2026/10/8(四)全球政府都缺錢!高利率時代誰來買單?AI時代 企業賺錢、政府缺錢、人民沒錢?【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-10-08

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全球政府缺錢的繁華假象：高利率時代下AI榮景與購買力衰退的雙重悖論

全球金融市場正上演一場嚴重的分歧：長天期公債殖利率飆升至多年新高，定價更高的通膨與財政風險，但股市卻在AI浪潮下持續創高。這種「跟你無關的繁華」凸顯了K型經濟的殘酷現實，從美國、日本到歐洲，政府皆面臨資金成本飆升與實質購買力侵蝕的共同困境。

債市哀嚎、股市創高：市場定價分歧下的總經劇本衝突

當前全球市場最顯著的異常，在於債券市場與股票市場正上演著截然不同的總體經濟劇本。美國30年期公債殖利率已飆升至5.74%，創下2002年以來最高；英國30年期公債殖利率更是衝破6.04%，改寫28年新高。就連歐洲也無法倖免，法國與義大利公債殖利率單日跳升約15個基點，法債殖利率已逼近4.93%。這一切都顯示，債券市場正在定價更高的通膨、更大的財政風險以及更緊縮的貨幣政策。

然而，股票市場對此幾乎毫無反應。就在債市一片哀嚎之際，美國標普500指數與那斯達克指數卻雙雙創下歷史新高。歐洲股市雖然面臨法國政局動盪，但泛歐Stoxx 600指數距離歷史高位也僅剩約4%的差距。這種分歧說明市場認為油價與通膨的壓力並未有效傳導至股市，但對於債市而言，壓力才剛剛開始。

這種利率傳導已開始侵蝕美國家庭。美國30年期固定房貸利率最新一周跳升19個基點至7.49%，創下2023年以來最高，短短九個月內從三年最低變成三年最高。這導致房貸申請量一周內暴跌4.2%，整體申請量創下去年2月以來新低，比今年1月的高點崩跌了50%。若以貸款40萬美元、利率7.49%計算，每月本息約為2,794美元，相較於先前6.1%利率時的2,424美元，每月多出370美元，增幅高達15%。

美國房地產市場因此陷入「買不起、賣不掉」的僵局。2021年鎖定3%房貸利率的屋主不願賣房，而潛在買家又嫌7.5%的利率太貴，最終導致流動性急縮。與此同時，台灣因信用管制放鬆，預估在9月份後量能可能回歸，形成美台房市兩樣情的局面。

美債5.3%殖利率吸引外資，但垃圾級企業融資成本飆至17%的信用危機

儘管債市賣壓沉重，但高利率也開始吸引買盤進駐。美國十年期公債標售殖利率衝高至5.3%，卻創下2000年以來最高的外國買家參與度，間接投資人（包含外國央行與海外機構）拿下了80.3%的份額，為歷史第四高。這說明5.3%的無風險利率已開始引發新一輪市場買盤，但同時也可能壓抑股票市場的資金動能。

然而，信用市場的壓力正在最脆弱的企業端浮現。美國投資等級債平均殖利率雖已衝高至6.5%（2004年以來最高），但信用利差卻比歷史上92%的時間都來得便宜。真正的壓力集中在垃圾級企業：Triple C等級的債券利差在過去一個月暴增117個基點，而投資級利差僅擴大2個基點。更驚人的是，信用評級最低的企業本月發行殖利率已飆升至17%，這是2020年5月以來的最高水準，且信用風險溢價已擴張至12個百分點，創2022年以來最高。

這種現象揭示了「再融資之牆」已被打破。在過去低利率時代，許多殭屍企業依靠超低利率借新還舊勉強存活，但當利率從2-3%一路攀升至現在的水準，這場遊戲已難以為繼。最終將形成大者恆大的趨勢：大型科技巨頭只需多負擔些許殖利率仍能順利發債，但中小型企業的融資管道正被嚴重排擠。

這背後也反映了AI產業的資金磁吸效應。AI軍備競賽將大量資金吸往科技巨頭，不僅排擠了中小企業的融資需求，也對美國公債買盤造成適度排擠。正如台灣市場的現狀：銀行放款時，若企業不是從事AI相關業務，資金取得難度明顯提高，形成資本市場的極化現象。

AI軍備競賽的集體困境：個體理性導致系統性風險放大

當前AI軍備競賽最值得警惕之處在於：每一家公司的決策單獨來看都是合理的。谷歌不能不投資、微軟不能不投資、亞馬遜更不能不投資。少蓋一座資料中心或少買一批GPU，都可能在下一輪AI競賽中落後。因此，各家企業選擇擴大資本支出，甚至從原本靠現金流投資，轉向集體發債、增資、進行表外融資。

