2026/8/10(一)非農爆冷 升息機率降?美股創高!波克夏也開始買股了?【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-08-10

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比較的是各節目公開說法之間的異同，不是對股價的判斷。看多、看空怎麼判定

美股創高背後的結構性矛盾：AI熱潮、就業軟化與大宗商品波動的投資啟示

美股標普500指數上週突破7700點創下歷史新高，但就業數據大幅下修與AI股波動加劇，凸顯市場繁榮下的脆弱性。韓國散戶在AI熱潮中賺錢者不到一半，波克夏新執行長阿貝爾大舉買入Google，而Michael Burry則真金白銀放空AI股，投資哲學的碰撞為後市增添變數。

美股創高下的隱憂：AI股波動加劇與韓國散戶的教訓

美國股市上週表現亮眼，標普500指數單週大漲3.6%，突破7700點創下歷史新高，那斯達克指數與費城半導體指數漲幅更為驚人。然而，本輪創高並非全面繁榮，AI股的劇烈波動讓許多投資人措手不及。最具代表性的案例是主打AI投資的避險基金經理人阿布納申倫，他管理的基金因高度集中與槓桿操作，在AI股暴跌時一度逼近爆倉邊緣，說明即便看對趨勢，仍可能因波動而遭受重創。

韓國股市是另一個縮影。受AI股與半導體熱潮帶動，韓國股市一度大漲150%，但根據市場統計，真正留下來賺錢的投資人竟不到一半。多數散戶在6月份高點進場，雖然看對了半導體融解持續的趨勢，卻因無法承受波動而虧損出場。這提醒我們，趨勢判斷正確只是第一步，風險管理與部位控制才是長期獲利的關鍵。

從長期角度觀察，標普500指數過去十年上漲近三倍，從2200點攀升至7700點，顯示美國企業獲利與經濟規模的成長力量。短期內股市總會有估值過高的時候，景氣衰退或崩盤的擔憂也從未消失，但歷史經驗表明，標普指數長期以來不斷刷新歷史新高。本輪AI股市是否會造成估值回調，仍待觀察，但下一個題材出現時，指數再創新高的可能性依然存在。

值得注意的是，歐洲股市與英國股市也同步創下歷史新高。歐洲STOXX 600指數本輪企業獲利暴增22%，為2022年以來最佳表現，7月份歐洲股票ETF更出現美伊衝突以來首次單月資金流入。英國富時100指數因科技含量低，由銀行、能源與防禦型企業撐盤，在市場降低半導體與AI概念股部位時，反而成為贏家，一度來到10951點高位。

全球資產輪動與黃金反彈：從大宗商品到比特幣的表現分化

今年全球資產類別表現回顧，大宗商品以29.3%的漲幅居冠，價值股上漲23.3%，小型股亦有23%的表現，而那斯達克100指數、可轉債與已開發市場股市漲幅約15%至18%。大型股、美國REITs、新興市場股市、美國成長股與高收益債漲幅則在2%至10%之間，多數債券僅微幅上漲0%至2%。整體而言，多數資產已重回正報酬，但表現分化明顯。

黃金價格上週大漲近7%，一舉將今年報酬率由負轉正。短期內聯準會立即升息壓力釋放，提振了黃金價格，但黃金自今年2、3月高點後便處於下行格局，主要受到美伊衝突引發的通膨預期與升息預期壓抑。回顧過去兩年，黃金漲幅分別為63%與26%，適度休息實屬正常。央行與ETF的定期定額買盤為黃金提供支撐，4月以來全球央行購買量已達350萬盎司，中國黃金ETF也重新出現資金流入。

相較之下，比特幣今年仍下跌25%，去年亦跌6.3%，表現持續疲弱。黃金與比特幣的走勢分化，反映市場對避險資產與風險資產的偏好差異。黃金的上漲更多反映流動性繁榮與財富效果，當股市估值增高後，投資人自然傾向配置部分黃金作為避險，而非完全替代股市投資。

花旗銀行指出，大宗商品已正式進入十年一遇的波動加劇時期，地緣政治、極端氣候與科技革命正取代傳統供需，成為價格主導力量。從阿拉伯之春、美國頁岩油革命、疫情、烏俄戰事到貿易戰與中東衝突，商品價格波動愈發劇烈。今年大宗商品漲幅亮麗，但明年若景氣回暖或中東局勢淡化，部分資產價格回跌幅度可能加快，值得投資人密切留意。

地緣政治與關稅衝擊：川普太陽能關稅、中東僵局與伊朗封鎖的連鎖效應

川普政府上週正式針對太陽能板及相關組件重新課徵15%關稅，以銜接美國IEP退款後的關稅持續性。若企業承諾在美國製造相關設施可申請豁免，否則將課徵15%關稅。然而，15%的稅率未必足以吸引廠商赴美投資，因為海外生產成本可能便宜三至四成，這可能形成內部通膨加成持續加劇。多晶矽、矽錠或晶圓每公斤課徵100美元，太陽能電池每瓦0.22美元，是否引發第二輪或第三輪通膨，值得留意。

