2026/10/23(五)颱風魔咒!美股出事了?費半狂瀉近7% 台積電ADR跌超4.5%【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-10-23

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這一集談到的個股與題材，有 8 項在發布前 30 天內也被其他節目談到，其中 1 項看法相反。

各個股與題材在本集與其他節目的看法對照是會員內容。

颱風魔咒下的市場恐慌：費半狂瀉、中東戰火與AI資本支出疑慮的完美風暴

本集深入剖析美股重挫背後的多重利空交織，從中東戰火推升油價、Meta財報引發的CDS信用違約互換疑慮，到市場避險情緒高漲。儘管多數利空早已存在，但壞消息接連釋放，正考驗著投資人的風險承受度與長期投資的信念。

利空總覽：舊利空的新恐慌，市場的「快樂痛苦四原則」

當前市場正面臨幾項利空的互相交錯。一方面，中東衝突導致布蘭特原油價格突破每桶112美元，引發市場恐慌。雖然油價上行，但尚未形成單一能源資產價格的創高，反而是慢慢外溢到其他食品價格及服務性通膨。與此同時，Meta公布財報後股價重挫，市場擔憂其高強度的租賃及合約支出承諾高達8,250億美元，導致其CDS價格創高，市場意識到股價似乎不值得如此昂貴，價格開始顯著鬆動。

然而，這些利空多數早在三個月、半年前甚至一年前就已存在。無論是資本支出過多的擔憂，還是針對原油價格與能源外溢性通膨的憂慮，都不是新鮮事。現在市場真正反映的，是這些早已存在的舊利空。因此，市場最大的問題並非利空本身，而是壞消息一個接一個地釋放，每一個看起來都不是特別恐怖，但慢慢堆疊起來就令人感到害怕。

這正好符合經濟學中的「快樂痛苦四原則」：數個好消息要分開發布，數個壞消息要一起發布。一個大的壞消息和一個小的好消息要分別公布，而一個大的好消息和一個小的壞消息最好一起公布。此原則說明了現在市場最擔憂的，就是壞消息無法一次講完。每個壞消息單看都不算嚴重，但慢慢堆疊就引發了恐慌感。

目前避險基金的CDS部位已接近五年來的新高，整體升至過去五年的第99個百分位。這代表儘管股市還撐在相對高位，但這些基金同時持有大量多空部位，近期開始收縮，尤其購買的CDS部位不斷提升，顯示市場避險情緒正在快速升溫。

通膨外溢與川普的困境：糧食價格飆漲、美股回調與未完成的承諾

通膨外溢的根本原因在於糧食價格。荷姆茲海峽的封鎖導致肥料價格大漲，農產品現貨價格已開始反應。過去一年，整體農產品現貨價格上漲19%，黃豆和糖類分別上漲32%，小麥今年漲了31%，黃豆粉上漲29%，棉花上漲26%。這些現象幾乎讓川普束手無策。

在美伊戰事爆發前，總體數據表現並不差，但戰事爆發後，購買力衝擊隨之而來，通膨開始跑贏薪資。最棘手的是，再過兩周就是美國的終極選舉，美股卻在此時出現較大回調。川普最引以為豪的股票市場創高，如今只剩下兩周時間，股價卻做了較大的回調。值得注意的是，這一輪川普都沒有出來護盤。

檢視川普的政績，他承諾上任後要終結通膨，但美國9月份通膨反而來到3.7%，明顯高於拜登卸任前的2.9%，30年期房貸利率也從7.04%上升到7.4%，遠離川普承諾的3%。關稅層面，從2.7%上行到11.6%，但8月份貿易逆差仍高達1,056億美元。川普對台灣課徵32%關稅，結果今年台灣對美國的順差又創下歷史新高，這主要來自於AI的大爆發。

在產業和財政政策上，川普確實實現了部分承諾，包括擴大個人和企業減稅、提供小費和加班稅的所得稅扣除優惠，以及大幅放寬政府監管。從2025財年到現在，美國政府已採取218個放寬監管的措施。製造業產量確實在增加，從川普上任後，美國總產出以驚人速度上行，這與海外企業在美投資設廠有直接相關，如台積電、三星和SK海力士到美國設廠。然而，就業市場並沒有增加，因為所有設點全部都是自動化、資本密集的發展，企業即便設廠擴大生產，也未必會聘用更多勞工。本土投資反而受到排擠，許多實體辦公室建造量快速收縮，全部變成了資料中心。川普承諾要讓汽油價格每加侖跌破兩美元，但現在是4.26美元，柴油已來到6.32美元，分別比他上任時上漲了40%和70%。