然而，當所有人都採取相同行動時，結果便極為恐怖。個體而言是合理選擇，但集體行為導致幾乎整個金融性風險都集中在AI巨頭身上。加上美國政府龐大的財政赤字也需要融資，資本市場開始「搶錢」，資金價格越來越貴，殖利率越開越高。這就是典型的「合成謬誤」：每個玩家的理性決策，最終創造出系統性的不理性結果。

更可怕的是，沒有人能率先停下這場競賽。假設谷歌某天認為發債利率太高、AI投資報酬不確定而決定縮手，但微軟和亞馬遜繼續投入，那麼退出的公司承擔的就是掉隊的風險。因此，即使每家公司都知道這場競賽日益昂貴，最理性的選擇仍是繼續投入。最終的局面就是大家一起借更多錢，從7%借到8%、9%，殖利率越開越恐怖。

這場競賽的外溢效應也體現在通膨上。荷姆茲海峽的能源運輸才剛開始恢復，伊朗又加大對商船的攻擊力度，導致原油價格卡在100美元附近下不來。超級油輪（VLCC）的運費已飆升至每天133萬美元，過去一周再漲10%，是一年前的21倍。從美國到歐洲的油輪運價更從每天5.7萬美元暴漲至57.8萬美元，單周漲幅達150%。通膨問題已從單純的原油端外溢至運輸成本、糧食價格與食品成本。

川普的汽油稅暫停牌：降低痛感但無法治本的通膨政治學

面對通膨預期快速飆升，美國總統川普正式聲明考慮暫停徵收聯邦汽油稅。目前稅率為每加侖18.4美分，而全美普通無鉛汽油平均價格已達4.36美元，相較一年前暴漲約四成。然而，即使將聯邦汽油稅在選前全部取消，理論上最大降幅也僅約4%，雖能降低民眾痛感，但完全無法解決高油價的根本問題——那是由美伊衝突所引發的結構性問題。

根據紐約聯準會銀行最新公布數據，9月份的一年期通膨預期中位數已從3.6%跳升至3.9%，創2023年5月以來最高；三年期預期也升高至3.3%。細項來看，民眾預期未來一年汽油價格上漲4.8%、食品漲5.5%、房租漲6.8%、大學費用漲7.5%、醫療費用更漲9.2%。這顯示服務成本才是最大的壓力來源，而非單純的能源通膨。

蓋洛普民調顯示，61%的受訪者非常擔心醫療服務的可取得性和負擔能力，住房壓力與食品通膨壓力甚至比汽油能源通膨更高。這說明當前是僵固性通膨的集體性問題，不能單純歸咎於能源價格。川普在就業方面的支持率已從25年初的52%下滑至37%，不支持率從48%上升至61%。目前僅33%的受訪者認為美國經濟狀況良好，65%給予負面評價。

這正是「跟你無關的繁華」的最佳寫照。AI行情不斷推升美股創新高，但從實質購買力的侵蝕、對通膨的擔憂、到醫療與食品成本的壓力，多數民眾感受到的是全面性的購買力衰退。股市創高、企業獲利成長，若未能轉化為薪資成長與購買力提升，終究只是新聞上的數字而已。

美中關稅和解與日本減稅的兩難：財政刺激與債券市場的信任博弈

為壓低通膨預期，美國正多管齊下。一方面考慮暫停聯邦汽油稅，另一方面則與中國進行關稅和解。美中雙方已互降約600億美元的商品關稅，涵蓋玩具、農產品、廚房用品等非國安相關品項，90%的相關商品將以最惠國待遇課稅。雖然科技產品仍未鬆綁，但幾乎所有非國安問題的商品都已鬆綁，目的就是降低關稅通膨預期的傳導。

日本則走上截然不同的道路。首相高市早苗宣布從明年4月起，將食品和非酒精飲料的消費稅從8%大幅下調至1%，為期兩年（但市場普遍預期可能永久化）。然而，日本同時必須向債券市場證明財政不會因此失控。高市雖未設定具體的日圓或公債殖利率警戒線，但明確表示若市場出現重大變化，政府隨時會調整稅收收入政策。

日本的矛盾在於：不只減稅，國防支出也在增長，整體財政刺激比想像中更為劇烈。前陣子日本雖已升息至1.25%（1995年以來最高，也是第六次升息，距上次升息僅三個月，為1990年以來最短間隔），但日圓近期又從152貶回157。原因很明顯：美國也在升息，利率是協力車，但匯率是蹺蹺板，若日本升息幅度不夠大，日圓很快又會貶回來。市場正要求日本進一步進行貨幣政策收縮。

