2026/10/5(一)非農降溫 救得了美債?全球國債大逃殺 輝達創新高 科技股準備軋空?【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-10-05

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這一集談到的個股裡，有 8 檔在發布前 30 天內也被其他節目談到（同期共 9 個節目）：5 檔與其他節目同向、0 檔相反。

比較的是各節目公開說法之間的異同，不是對股價的判斷。看多、看空怎麼判定

非農降溫難解美債結構性壓力，科技巨頭獲利推升股市創高

9月非農就業數據遠低於預期，市場解讀為升息壓力暫緩的利多，激勵美股全面收高，輝達與費半指數更創下歷史新高。然而，美債殖利率高點並未根本反轉，歐洲債市壓力更為沉重，股市主要依靠蘋果、微軟等科技巨頭強勁的獲利成長壓過高利率壓力，使本益比快速下行，為大盤提供支撐。

非農降溫與美債殖利率的脫鉤：科技巨頭獲利成長壓過高利率壓力

上週五公布的美國9月非農就業數據意外爆冷，僅新增2.9萬人，遠低於市場預期，但美國股市卻全面收高，那斯達克指數盤中一度創下歷史新高。這份疲軟的就業報告，讓市場對於聯準會短期內升息的預期大幅降溫，形成了「壞消息就是好消息」的奇特局面。然而，若深入觀察，美債殖利率的暫時回檔，背後可能還包含了國債供應壓力、歐洲債市動盪等更複雜的因素，並非單純由非農數據所驅動。

值得注意的是，不僅那斯達克指數走高，AI巨頭輝達也在盤中創下歷史新高，顯示其上方幾乎已無賣壓。同時，超微與資安族群也同步強勢，共同推升那斯達克指數與費城半導體指數。從技術面來看，這些領漲的科技股上方已無明顯壓力區，即便美國30年期公債殖利率一度觸及5.69%的20多年高點，股市似乎與債市恐慌脫鉤，那斯達克指數今年漲幅仍高達22%。

撐住市場的核心力量，很明顯是AI與科技巨頭。微軟、輝達、蘋果在過去三個月是標普500指數與那斯達克指數最重要的上漲貢獻者。市場之所以暫時忽略高利率環境，根本原因在於科技業的獲利預期實在太強。預估第三季科技股每股盈餘將暴增65%，帶動整體標普500指數的獲利成長來到24%。這種強勁的獲利成長，使得本益比以驚人的速度快速下行，抵銷了高利率帶來的估值壓力。

籌碼洗淨與記憶體供需吃緊：科技股重返新高，第四季行情可期

若將當前情況與今年3、4月伊朗戰事時期相比，儘管那斯達克指數、費半、標普500指數與台股的點位都更高，但由於獲利成長速度更快，前瞻本益比反而比當時更低。這是一個非常有趣的跡象，代表股價的上漲並非來自投機炒作，而是有堅實的基本面支撐。

另一個有利因素是，經過7月份以來的去槓桿與盤整，科技股的籌碼已相對乾淨，許多缺乏耐心的投資人已離場。如今那斯達克指數重返新高，費城半導體指數也接近歷史高點，隨時可能爆發新一輪的嘎空行情。尤其根據最新的記憶體研究，供需吃緊的情況至少延續到2028年，美光甚至預估2027至2028年的供需會比2026年更為緊張。輝達帶頭向上攻，正說明了背後的需求，包括無塵室產能、記憶體產能與傳統伺服器產能，基本上仍持續稀缺。

觀察今年以來標普500指數最強勢的個股，清一色幾乎都是AI硬體、資料儲存或晶片概念股。即便經歷7月的去槓桿衝擊，美光的股價仍守在1000美元之上，且上方並無明顯的籌碼賣壓，下方反而有所支撐。推動第四季行情的因素，除了籌碼乾淨外，還包括企業買盤回歸，以及高利率與低估值並存下，價值投資者是否會開始陸續進場。