川普的外交、移民政策與幕僚制衡的局限性

外交層面，川普曾說要24小時內結束烏俄戰事，並強調自己不會發動新的戰爭，但現在卻面臨窘境。唯一有明顯體感上的成就，就是移民政策。美國非法越境人數從他上任前一個月的四萬七千人，降至現在只剩下八千八百人，移民逮捕人數也增加超過四倍。川普宣稱在第二任期的兩年內，已有三百萬名無證移民順勢離開美國，大規模遣返雖引發爭議，但至少做到了當時的承諾。

宏觀來看，川普當時有18項主要承諾，包括減稅、放寬監管、控制通膨、降低房貸利率、重振製造業、拉抬就業、增加石油和天然氣出口、壓低燃料價格等，大概70%都沒有完成，20%到30%算間接完成。現在如果股票市場再跌一根，那他少數不多的成功政績又少了一個，因此川普差不多要出來喊話了。

歷史上，即便領導人可能有時候判斷失準，身邊還是會有經驗豐富的官員能夠制衡。例如50年前逝世的周恩來，曾被認為能夠約束毛澤東，但最後文化大革命還是發生了；拿破崙身邊的外交大臣塔列朗也曾試圖阻止他犯下錯誤決策，結果法國還是戰敗了；美國小布希同樣有許多資深幕僚，最後還是進入阿富汗戰爭和伊拉克戰爭的泥沼。到了川普時代，一開始大家覺得貝森特或盧比歐是能夠穩定政策的關鍵人物，但從聯準會獨立性的爭議、對俄國的政策、對伊朗的戰爭，都可以了解到幕僚制衡的局限性。因此，不能因為有幾個很強的幕僚，就覺得背後能夠修正錯誤，真正掌握人事、人民和重大權力的還是領導人本身。

現在川普面臨最大難關，最好的做法是，即使什麼都做不好，至少股票市場得漲。道瓊指數上漲0.02%在52,867點，標普下跌93點（1.21%）在7,663點，納指下跌694點（2.6%）在26,080點。從標普和納指來看，還算可以接受，算是正常乖離回調，甚至連跌都不算，只是休息而已。真正慘的是費半，下跌了773點（6.7%）在10,731點，壓力非常大。昨日AMD跌了8%，博通跌了4.3%，輝達跌4.4%，台積電ADR下跌4.5%，日月光ADR下跌11%，聯電ADR下跌6.5%，市場壓力相當大。

對美股的不信與相信：Meta財報、CDS創高與單押個股的風險

對於美國股市，我們抱持著一個不信和一個相信。不信的是股票市場只會漲不會跌，相信的是拉長時間來看，美國股市最終都會創下歷史新高。股市本身就是一門等待的行業，誰能夠撐得久、等得起，誰就有最大的勝率。目前三大指數大部分都還在高位，包括道瓊、標普、納指，唯一在低位的就一個。

Meta昨天下跌7%，明明第三季財報表現還不錯，資本支出調高的預期幅度也沒有想像中來得高。現在唯一的利空消息大概是自由現金流稍微轉負，第三季的自由現金流降到-21億美元，這是2012年上市以來首次轉負。然而，真正市場的恐慌可能還是聚焦在CDS價格的顯著拉抬。最近Meta的CDS價格上升幅度非常快，本周又創下歷史新高價，算是2025年關稅戰以來的新高，雖然不能代表市場已出現全面性恐慌，但說明市場避險情緒拉抬幅度相當之快。Meta今年的資本支出已從1,300億調升到1,350億作為底標，高標是1,450億，代表它對未來的採購義務還有擔保等表外承諾越來越高，現在預估大概是接近7,400億左右。因此Meta發行了沒有投票權的C類股票，又對外進行融資，讓市場意識到這場遊戲不是人人都玩得下去。

另一個CDS價格創高的是SpaceX，整體而言其價格也在本周創下新高。雖然SpaceX擁有龐大的企業估值和成長潛力，但從債券市場而言，它感覺比Meta還要來得更為惡劣，接近垃圾債等級。SpaceX在2031年到期的債券殖利率比同天期的美國公債大概高了1.2個百分點，到2033年的到期債券利差大概差了1.4個百分點，2036年是1.6個百分點，大概已經接近非投資等級債水準了。至於2046年到2056年的到期債券，利差已經來到2%，明顯高於投資等級債0.9%的平均水準。這意味著現在這些企業為了拿到資金，開出的殖利率真的有點誇張，除非未來的AI生產力能夠顯著爆發，要不然大家難免會有一點緊張。不過這也不是一個多大利空，因為這個利空好久之前就已經存在了。從當時Core Wave開出15%殖利率以後，全美的CDS交易量都在創高。9月份到11月份的CDS交易名目大概已經超過了90億美元，而7月份也才20億，怎麼瞬間從第三季開始，人人都在買保險呢？

