2026/10/28(三)川普選情告急!美股將迎政治變局?Anthropic IPO行情 美股買點到了?【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-10-28

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美債殖利率回檔與選舉變局：從AI算力狂潮到人性投資哲學的市場全解析

在美國十年期公債殖利率自5%高點回落、市場對FOMC升息預期降溫之際，川普政府為壓制通膨不惜進口俄羅斯柴油，引發國會強烈反彈。然而，期中選舉民調顯示年輕男性選民大量流失，共和黨選情告急，背後反映的是高利率環境下購買力衰退與就業市場的極化。與此同時，AI資料中心的建設狂潮正以驚人的高收益債券融資成本推進，SK海力士等上游供應商財報暴增，揭示了AI投資機會與信用風險並存的複雜局面。

殖利率回落下的升息迷霧：FOMC預期、財政部標售與市場風險貼水

市場對於利率預期的反應總是提前發酵。從美國十年期公債殖利率的走勢觀察，這一波回檔速度極快，價位一度觸及4.99%，跌破5%的整數關卡。若殖利率持續向下，幾乎可以宣告接下來的FOMC會議不太可能再有升息的可能性。根據FedWatch的預估，市場認為聯準會將當前基準利率維持在3.75%至4%區間的可能性高達93.4%，這與兩週前市場普遍認為升息是板上釘釘的情況，形成了極為強烈的對比。

然而，殖利率的回檔並不代表通膨問題與市場要求的風險貼水已經徹底消失。市場上目前有兩大焦點：一個是FOMC的利率決策，另一個則是企業財報。除此之外，以一個禮拜的時長來看，中期因子就是美國期中選舉的倒數衝刺。川普為了讓十年期公債殖利率有效回檔、降低民眾的升息預期，在10月9號與俄羅斯總統普丁達成協議，暫時豁免部分俄羅斯柴油的進口限制，讓美國自烏俄戰爭爆發後首次有俄羅斯柴油進入市場。此舉引發國會兩黨議員的強烈反彈，許多共和黨建制派對俄羅斯採取鷹派態度，更警告進口俄羅斯柴油可能涉及違反制裁法律，協助交易的銀行、港口或經銷商事後恐遭國會調查，甚至面臨民事與刑事責任。

雖然川普試圖藉此壓低油價與通膨預期，但美國公債殖利率的滑落是否代表一路向下，仍是未定之天。升息預期並未消失，只是從10月往後推遲，市場仍預留了升息一碼的空間。從美國財政部標售690億美元兩年期公債的結果來看，最終得標利率為4.708%，雖較9月略低，但仍比標售前市場預期高出0.3個基點，顯示賣壓比想像中沉重。更值得警惕的是，間接投標者（包含海外央行與國際機構）的比重從9月的57.8%大幅下滑至45.7%，單月減少12個百分點，創下2011年以來最低，說明海外買家承接美債的意願顯著降低。

在發行端承接意願低迷、科技端投資等級債瘋狂發行、以及通膨端油價僅是回檔而非暴跌的三大壓力下，整體利率預期仍維持在緊繃狀態。最終形成的效果就是資金依然昂貴，利率回檔的幅度實際上相當有限。這也讓美國期中選舉在過去半年陷入真正的苦戰，一方面是實質購買力的衰退，利率預期提升速度過快，直接導致車貸、信貸市場陷入急凍；另一方面，通膨預期因中東局勢升溫，購買力衰退的壓力就更為巨大。

年輕男性選民流失與信任危機：川普選情的結構性崩壞

從26年期中選舉的最後一周觀察，川普在過去24年於德州等區域曾以雙位數字的優勢贏得選舉，但此次各大民調顯示，即便是德州，總體支持率也不過37%至38%。共和黨目前在眾議院擁有219席，民主黨214席，另有兩席懸缺；參議院則是53席對47席。若民主黨能在眾議院增加4席，就有機會完全翻盤，而參議院也僅需淨增加4席。從目前態勢來看，眾議院有極高機率被民主黨拿下，若參議院也順勢變天，川普進入跛腳總統的可能性就特別高。

民調結構中最大的轉捩點來自於年輕男性選民的流失。從9月底到10月中旬公布的民調顯示，18歲至30歲確定會投票的男性當中，有57%傾向支持民主黨國會候選人，僅40%支持共和黨。更關鍵的是，僅有約三分之一的受訪者表達有極高投票意願，這說明許多過去支持川普的年輕男性，在發現荷包沒漲、生活過得更痛苦後，選擇以不投票的方式來迴避承認自己過去的決定是錯誤的。這種「黑要玩化」現象——年輕男性不再相信政治制度能解決問題，選擇不參與公共事務——正嚴重侵蝕川普的選舉基礎。