高利率衝擊羅素2000小型股，台股創高來自基本面而非投機

高利率環境最直接的影響，應該要從羅素2000指數的中小型股來觀察。若連最容易受到高利率衝擊的羅素2000指數都能有效守住，那麼利率問題就沒有想像中嚴重。目前小型股情緒仍相當悲觀，系統性策略曝險僅位於歷史的第七個百分位，超過九成時間的持倉都比現在高，這說明小型股已明顯反映了殖利率走高的賣壓。若羅素2000指數能重新站穩並開始向上攻擊，就代表最受高利率影響的指數也能承受當前的壓力，這正是生產力有效提升的證明。

回頭看台股也是如此。台灣的硬體供應鏈表現亮眼，加權指數近期創下歷史新高。雖然融資餘額連續10個交易日增長，但總體市值衡量的槓桿程度並未超過7月高點，說明台股創高並非來自投機情緒，而是本益比緩步下滑後，所吸引的投資買盤與價值投資買盤。這背後是基本面的拉升，例如台積電的3奈米、5奈米產能利用率都已超過100%，AI的加速需求仍然強勁。

值得注意的是，台股這一波上漲並非由外資全面追價所造成。外資在今年地緣政治風險與夏季去槓桿期間曾大幅賣出台股，今年以來累計仍賣超1.3兆元，但台股光靠內部資金動能就能顯著拉升，顯示內資買盤相當強勁。這正是從宏觀角度觀察到的跡象，基本面才是推升股市的關鍵。

非農數據的雙面刃：第一人稱與第三人稱視角下的美債結構性問題

從9月平均時薪來看，僅增長0.1%，年增幅也從3.1%降至接近3%，這確實是通膨降溫的訊號。但就業市場是否如想像中疲弱，值得商榷。從產業結構來看，工作越來越集中於醫療保健等少數領域，其他如保險業、零售業的增長幅度相對有限。若只用第一人稱視角看待非農數據，很容易得到直覺：就業惡化、薪資增幅放緩，聯準會不但沒有升息壓力，甚至可能要降息了。

然而，若將視角拉遠，用第三人稱的宏觀思維來看，非農數據就算真的轉弱，也無法解決目前的美債問題。因為背後還包括油價、食品通膨外溢、政府赤字、全球軍費暴增、AI企業大量發債、日本資金回流、貿易戰、供應鏈重組、聯準會抗通膨態度，以及外國央行對傳統美債買盤退卻等多重因子。這麼多宏觀原因疊加，很難單靠一次非農數據的惡化，就將殖利率硬生生拖下來。

因此，真正值得省思的是，第一人稱視角幫助我們理解為何短期內殖利率可以下跌、市場為何歡呼；而第三人稱視角則提醒我們，那些單一數據沒有解決的結構性問題依然存在。就算非農數據是對的，也不代表殖利率就會因此快速下滑。更可能的情況是，AI的估值已經消化許多，買盤後續跟上，才是股市反彈的主因。

美債標售敲警鐘：五年期殖利率創高，高利率傳導至房貸市場

美國政府財政壓力依然巨大。從近期五年期公債標售情況來看，整體標售殖利率已升高至5.033%，不僅突破5%，更創下2007年以來最高，投標倍數也降至18年來最低。隨後十年期殖利率也跟著衝高，這都彰顯了目前不管是長債還是短債，標售情況都沒有想像中來得好。

當短債殖利率預期開始有效推升後，就會往下游端進行真實傳導，最直接的影響就是房貸利率。美國30年期房貸利率最近已飆升至7.28%，創下2022年10月以來的最大單周升幅。雖然美國是固定利率，不會有立即性的房貸衝擊，但直接形成的效果是房貸申請量正以驚人的速度下行，連續四周下滑，部分房眾已心冷，全美看房活動幾乎完全停止。因為就算想買房，也無法負擔如此高的利率。

美國房市目前同時面臨高房價、高利率與低供給的三重困境。由於大量屋主手上都是3%、4%的超低房貸，利率越高，他們越不願意換屋，導致供給減少，又讓房價難以下跌。這個情況其實跟台灣有點像，房價沒跌多少，但利率已慢慢在走升。不過，美國國債短期內賣壓沒這麼大，可能與歐洲債市壓力更為沉重有關，資金相對流向美債尋求避險。