單押個股的風險在哪裡？日本軟銀現在重押OpenAI，軟銀在周四重挫6.9%後，從高點下來已跌了五成，市值蒸發一半，現在市值只剩下24.7兆日元（約1,570億美元）。軟銀四個月前才短暫超越了豐田，成為日本市值最高的企業，現在已經變成日經指數當中這個月表現最差的成分股，一個月跌了三成。原因很簡單，軟銀已經向OpenAI投了650億美元，但OpenAI面臨中國低成本AI模型的競爭，為了支撐孫正義的AI布局，軟銀在9月份發動史上最大規模的企業垃圾債發行，籌集了111億美元。然而借越多市場越擔心，最後在股價的評價就開始有所鬆動。

費半已達理想買點？賣鏟子的企業受委屈與中國股市的熊市困境

行情走到這個地步以後，感覺投資人其實蠻精明的，至少不像過去所描述的那樣極為吹捧、多樂觀。很多時候真正讓我們付出代價的，也不是看錯行情，而是不知道什麼時候該避險、什麼時候該停止交易，或者說什麼時候該依循著中心思想來進行操作。畢竟這些利空依序出現的時候，雖然三大指數還沒有鬆動，但費半已經差不多達到理想中的布局方向了。

從本輪AI行情來看，第一批能夠賺到錢的企業其實都是以費半為主。今年上半年漲得多，下半年就做乖離回調，但從市場的獲利和股價來看，股價感覺受委屈了。這場AI遊戲不會玩到現在就停止，真正玩到現在就停止的話，大家會緊張，那也是針對這些發債商，怎麼會是賣鏟子的企業呢？因此，現在也許是一個蠻不錯的機會。

很多人原本的投資策略可能運作得很好，但因為短期行情太順利，就開始去預測高低點、使用槓桿，現在在短線賭博當然會覺得很痛苦。可是從長線投資來看，也許你早就已經知道該做什麼事情了。很多時候真正讓我們付出代價的，都不是因為說了謊，而是因為不知道什麼時候該閉嘴、什麼時候該採取動作。

不管是美國股市的波動還是台股單一各股的波動，很多人是用上半年的投資經驗來選擇下半年操作，而不是用往年的投資經驗和操作周期來看待現在的回調。尺度不一樣，操作的氛圍就不太一樣了。中國股市目前也跌入到熊市了，滬深300已經連10周下跌，從6月份以來大概跌了兩成，正式進入熊市。即便中國第三季的GDP優於市場預期，也無法成功挽回投資人的信心，香港恒生科技指數單日更是重跌了接近5%。現在市場上的信心在中國股市比美國更差。台股很明顯感覺到散戶還是有信心的，逢低買盤成交量還是蠻大的。但中國政府這幾個月開始透過國家隊和ETF進場護盤，9檔被視為國家隊操作的ETF成交金額來到520億人民幣的交易量，但融資餘額卻降到了2025年底以來的低點。國家都開始做刺激了，結果越來越少人去借錢，融資餘額下降幅度這麼快，恐慌看起來已經在中國市場稍微出現了。尤其現在阿里巴巴股價也受到重挫，是兩個月來的最大單日跌幅。這一波導火線是中國市場監管總局召集了阿里巴巴、京東、拼多多、小紅書、快手、字節跳動這些電商平台，要求增加商品的品質管理，市場擔心過度的監管壓力會導致電商的獲利能力可能受到十分大的壓制。

AI產值與估值疑慮：Token消耗集中於短劇，資源錯配的泡沫風險

從AI的衝擊來看，大家已經開始依稀有新一輪的預估發酵。一方面是融資成本過高，這是美國企業的問題；中國的部分則來自於雖然有廉價的電力和算力，但本身所創造的AI產值還是經不起如此高的一個估值。例如DeepSeek最近才募資了150億美元，寧德和騰訊都已經選擇要入股。DeepSeek也順勢開源AI的推論技術，希望能夠讓中國的晶片運算和能源成本進一步下壓，嘗試把成本壓得更低。

然而成本壓更低以後，使用量還是在暴增。美國投了很多錢，但在物理AI的推進當中還是有一段距離，擔心還沒到AI大爆發，自己融資優先就還不下去了。中國市場擔憂的是，成本降得非常快，大量使用算力以後，似乎並沒有造成真正生產力的提升。中國上市公司中文在線最新公布的資料數據顯示，中國的AI Token消耗量居然有55%集中在短劇和影片生成，這就產生了極大的問題。原來大家用的AI都是拿來生成娛樂內容，只有24%用於電商和行銷，15%投入到軟體開發。

