景氣循環股投資經驗 -- 長榮海運&華邦電 2026.11.11

財經一路發 · 2026-11-11

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從財報解讀到存股哲學：逆勢布局景氣循環股的投資新思維

本文深入探討廣達、東陽等企業財報表現，並解析三大法人與外資在航空、金融及中小型股的資金布局。透過專訪存股專家謝富旭，分享其逆勢操作、重壓景氣循環股如長榮與華邦電的獨特投資哲學，為投資人在AI時代提供全新的存股與價值投資思考方向。

財報體檢與季節性交易：從廣達AI利潤到東陽汽車零件旺季

近期公布的前三季財報顯示，許多企業獲利表現不俗。以廣達為例，其前三季每股盈餘（EPS）預估達20元，累計營收創同期新高，逼近三兆元大關，來到2兆9614億元。然而，其毛利率僅有4.75%，顯示這類老牌AI概念股雖然營收規模龐大，但獲利結構上呈現「食之無味，棄之可惜」的雞肋感，股價爆發力相對不如台積電等核心指標股。

隨著第四季到來，市場焦點轉向季節性交易機會。老牌汽車零件大廠東陽成為關注標的。在天氣轉冷、北美地區車輛容易因打滑而產生碰撞維修需求的預期下，保險桿、來令片等售後維修零件（AM）需求看增。東陽前十月每股稅前盈餘達6.05元，創下史上第三高的佳績，屬於典型的穩健「傳產股」，其季節性營運動能值得留意。

航空股方面，華航、長榮航等航空雙雄近期獲外資買盤青睞。市場觀察，在指數震盪之際，長榮海運等權值股扮演了穩盤效應的角色，外資的資金轉移顯示其防禦性布局的思維，投資人可持續觀察外資在傳產與航運族群的動向。

法人資金流向解密：投信重壓金融與中小型股，外資回補指數ETF

從三大法人動向來看，外資近期從大幅賣超轉為小幅調節，而投信則持續「不離不棄」，成為盤面重要支撐力量。投信在上市股票的操作上，買超第一名赫然是中信金，其後包含國泰金、富邦金等金融股，以及統一、大成鋼等高股息概念股。這顯示投信現階段的布局思維圍繞在高股息殖利率與防禦性資產，可能與高股息ETF規模擴大及季底作帳需求有關。

在上櫃股票方面，投信的操作則更具攻擊性。買超標的集中在旺矽、金居、昇達科等強勢中小型股。這顯示在官股行庫撐住大型股之際，投信正積極透過拉抬中小型概念股來追求績效，形成「名氣可用」的格局。投資人此時應特別留意投信在上櫃市場的買超名單，這可能是短線強勢股的搖籃。

外資在賣超減緩的同時，開始回補指數型商品。買超標的包含多檔主動型與被動型ETF，如00981A、00406A等，甚至罕見地買超元大台灣50 (0050)與元大台灣50正2 (00631L)。這意味著外資在期貨空單部位之餘，開始押注指數的反彈行情，認為短線拉回即是進場良機。然而，八大官股行庫則出現逢高調節，甚至買進台灣50反1，顯示高檔震盪格局中，政府基金與外資正進行激烈的籌碼換手。

逆勢操作的藝術：謝富旭談「跌時重質」的存股逆向思考

針對近期大盤的大起大落，《金週刊》存股助理電子報總編輯謝富旭分享了他獨特的調整策略。與多數投資人「漲時重勢、跌時重質」的傳統觀念不同，謝富旭採取完全逆向的操作。他透露，當股市大漲時，他會逐步拋售股價活潑的成長股，轉而增持低波動、高殖利率的防禦型股票；反之，當股市大跌時，他則會賣出這些防禦型股票，將資金重壓在平時買不下手、估值偏高的成長股上。

他以近期市場修正為例，說明自己在此波下跌中，不僅沒有縮手，反而積極「接刀」買進更多像華邦電這類的標的。這種「漲時防禦，跌時攻擊」的策略，核心在於對企業長期價值的深刻理解，而非跟隨市場情緒起舞。謝富旭強調，存股族與短線交易者的思維截然不同，短線客重視月營收（MoM）的持續成長，但存股族更在意的是企業的長期恆常性獲利能力與估值是否合理。

謝富旭以自身投資長榮海運的經驗為例，過去五年來，他不僅領取了高額股息，更在股價波動中賺取了可觀的資本利得。他認為，即使是過去被視為高風險的景氣循環股，只要產業結構發生質變，企業體質脫胎換骨，依然可以作為長期存股的標的。他建議投資人應將AI成長股與傳統存股分開看待，但不必完全排斥景氣循環股，關鍵在於深入研究其未來的獲利區間。

記憶體產業的結構性變革：為何謝富旭將華邦電視為存股標的？

謝富旭坦言，他在華邦電的投資上目前帳面仍處於虧損狀態，但他認為這是基於對記憶體產業長線結構性改變的判斷。他指出，過去記憶體產業的景氣循環通常僅維持一至三年，但此次由於AI的爆發，HBM（高頻寬記憶體）晶片體積龐大，佔用大量晶圓產能，導致整個記憶體市場供不應求的狀況可能延續至2028年甚至更久。這種由AI驅動的「結構性改變」，與過往由手機或PC換代潮引發的短暫需求截然不同。

針對市場擔憂記憶體營收月增率放緩是否意味著AI時代結束，謝富旭認為這反而是存股族的機會。他強調，存股族重視的是「估值」與「恆常性獲利」，而非短期的月營收波動。他預估，即使未來記憶體獲利從高峰下滑，華邦電的獲利能力也不會回到過去虧損的慘況，而是能維持在一個遠高於以往的基礎上。他將此歸因於記憶體已深入生活各層面，應用遠比過去廣泛。