歐洲債市壓力沉重：法債殖利率創歐債危機以來新高，英國脫歐後困境浮現

法國近期學運幾乎全面失控，一天內就有1900人遭到逮捕，全國約1000所學校中有222所遭到學生封鎖，部分抗議已演變成縱火和街頭衝突。對內有學運失控，對外則面臨國債壓力。法國十年期公債殖利率已從3.2%一路上升至4.8%，創2008年以來新高，相對於德國公債的利差更突破了1.2個百分點，這是2012年歐債危機以來的罕見水準。法國的借款成本甚至比過去被視為歐洲債務問題核心的義大利還高出0.2個百分點，主因是法國財政赤字壓力太大，目前已佔GDP的5.5%。

德國的情況也不理想。雖然7月實質訂單月增幅有2.5%，但大部分來自政府擴大的國防支出，最重要的汽車產業訂單反而月減1.7%。德國機械設備製造協會的數據顯示，前7個月實質產量年減4.1%，面對中國車廠的大規模崛起，德國汽車業已完全是存量市場，預估今年總裁員規模將接近5萬人，明年可能達到10萬人。

英國脫歐後的經濟困境也持續加深。新首相甚至喊出不排除重新全面加入歐盟，認為脫歐已弊大於利。英國長期處於低成長、高支出與高負債模式，政府支出佔GDP已達45%，社會福利支出一年高達3300億英鎊，但人均實質GDP幾乎沒有成長。疫情後更爆發學生消失潮，目前約有100萬年輕人處於沒有就學、沒有工作、也沒有接受職業訓練的狀態，預估未來的福利支出與產出損失將超過1200億英鎊。這一系列問題，使得歐洲債券的承接壓力，看起來比美債更為嚴重。

2026年大類資產表現回顧：商品與科技股續強，投資應理解底層結構

回顧2026年大類資產的表現，商品價格以45%的漲幅位居第一，科技股續強，而長天期債券則處於墊底的情況。在主要資產中，長債跌幅最重達8%，投資等級債跌4.3%，黃金跌4.1%，其他跌幅約在0%至2%之間。股票市場方面，持有大型指數部位的投資人，如那斯達克100指數漲回兩成，小型股一成三，中型股11%，今年績效仍保持相對亮麗。

投資真正要學習的，不是單純每天多記幾個數字，而是要找到不同資產背後的共同結構。今年就是商品大漲、科技股續強、長天期美債重挫，這三件不同的事情背後，其實就是通膨、成長、AI、利率與資金成本這幾個結構性因素在作用。了解這些底層結構後，就不需要死背每一個數據，而是能理解這首曲子現在進行到哪一個段落，以及哪些底層變數正在決定它的節奏。

利率往上，政府的融資成本增加，企業發債變貴，房貸變貴，股票未來獲利的折現值也會跟著提高，最後連AI公司的估值和資本支出都會受到影響。但台股這一輪創高，並非單純由情緒樂觀所堆高，背後有獲利基本面的顯著拉伸。牛市不會因為漲太久而退休，它會直到支撐它的音樂停止，而支撐它的音樂背後，就是AI的資本支出、企業的獲利與資金的供給。

結論

總結來看，儘管9月非農就業數據疲軟，短期內緩解了市場對聯準會升息的擔憂，但美債殖利率面臨的結構性壓力並未根本解除。歐洲債市，尤其是法國的財政赤字與政治動盪，更為全球債市增添不確定性。在此背景下，股市之所以能逆勢創高，關鍵在於AI與科技巨頭的獲利成長動能強勁，壓過高利率對估值的壓力，使得本益比快速下滑，吸引價值投資買盤進場。投資人應同時具備第一人稱的短期觀察與第三人稱的宏觀視野，理解市場背後的多重角力，才能在不確定的環境中掌握投資節奏。

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