如果大量的AI Token資源都拿來製作娛樂影片，那其實是有蠻大的壓力。真人風格的影片Token消耗量大概是純動畫的兩倍到三倍。雖然短劇市場接近180億美元，產值也不錯，但相對於投入的算力，還是有非常大的一個區別。當然這項統計還是有爭議的，字節跳動旗下的負責人也公開對數據提出質疑。但它其實暗示著，如果把AI消耗了大量的算力、電力、水力資源、大量的資本，結果去生成一個廢物，那就是AI最大的風險。

我們期待的並不是說AI前期不能夠燒錢，而是燒錢以後，後面的生產力要跟著提升。結果後來一看，都是AI短劇。把市場上所有的短期利空和長期利空比較起來，短期利空都不是利空，半年前它就存在了，所以要放寬心。真正要擔憂的是，AI的生產力能否在未來三年到五年做有效的提升，那就必須要讓資源在對的地方發酵，否則大家只是把AI生成一堆娛樂圖片，浪費了電力、浪費了人類龐大的資本而已。人性從來沒有變過，股市下跌的時候，恐懼都會告訴你再等等一定會更低，於是明明股價便宜了，卻怎麼都不敢出手。行情上漲的時候，你的安全感就會回來了，你會擔心不買會錯過，永遠都在追高。投資就是這樣子，人性是不會變的，市場每天都在變，多數人輸的都不是資訊，也不是真理，而是在同一個循環當中，你被反覆牽著走。

投資是利滾利的過程：導讀《實體AI革命》與供應鏈思維

跌的時候你不敢買，漲的時候你到時候也捨不得放過，結果一輩子都在市場後面奔跑。投資就是這樣，今天買了，明天還想要持有，這就是投資；今天買了，明天還得繼續持有，就是交易了。投資是一個利滾利的過程，不是賺一次價差就好的交易。

今天直播的重要目的是導讀書籍《實體AI革命》。撇開剛才的AI短劇，到底實體AI能夠創造多少的價值？這本書的作者是一位韓國人白成浩先生，他在書中提出了一個非常值得思考的問題：如果AI不再只是坐在電腦裡回答問題，開始走進到工廠、醫院、物流中心，甚至進入到家庭，那整個產業鏈會發生什麼樣的變化？他的背景很特別，是韓國科技技術院出身，主修機器人工程，也研究過自動駕駛，而且有跨國公司以及能源設備相關的工作經驗，有17年以上的經驗告訴大家技術是如何在第一波商業化的，企業是如何賺錢的。

實體AI其實講的就是物理AI，撇開在寫文章、整理資料以外，如何讓一個機器能夠採取AI行為。第一個概念是，實體AI不會只有一家贏，它會形成龐大的供應鏈。書中把產業分為三個部分：分別是運作和運算決策的大腦、具有感知能力和動作的硬體軀幹、最後是把所有的技術整合成產品的整機廠。這個分類非常實用，因為如果你只盯著最後的那個機器人品牌，也許最後就會忽略了背後掌握技術、成本優勢還有議價能力的企業。

從大腦來看，現在半導體AI模型、運算平台相關軟體是很重要的。從感測器到馬達、減速器到致動器，特別要注意的是，未來的機器人零組件的市場機會不一定是看賣幾台機器人，要看每台機器人究竟需要多少零組件，以及零組件的單價會不會隨著量產而下滑。目前看起來，應該是有能力做到初步型的機器人，但成本還是太高。所以如何把成本下壓，也許是未來AI能夠做突破的重要挑戰。本書就是告訴我們，短線上當然會擔心融資循環的問題，擔憂這場遊戲能不能玩得下去，甚至會擔心資源錯配，把AI拿來做不利於AI長期生產力的事情。但重點在於，如果實體AI革命其實已經開始發生了，由於我們現在在前期的初步投入期，成本還是太高，但是一旦成本降下來，實體AI革命會造成多大的衝擊和影響呢？本書當中能夠獲得非常好的借鑑。

結論

當前市場的恐慌並非來自於全新的利空，而是舊有利空在短時間內接連釋放，疊加了避險情緒的升溫。從中東戰火推升油價、Meta的CDS信用違約互換疑慮，到中國股市進入熊市，這些因素共同壓抑了市場信心。然而，費半的回調或許正為長期投資者提供了理想的布局機會。投資的本質是利滾利的過程，而非賺取一次價差。在市場波動中，唯有保持耐心、依循中心思想，並深刻理解自己的風險承受度，才能在AI革命的大趨勢中站穩腳跟。