中東局勢仍陷僵局，伊朗已重新拒絕與美國談判，荷姆茲海峽協議卡關。美國對伊朗的封鎖持續，伊朗九成原油出口已停擺，哈格島三座裝油碼頭閒置，預估一週內將滿庫被迫全面停產。美國財政部長貝森特表示，荷姆茲海峽也許永遠無法回復戰前狀態，但未來兩年這條水道將變得毫無重要，因為伊拉克與敘利亞已簽署協議修復陸上石油管道，未來可直接用管線運輸，無需開船。

然而，北溪管道的先例顯示，固定管線可能成為攻擊目標，風險不容忽視。川普對伊朗的策略似乎逐步轉彎，從要求短期成果轉為長期施壓，等待伊朗撐不住。伊朗態度強硬，要求停戰、撤軍、解封鎖，甚至要求美國賠償與永久性收取荷姆茲海峽過路費。長期僵持下，原油價格雖未持續創高，但供給中斷的風險仍為油價提供支撐。

北韓的案例顯示，制裁下的經濟仍可能透過規避手段成長。彭博專題報導，過去四年北韓透過軍火出口、海外勞工、黃金煤炭與網絡犯罪取得220億美元外匯收入，為前一個四年的近四倍。北韓向俄羅斯供應前線50%彈藥，並派遣2萬名士兵參戰，每人月薪約6萬台幣。南韓官方預估北韓經濟成長率達3.5%，連續三年擴張，顯示伊朗問題上美國能否取得良好結果，仍存在一定壓力。

美國通膨降溫的另類路徑：算法修改與就業數據軟化的政策意涵

美國核心通膨能否進一步降溫，有兩個角度。第一是藉由其他價格下跌帶動原物料成本下滑，能源短期內難以大幅下跌，但其他成本或可透過供給開採降低。第二是調整物價指數的計算方式。美國商務部已預估，8月份公布的個人消費支出物價指數（PCE）可能開始改善，新算法主要涉及電腦軟體、法律服務和投資顧問費三個項目，預計可讓通膨率至少下滑0.2個百分點。

算法修改的爭議在於，軟體價格與硬體價格聯動較強，AI熱潮推高電腦與晶片價格，使通膨容易偏高。若適度修改算法，等同撇除科技通膨，除非AI成本傳導至筆電與手機端才納入統計。這種做法雖可讓通膨數據下行，但實質物價壓力並未消失，只是統計口徑的調整。

市場更關注的是就業數據軟化對升息預期的影響。美國7月非農就業數據減少2.3萬人，遠低於市場預估的增加8萬人，創2月以來最弱表現。更值得警惕的是，6月新增就業從5.7萬人下修至2萬人，5月從12.9萬人下修至6.3萬人，兩個月合計下修10.3萬人，校正回歸幅度驚人。這使得非農數據的即時參考意義大打折扣，市場擔憂的是過去幾個月就業市場實質上比表面數據更為疲弱。

矛盾的是，美國失業率從4.2%下滑至4.1%，但原因並非更多人找到工作，而是家庭調查顯示失業人口減少17.8萬人的同時，就業人口也減少8.7萬人，部分人直接離開勞動市場，不再被計算為失業人口。7月勞動參與率僅61.4%，就業人口佔成年人口比例58.9%，自今年1月以來勞參率已下滑0.7%，薪資動能亦失去，平均時薪月增僅0.1%，低於預估的0.3%。這些數據顯示美國就業市場實質現況不如表面樂觀，失業率下滑反而存在疑慮。

就業數據的深層解讀與AI資本支出的雙面刃：聯準會政策路徑的再思考

7月就業報告呈現多空交雜的訊號。一方面新增就業遠低於預期，前值大幅下修，全職工作減少，薪資成長放緩，均為警訊；另一方面，教育與休閒餐飲業的下滑可能屬季節性因素，單月負成長未必代表趨勢反轉。然而，若數據持續軟化，將確認美國就業市場正逐步疲軟，而非保持平穩。7月非農減少2.3萬人，失業率下滑至4.1%，表面看似穩定，但前兩個月就業數據已下修10.3萬人，全職工作減少，薪資增速放緩，大量想工作卻不再積極求職的人未被計入失業人口，這些細節更值得關注。

觀察重點應從每月非農數據轉向勞動參與率與薪資增速。教師暑假與世界盃等因素可能使統計數據失真，薪資是否越領越少，更能反映真實就業情況。非農數據就像市場攤在桌面上的一張牌，但真正決定市場強弱的是整副牌，包括修正值、參與率、薪資與職缺結構。殖利率在數據公布後一度下滑，但隨即拉回，顯示市場對單一數據的解讀仍存分歧。

從細節數據觀察，聯準會今年確實有機會不升息甚至轉為降息，即便原油價格仍處高位。就業數據軟化速度比想像中快，AI影響雖常被視為裁員藉口，但企業可能早已計畫裁員，只是終於找到AI這個合理理由。服務業人力成本已成為最大頭疼，企業獲利雖爆撐，但就業市場的疲軟可能限制聯準會的緊縮空間。