在選股邏輯上，謝富旭比較了華邦電與南亞科。他分析，華邦電的DRAM產品偏向利基型、工業規格，且多以長約為主，客戶包含汽車與工業用戶，這使其在景氣下行時的虧損幅度遠小於以標準型DRAM為主的南亞科。此外，華邦電同時擁有Flash和DRAM產品線，產品組合更為健全，這種穩健的特質符合他作為存股族的選股標準。

借鏡長榮海運：在運價指數低谷重壓的實戰經驗談

為了說明如何克服對景氣循環股的恐懼，謝富旭詳細回顧了他投資長榮海運的經典戰役。他自2022年6月開始買進，隨後遭遇股市崩跌，但他反而在2023年運價指數（SCFI）從4000多點崩跌至900多點的谷底時，進行了最大力道的加碼。當時市場極度恐慌，但他透過深入研究發現，即使在SCFI低於1000點的極端環境下，長榮的本業仍能維持獲利，與同業虧損形成鮮明對比。

謝富旭解析，當時他判斷長榮的獲利能力已出現質變。由於疫情期間累積了鉅額現金，加上卓越的管理能力，使其成本控管遠優於競爭對手。他當時預估，長榮未來的常態性EPS將從10元起跳，即便運價低迷，業外利息收入與轉投資收益也能貢獻可觀獲利。這個大膽的假設在後來獲得驗證，長榮即使在2023年獲利谷底，全年EPS仍高達16元。

這段經驗讓他深信，當一個產業的結構徹底改變，且龍頭企業建立起難以撼動的競爭護城河時，過去的景氣循環軌跡將被打破。他將此邏輯延伸至當前的華邦電投資，認為記憶體產業正處於類似的轉折點。他強調，投資的關鍵不在於預測明日漲跌，而在於找到「最壞情況仍能獲利」的企業，並在市場非理性下跌時勇敢進場。

利基型企業的護城河：從帝寶車燈看華邦電的生存之道

針對市場擔憂記憶體價格未來可能崩盤，謝富旭提出了一套比較分析法。他認為，即使未來記憶體價格重挫，華邦電的韌性也將優於同業。他舉例，過去記憶體景氣下行時，南亞科曾虧損至需減資的地步，但華邦電因產品具利基性且擁有長約保護，虧損幅度相對輕微。這種「利基型」企業的特性，在於大廠不願投入的舊規格市場中找到生存空間。

謝富旭以帝寶車燈為例，說明這類企業的長期競爭優勢。他指出，三星、SK海力士等國際大廠專注於HBM、DDR5等最先進製程，逐漸退出DDR2、DDR3等舊規格市場。然而，這些舊規格記憶體在工具機、汽車及眾多工業設備中仍有大量需求。大廠退出留下的缺口，反而成為華邦電等台廠的「利基藍海」，這與帝寶專注於售後維修市場（AM），避開與原廠（OEM）在新車市場競爭的策略如出一轍。

謝富旭總結，即使華邦電在HBM或DDR5等高階市場沒有分到一杯羹，單靠這些低階但穩定的需求，依然可以活得很好。此外，他也點出華邦電並非毫無技術突圍的企圖心，其與台積電合作的晶圓堆疊技術（WoW），以及布局矽電容等先進產品，都是在自身能力範圍內另覓途徑的表現。這種「盡己所能，另闢蹊徑」的經營哲學，與他個人的投資與人生哲學不謀而合。

存股標的搜尋與AI時代的投資心法：從全家餐飲到靜心研究

在節目的尾聲，謝富旭不藏私地分享了另一個存股觀察名單：全家餐飲（大戶屋）。他看好這家公司的原因在於其符合台灣高齡化社會的趨勢。他認為，日式定食具備「定時定量、營養均衡」的特性，且客單價約四、五百元，屬於「半剛性需求」，未來可望成為外食主流。他將此視為一種細水長流的長線投資，如同日本大戶屋股價在近年大漲的社會趨勢映射。

回歸到整體投資心法，謝富旭坦言，在這波AI浪潮中，他從原本的旁觀、甚至有些抗拒，轉變為對AI產業更有信心。他認為，投資人絕不能因為嫉妒或眼紅AI股的漲幅，就拒絕深入了解其產業內涵。他分享自己開始嘗試使用AI工具，並發現其對工作與生活皆有莫大幫助，進而回頭在AI供應鏈中尋找類似華邦電這類估值合理、具備長線保護的投資機會。

最後，他呼籲投資人在這個資訊爆炸的時代，更應該靜下心來做研究。與其追逐市場上「漲時重勢」的熱門股，不如深入挖掘那些「跌時重質」、具備結構性改變與利基市場的企業。無論是長榮海運的華麗轉身，或是華邦電的記憶體布局，都證明了唯有透徹了解企業的長期價值，才能在股市的驚滔駭浪中，穩健地累積財富。

結論

在AI與景氣循環交織的投資環境中，單純追逐動能或完全排斥波動皆非上策。從謝富旭的經驗可歸納出三大核心：第一，重視產業結構的質變，當企業獲利能力脫胎換骨，過去的評價框架必須調整；第二，善用市場情緒，在恐慌時逆勢布局具備利基與長約保護的企業；第三，存股並非僅限於一成不變的定存股，深入研究後的景氣循環股同樣能帶來豐厚回報。投資人應靜心研究，在市場震盪中尋找那些「最壞情況仍能獲利」的優質標的。