然而，日本根本沒有高強度升息的空間。根據日經預估，今年日本實質GDP成長僅約0.8%，2027年預估也只有0.9%。日本經濟雖靠企業獲利和AI投資支撐，但內需消費極度疲軟。由於石油進口暴增59%、原物料成本越來越貴，日本已連續近一年處於貿易逆差狀態。這種經濟壓力意味著日本有必要升息對抗通膨，卻又不能升太多以免扼殺經濟，日圓因而處於「不硬不軟」的尷尬區間。

購買力衰退的無感復甦：當股市創高與薪資落後並存

全球經濟正面臨一個有趣但痛苦的現象：數據看起來不錯，但多數人完全無感。美國企業獲利持續成長、AI投資不斷擴張、股市處於歷史高位；日本景氣擴張可能已創下戰後最長紀錄，股市從疫情低點已漲三倍，春鬥已連續第三年加薪超過5%。然而，若問一般民眾是否感覺經濟變好，答案恐怕是否定的。

關鍵在於購買力的持續衰退。日本實質薪資已接近四年負成長，個人消費甚至尚未回到疫情前的高點。美國家庭預估未來一年薪資成長僅2.6%，而通膨預期高達3%，薪資成長根本跑不贏通膨。一個經濟體可以同時出現AI大繁榮、企業賺大錢、股市創新高，但多數人卻毫無感覺——這就是K型經濟的真實寫照。

日本的通膨壓力正從能源成本轉嫁至民生。東京電力10月份電費預估將調漲約1,000日圓至每月9,300日圓，突破2022年烏俄戰爭時的紀錄高點。一方面是夏季電費補貼在10月退場，另一方面原油價格仍處高位、燃料成本被迫轉嫁。目前原油價格約漲1.5倍、煤炭漲1.3倍、LNG漲2.4倍，而日本高度依賴進口能源，轉嫁壓力勢在必行。

相較之下，台灣因政府持續補貼，電價與油價目前仍處於凍漲狀態，民眾尚未感受到明顯的能源價格衝擊。但各國政府（尤其是進行補貼的行政團隊）可能都遠遠低估了真實的通膨傳導性，一旦一次性轉嫁，衝擊將相當可觀。

歐洲的FROGS危機：法國財政火燒銀行股，德法聯手對中啟動新關稅戰

法國的財政危機已開始燒向銀行股。法德十年期公債利差已重回140個基點，形成所謂的「死亡循環」。雖然法國極右派領袖勒龐陣營提出2032年削減超過1,400億歐元支出的影子預算，一度讓利差縮小，但市場顯然不相信其執行力，僅一天後利差便再度擴大。法國財政赤字已超過GDP的5%，政府債務達GDP的120%，加上內部社會運動的爆發，市場對整個歐洲市場的信心持續滑落。

這次危機被稱為「FROGS」（French Oversized Government and Social Security），即法國過度膨脹的政府和社會保障體系，正把整個歐洲拖下水。不同於2010年的歐豬五國（PIIGS）危機，這次的火力集中在法國。歐洲央行因通膨考量不能立即出手救市，而各國都有各自的財政紀律問題，卻只有一家央行，政策空間極為有限。

面對產業競爭力下滑，德法兩國本周正式宣布將推動歐盟對中國採取更強硬的貿易政策，形同新一輪中歐關稅戰。德法向歐盟執委會提出新的貿易防衛機制，一旦認定外國企業透過政府補貼等不公平方式競爭，最嚴重可直接限制相關企業進入歐盟8兆美元的商品和服務市場。中國目前佔歐盟商品進口約四分之一，遠高於美國的14%。

歐洲的焦慮其來有自。中國車廠在歐洲的市佔率正快速攀升：今年8月，比亞迪在內的中國品牌已拿下歐洲12%的新車銷售，在混合動力車部分更佔四分之一，插電式混合動力車已逼近三分之一。五年前（2020年）中國車在歐洲的市佔率幾乎為零，如今已達12-25%。由於純電動車已面臨高額關稅，中國車廠轉向銷售混合動力車以規避關稅，歐盟現正準備對油電混合車進口採取管制措施。

結論

從美國、日本到歐洲，全球三大經濟體正面臨相同的困境：政府想要解決的問題越來越多，但能動用的資金卻越來越昂貴。美國試圖壓低通膨痛感、淡化關稅衝突；日本在升息與財政刺激之間進退維谷；歐洲則重新走上關稅保護的老路。在這場「政府缺錢、企業賺錢、人民沒錢」的K型分化中，投資人需密切觀察第四季數據與2027年經濟展望，評估利率因子是否終將回過頭來影響股市估值，抑或獲利成長能持續沖銷利空壓力。台股雖下跌421點收在49,384點，但前兩日才剛創高，無需過度解讀利空，拉回休息屬合理調整。

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