AI資本支出已成為美國經濟最重要的成長引擎，但也造成數據失焦。兩年前企業投入軟體與資料中心的年化支出約一兆美元，現在已達1.5兆美元，光是6月美國資料中心建設支出年化就高達683億美元，年增215億美元。AI投資佔美國GDP約四分之一，好處是帶領新一輪生產力突破，但排擠效果亦明顯，其他實業投資可能遭擠壓。若將電腦設備、軟體與研發從實質GDP中扣除，經濟成長率將從3.5%大幅下滑至0.8%，顯示AI對經濟的支撐至關重要，一旦AI投資退潮，經濟將面臨嚴峻考驗。

投資哲學的碰撞：波克夏新舵手大舉買股與Michael Burry的放空賭局

巴菲特在過去一段時間對AI行情相對保守，但當AI逐步成為財富效果，EPS持續增高，科技巨頭在高位盤旋後，波克夏開始出手。新任執行長阿貝爾在巴菲特囤積三年現金後，一個季度內砸下200億美元買股，為過去三年來最大規模，其中100億美元買入谷歌普通股，並花45億美元回購自家股票。巴菲特過去認為其他股票太貴，寧願買自家股票，後來連自家股票也嫌貴，只買短債領配息，現金水位不斷升高。阿貝爾接任後動作積極，除買入Google外，還收購美國住宅建商，顯示波克夏投資哲學正逐步轉變。

阿貝爾在去年股東會表示，只要機會合適，會果斷進行重大投資。波克夏長期閒置的巨額資金開始真正投入市場，二季度股市並未大跌，因此三季度肯定買更多。Google在上一次跌回年線時，本益比已下滑至16倍，低於今年美伊戰事與去年關稅戰略時的水位，接近新冠疫情時期。從本益比角度，投資人買的點都比股神低，這說明價值投資者的思維在AI EPS追上的過程中開始轉變。

巴菲特指標顯示股市總市值已高出GDP接近兩個標準差，估值仍高，但資金高度集中在美股，韓國人、日本人也買美股，股市增長速度自然比美國本土GDP成長快。美國AI巨頭賺的不只是美國企業的錢，也賺韓國人、日本人的錢，因此股市市值超過美國GDP漲幅實屬正常。

Michael Burry則不只是嘴上看空，而是真金白銀放空AI與半導體股。他在SOXX ETF建立642萬美元空頭部位，7月半導體重挫後並未獲利了結，持續看跌。他也曾建立輝達、美光等個股空單。Burry的思維清晰，他認為資金鏈完全投入AI，若AI沒有具體生產力提升，晶片股造成的獲利上漲最終可能只是虛的。他賭的是動能交易主導下，一旦波動反轉，可能出現類似1987年投資組合保險的集體賣出回饋，即便不崩盤也能獲利。

看對趨勢卻死在波動：阿森布倫納的爆倉危機與投資行為的反思

本輪市場最大挑戰並非單純看多或看空，而是看對趨勢卻死在波動的人。前OpenAI研究員、20多歲的阿森布倫納被稱為新股神，他管理的避險基金因AI股暴跌加上高度集中與槓桿操作，逼近爆倉邊緣。然而，危機過後矽谷投資人並未逃跑，反而排隊給他更多錢，紅杉資本等一系列矽谷大佬力挺，基金已解除槓桿，爆倉危機解除，他甚至在週六照常舉辦婚禮。這反映出華爾街與矽谷文化的差異：華爾街看到高度槓桿與擁擠交易會撤資，矽谷卻視他為被市場揍一拳的年輕天才，願意給予新一輪機會。

阿森布倫納與韓國散戶的故事看似完全不同，一邊是矽谷天才基金，一邊是追逐行情的散戶，但背後共同點是：一個人真正相信什麼，不只要聽他怎麼說，還要看他長期重複做什麼。嘴巴上強調重視風險、相信長期投資，但遇到行情卻選擇高度集中、增加槓桿、追逐最熱門標的，這些反覆出現的行為才是真正的投資哲學。

巴菲特、波克夏、Michael Burry、阿森布倫納與韓國散戶的投資初衷各異，但關鍵在於能否言行一致，能否熬到最後。波克夏長期重複的作為已建立心理原則，但今年似乎產生重大轉捩；Michael Burry真的選擇放空，符合他的投資原則；阿森布倫納經歷危機後仍獲投資人力挺，因為他真的相信自己的策略。人不是從結果中學習，而是不斷尋找理由合理化原本的行為，投資人應時時檢視自己當時所說的投資原則，現在是否還能套用。

結論

本週市場呈現多空交織的複雜格局：美股創高、歐股與英股同步登頂，但就業數據大幅下修、AI股波動加劇、大宗商品受地緣政治影響劇烈震盪。投資人需警惕看對趨勢卻因波動而虧損的風險，同時關注聯準會政策路徑的潛在轉向。波克夏新執行長的大舉買股與Michael Burry的放空賭局，代表兩種截然不同的投資哲學，而阿森布倫納的爆倉危機則提醒我們，風險管理與行為一致性才是長期獲利的基石。

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