從川普第二任期以來的就業數據來看，美國女性就業人口增加了70萬人，男性卻僅增加6萬人，差距接近10倍。製造業、採礦業、運輸倉儲等男性就業比重較高的產業仍在繼續流失工作，而女性在經濟獨立自主權上的增長速度遠快於男性，最終形成了這種僵化的效果。過去支持川普的男性社群主持人，如前Fox News主播塔克·卡爾森，也因伊朗戰爭與外交政策逐漸與川普產生分歧。

此外，金融時報在10月中旬的最新民調顯示，有69%的登記選民憂心川普政府可能有貪腐問題，包括圖利自身或利益衝突。即便是共和黨內部支持者，也有44%表達憂心，說明信任危機已擴散到無黨派選民與不同族群。在經濟層面上，僅36%的選民認可川普的經濟政策表現，其中最不滿意的就是通膨和生活成本，64%的選民表達不滿意，就業和經濟政策也有高達57%的不滿意度。從不同角度觀察，無論是就業形勢或實質工作層面，川普能對選民提供的拉抬都非常有限。

川普的經濟賭注與全球財政困境：從俄羅斯柴油到法國公債危機

面對選情告急，川普能做的應對措施有限。第一，盡可能讓購買力提升，透過進口俄羅斯柴油來壓低通膨與油價。第二，雖然口號上就業並未顯著拉抬，但投資額的增長是真實的，藉此爭取經濟選民。然而，經濟選民最在乎的是股票繼續上漲，但大多數人傾向將股票上漲歸咎於自己精明的投資能力，未必會視為政府的政績，這主要還是存在著K型分化的問題。

更進一步觀察，市場對於利率預期的擴散能否在全球市場緩解，仍是一大疑問。即便美國公債殖利率不再創高，法國的財政問題卻沒有緩解的跡象。法國十年期公債殖利率仍維持在4.9%左右的偏高水位，25年財政赤字佔GDP約5.1%，已是歐洲第二高，26年更預估將增長到5.4%。這已非單純的市場拋售問題，而是直接影響到國債的償還能力。法國政府雖提出27年預算案，計劃透過削減支出和增加稅收來改善財政430億歐元，但執政黨在國會缺乏多數席次，明年極右翼領袖勒龐可能上台，恐採取更劇烈的改革，進一步衝擊法國財政。

法國國家經濟統計局最新公布的10月份消費者信心指數單月重挫5點，創下2013年歐債危機以來的最低水準。更大的問題是，法國政府債務負擔率仍在升高，即便公債殖利率回檔，市場仍清楚認知法國的財政情況基本上是歐洲國家中表現最為差勁的。許多歐洲國家的財政問題過去靠低利率支撐，如今利率走高，各國政府仍深受福利政策影響，只能繼續舉債維持龐大的公共債務。這就像服用毒藥，雖能暫時撐下去，卻無法真正改變體質。

相較之下，美國即便每年遇到債務上限，其比例仍控制得相當好，主要使用數值來做限制，因此美國的舉債問題遠沒有法國來得嚴重。然而，全球經濟似乎都陷入相同的困境：不舉債，就無法支應龐大的國防支出與AI投資建設，只能期待生產力有一天能突破。整體而言，美國的AI概況勉強將全球經濟撐在目前的位階，即便內部有些分化，但在高利率環境下還能走出3%至4%的經濟成長，已屬不易。最新公布的美國耐久財訂單出現連續性成長，月增幅1.8%，過去7個月中有6個月都在成長。尤其在AI相關設備領域，包括網絡交換器、路由器、光纖傳輸設備等，呈現指數型暴增，年增幅非常漂亮。

然而，這也形成了兩極化的發展。從全美建築業的數據來看，經過通膨調整後，資料中心的營建支出年增幅高達64.5%，遠高於電力設施的4.1%。但製造業建廠年減23.9%，旅館業衰退14.7%，一般白領辦公室衰退13.9%，教育設施衰退12.6%，住宅建築下滑9.6%。除了AI及相關電力建設外，所有建築業全部都在衰退。這意味著在美國就業市場中，會蓋資料中心的人賺很多，但蓋飯店、辦公室的從業者表現並不理想，壓力相當大。

