兩種現金流工具可選。隨著台股多頭行情延續，越來越多主動式台股基金透過半年配或年配的機制，幫投資人進行階段性停利。這不僅解決了投資人「不知何時該賣」的困擾，更讓資產配置有了新的思維。投資人可將部分資金配置於這類攻擊與防禦兼備的ETF，既能參與第四季作夢行情，又能透過配息機制實質落袋為安。

結論

台股在五萬點關前震盪，雖然指數空間看似有限，但資金行情並未退燒，只是從大型權值股外溢至具備題材與營收支撐的中小型族群。投資人現階段操作應首重「族群性」與「籌碼面」，避開月增率鈍化的高位階個股，並把握因利空或籌資導致股價修正的績優股。此外，對於無法精準掌握類股輪動的投資人而言，改良版的主動式市值型ETF提供了進可攻、退可守的選擇，其靈活的換股策略與亮眼的資本利得配息，正逐漸成為台股多頭行情中的投資新顯學。

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