AI狂潮下的資金排擠與信用風險：科技巨頭的高收益融資真相

AI投資熱潮形成的另一層效果，首先是內部極化加劇，讓人感覺經濟極差無比，卻硬是被資料中心的建設給撐起。第二大方面是導致資金缺口仍然緊繃，許多中下游承包商——不僅是單一的科技廠電子零組件業者，還包括傳產領域中自08年低利率以來苟延殘喘的廠商——他們需要先借錢購買材料才能新建，但借到錢後卻發現找不到生意，表現更為差勁，持續面臨資金排擠的缺口。

這是因為資金被AI企業大量借走。大型科技巨頭可以取得更優渥的利率和貸款額度，而中下游業者則必須接受更高的利率和較少的貸款額度，最終形成內部的極化。但更令人驚訝的是，現在連這些科技巨頭的資金都不太夠了。目前AI資料中心已大幅依賴高收益債券來融資，這也完全合理地解釋了為何美債沒有人要買——因為這些專案融資型債券開出的殖利率越來越驚人。截至10月底，市場上約有20檔專案融資型債券，今年下半年總發行量約455億美元，背後租戶都是大咖，如亞馬遜、輝達、Meta、甲骨文、Corewave等，支撐約4,063兆瓦的資訊設備用電需求。

仔細觀察這些債券的到期殖利率，有的以亞馬遜作為最後承包商的，利率開到9.9%至10.6%；Corewave作為最後承包商的資料中心，利率甚至開到16%；其他如June Street或輝達相關的，也開到10%至16%左右。這說明了一件事：我們似乎高估了科技巨頭的能力，這就是資訊落差容易製造的權威感。我們以為客戶是台積電，貸款條件就一定非常好，但事實上，除非你自己就是台積電，否則即便是租給輝達或Meta的資料中心，所獲得的貸款利率也比想像中高很多。

根據大盟的資料，相關高收益債與科技巨頭自身公司債之間的信用利差，有的高達300個基點。明明客戶是誰大家都清楚，貸款條件卻如此昂貴，這就是資訊落差所形成的權威感——當別人說出我們難以判斷的事情時，我們就容易高估他的能力，卻忽略了我們缺乏的資訊。這些數據告訴我們，債券市場的確沒有如想像中樂觀。從股票市場看不出來的信用風險，在債券市場中卻清晰可見。觀察債市不一定是為了買債券，而是了解市場到底在擔心什麼。這些巨頭都已經簽了本票做擔保，殖利率卻還開到15%，這就是真實的市場概況。它提醒我們，市場對於信用風險的壓力依舊存在。往好處講，是人人都在買保險；往壞處想，這個信用市場會抑制AI的發展——錢太貴，可能導致AI發展出現嚴重落後的情況。

AI算力牆的交付考驗：資料中心證券化浪潮與CDS利差全面走高

第一波要檢視的方向，其實是AI算力引爆的「算力牆」。當大量的資料中心即將交貨後，需求應該是很多的，但資金能不能順勢跟上，中間會不會出現流動性問題？這個流動性問題可能來自於部分雲端承租商突然玩不下去這個遊戲，原因可能是融資成本過高，也可能是資料中心沒蓋完，就得賠錢給這些科技巨頭——他們已經約定好時間點就要拿到足夠多的算力。

從細節來看，以OpenAI和Ensopia作為主要簽署算力正式交付後的剩餘合約明目金額，26年是1,110億美元，到27年瞬間暴增到3,520億美元，28年更達3,600億美元。今年感覺用的算力已經蠻多了，但明年預估還要增長4到5倍，後年也差不多。因此，第一波資料中心的交付期就是明年和後年。如果能夠度過這兩年，就說明這第一波大規模資料中心的建設是可靠的，這場遊戲是玩得下去的。

主持人對此仍抱持相當大的信心，因為這些科技巨頭雖然開出的殖利率偏高，但只要稍微調高訂閱費，現金流依然源源不絕地進來。然而，為了籌集這些資金，市場上確實絞盡了腦汁。2026年美國資料中心資產抵押證券（ABS）的發行規模已達170億美元，明年預估直接增長到300億美元，28年更上看450億美元。這說明了AI基礎建設與當年的不動產抵押證券越來越像——以前是抵押房子組合成商品，現在是把整座資料中心抵押給你。形成的效果就是：你很缺錢，但我又怕你可能會成功，最後就是買的保險越來越多。

從五年期的信用違約交換（CDS）利差來看，目前正在全面走高。到10月底，甲骨文的CDS已上升到300個基點，Meta突破120個基點，輝達也從先前的30個基點飆升到120個基點，微軟升到55個基點，Alphabet和亞馬遜分別是80和85個基點。從這些角度觀察，我們現在投資AI，其實是不同角度的互相交錯：有高利率的影響、有投資等級債對美債的壓迫、有公債殖利率被迫提高、有內外部通膨以及消費極化的問題。

這些訊息參在一起後，最終我們期待的，就是AI賺的錢能不能讓這場風暴順應一個新世界。我們不期待高利率有一天會變低利率，但我們期待AI賺的錢會比定存、投資等級債、美國公債的收益多好幾倍。你有這個信心，這場遊戲就玩得下去；你沒有這個信心，一堆債券都給你開十幾趴的殖利率，保守一點買30年期美國公債也有5%左右的保本利率。最終就是你相不相信，AI賺的錢可以遠遠超過目前的利率水準。

從金融到人性的研究哲學：SK海力士財報暴增與台股盤整的投資信心

研究的本質是一層層深入的過程：一開始以為在研究金融，發現金融背後是了解經濟；研究了經濟，發現背後更多隱含的是政治；政治研究之後，發現背後隱含的是歷史；研究了歷史，發現原來是哲學；研究了哲學，發現原來研究的是人性；研究了人性，結果發現了規律；規律發現了因果，因果發現了輪迴，輪迴發現了無常，無常發現一切皆空。這段從金融到人性的研究哲學反思，道出了市場分析的本質。

回到市場現實面，美國股市至少在目前這個時間點，還是給這些科技財報相當大的面子。道瓊指數上漲15點，收在52,377點；標普500上漲45點，收在7,722點；那斯達克指數下跌308點，收在26,477點；費城半導體指數反彈最猛，上漲3.6%，收在11,482點，不過費半這一波本來就跌得較深，波動本來就比較劇烈。昨日SK海力士公布了26年第三季財報，營業利益83.3兆韓元，較去年同期暴增接近7倍，超越市場預估的77.5兆韓元；營收來到104.6兆韓元，也比市場預估的99兆高出許多。SK海力士不僅是輝達高頻寬記憶體的重要供應商，也受惠於過去兩年傳統DRAM與快閃記憶體價格的大漲，讓營業利益率維持在相對高檔。

這些事情說明，有時候我們從長遠角度看AI賺多少錢、AI的前景、資料中心融資成本能不能玩得下去；但從短線角度來看，就看投資的企業有沒有繼續在賺錢。市場每天都在討論AI是不是泡沫，投資人一直在尋找下一個能夠證明AI成功的指標。但有時候必須承認，答案就在眼前——就看財報。營業利益是去年同期的七倍，這就是最直接的證明。與其每天一直預估很長遠30年後的AI未來，不如先看你的企業到底賺了多少錢，先觀察眼前就能夠觀察到的數據。

台北股市上漲670點，收在46,808點，盤整已有一段時間。這個過程就是「磨」——下甩磨，也許磨了這半年、這一年，有些人成交量慢慢就離開了市場。但行情總在半信半疑中創高，本來就是在這樣的效果底下。回想台積電以前在五、六百塊時，也盤了大半年，莫名其妙就上到七、八、九百了。行情有時候是等出來的，不是想出來的，也不是炒出來的。莫名其妙有一天，你發現台股就創高了。對於未來，我們還是抱持著一定信心。

結論

當前全球市場正處於多重力量交織的關鍵時刻。美國公債殖利率雖自高點回落，但升息預期並未消失，海外買家對美債的承接意願降至十餘年來低點，顯示市場對風險貼水的要求依然偏高。川普政府在期中選舉前試圖以進口俄羅斯柴油壓制通膨，卻引發國會反彈與信任危機，年輕男性選民的流失更成為共和黨選情的結構性隱憂。與此同時，AI資料中心的建設狂潮正以驚人的高收益融資成本推進，SK海力士等上游供應商的財報暴增證明了AI需求的真實性，但信用違約交換利差的全面走高也揭示了市場對這場資本競賽的深層憂慮。投資人與其追逐遙遠的AI未來預測，不如回歸眼前財報所呈現的獲利事實，在行情半信半疑的磨盤期中，耐心等待市場共識的形成。