2026/8/17(一)指數創高 回檔等加碼?美課100%關稅 無人機大戰開打!【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-08-17

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美股創高下的暗潮洶湧：從資金輪動、通膨外溢到無人機大戰的投資全貌

美國股市在基本面支撐下持續創高，標普500指數距離高盛目標僅剩3%漲幅，市場廣度健康且估值並未失真。然而，大宗商品價格外溢導致的通膨壓力、地緣政治衝突升溫以及期中選舉的不確定性，正為當前的牛市帶來中期回調的潛在風險。在此背景下，從AI基礎設施的獲利擴張到台灣無人機國家隊的崛起，投資人需以更長遠的尺度來看待資產配置。

美股創高下的基本面真相：獲利驅動取代估值膨脹，資金狂潮方興未艾

近期美國股市展現了極強的多頭韌性，標普500指數上週再次刷新歷史新高，這已是今年第27次創高。深入剖析此輪上漲的結構，可以發現與過去仰賴估值擴張的模式截然不同。即便不看AI巨頭的貢獻，整體第二季企業獲利年增幅仍高達33%，而標普500指數的本益比卻從去年高點的23倍修正至約20倍。這意味著基本面上升的速度遠快於資金買盤，當前的股價推升主要是由實質的獲利成長所驅動，而非泡沫式的估值膨脹。

市場的廣度也支持了這波漲勢的健康度。目前已有72%的成分股站上年線（200日移動平均線），創下2024年10月以來的新高。這顯示出此次上漲並非僅集中於少數權值股，而是呈現廣泛性的擴散。從資金流向來看，美國家庭在7月份單月投入ETF的金額高達3,500億美元，今年累計已達1.6兆美元。雖然短線上有乘客上下車的波動，但長線存股族持續加大扣款力道，為市場提供了穩固的下檔支撐。

值得注意的是，過去最為疲弱的軟體股近期也出現了強勁反彈。隨著市場對SaaS（軟體即服務）末日論的擔憂緩解，追蹤軟體股的IGV ETF在一個月內大漲兩成，自4月低點以來漲幅更達40%。這顯示資金在晶片股休息之際，迅速回流至估值相對便宜的科技巨頭與軟體類股，微軟等權值股正嘗試挑戰歷史高點，類股輪動的格局十分明確。

然而，居高思危的風險意識仍不可少。根據過往經驗，在期中選舉年的8至9月，VIX恐慌指數通常會觸及波段低點，但隨著9月至10月選情白熱化，政策不確定性升高，往往會引發股市的中期回調。雖然今年已歷經兩次較大的回檔，但考量到選後可能出現的政治變數，如川普的彈劾壓力等，市場在未來數月內出現第三次中期回調的可能性依然存在。

AI基礎建設的獲利奇蹟與價值投資的理性回歸：從波克夏到大盤的估值辯證

儘管市場擔憂晶片股漲幅過大，但從年度漲幅來看，AI基礎建設概念股依然是市場最亮眼的明星。以標普500指數成分股觀察，Cendex今年暴漲591%，戴爾上漲294%，美光與威騰等記憶體大廠漲幅也分別達241%與196%。這些驚人的股價表現並未導致嚴重的估值失真，因為獲利成長的速度更為驚人。以那斯達克100指數為例，目前本益比約22.5倍，不僅低於去年AI永動機時期的28倍，甚至比過去五年的平均水準都要便宜，當前評價面約等同於2022年的均值。

市場的結構性變化也值得留意。過去若未持有七巨頭，投資人很難打敗大盤，但如今情況已截然不同。本輪上漲的健康之處在於：第一，整體本益比偏低；第二，上漲的寬度正在明顯擴散。若扣除AI基礎建設的貢獻，美國企業第二季獲利年增率仍有14%，創下過去六季以來的最佳表現。這解釋了為何波克夏在最新的13F報告中，願意大幅買入股票達200億美元，創下2022年以來現金部位最快下滑的紀錄。

波克夏的投資動向向來是價值投資的風向球。在阿貝爾主導下，波克夏大舉加碼本益比偏低的谷歌，使其躍升為第三大持股，同時也布局了達美航空與房屋建商等。這顯示價值投資思維已開始套用，對他們而言，雖然大盤或許還有更便宜的機會，但許多個股的價位已足夠吸引人。這也提醒投資人，在市場中「自以為聰明往往比無知更危險」，與其試圖完全看懂市場，不如回歸數據比對，從中得出客觀的結論。

從7月份的驅槓桿到現在重新加槓桿，市場是否會重蹈覆轍仍需觀察資金流的變化。但可以肯定的是，當前的牛市相較以往幾年更為健康。投資人真正該擔憂的並非股票太貴，而是槓桿過高導致回不去的問題。從所有指標來看，股價雖處於高強度牛市，但並未出現嚴重的估值失真，這是與過去幾次泡沫最關鍵的差異。

長期投資的尺度與科技霸權的延續：從黃仁勳的承諾到輝達的跨週期報酬

在各大資產類別的表現中，大宗商品以34.2%的漲幅居冠，小型股與價值股緊追在後，那斯達克100指數亦有19.3%的漲幅。多數具備生產力、稀缺性與抗通膨特性的優質資產，只要經濟持續成長、貨幣總量長期擴張，最終都能創下新高。投資到最後比的是時間與資金流，能否熬過波動、避免在中途被淘汰，遠比短線進出更為關鍵。這也帶出一個核心觀念：身體健康與活得夠長，才是複利效果發揮極致的最大前提。

從科技業領袖的年齡結構，可以看出長期投資的視野該如何校準。許多台灣科技業的前輩如張忠謀先生已高齡95歲，而輝達的黃仁勳與超微的蘇姿丰等人正值六十多歲，他們還能陪伴市場走過未來二、三十年的AI浪潮。黃仁勳每天掛在嘴邊的願景之所以值得關注，不僅因為他仍站在第一線，更因為他必須對自己說的話負責數十年。相較於那些早已可享清福的前輩，年輕一代的領袖其言行更能反映長線的產業趨勢。

輝達的歷史報酬率證明了長期贏家的稀缺性與價值。過去五年總報酬為1019%，十年為14468%，十五年高達76248%，二十年則是63261%。無論在哪個時間維度，輝達都穩居漲幅榜首。這說明真正能留在贏家榜上的公司極其稀少，但若一家公司已用數十年的事實證明其厲害，那麼在AI浪潮中，相信其領導者的判斷或許是值得的。對於Z世代與Y世代而言，若能搭上這波AI行情，或許有機會扭轉體感上比上一代更貧窮的困境。

通膨外溢與利率緊箍咒：大宗商品全面飆漲下的聯準會政策困境

市場壓力依然存在，原油價格上週週漲幅接近6%，布蘭特原油收在每桶88美元，西德州原油約82美元。雖然相較今年3至5月有所緩和，但遠高於去年平均的五、六十美元區間，構成極大的通膨壓力。更值得警惕的是，通膨的外溢效應已全面擴散。自伊朗戰事爆發以來，各大宗資產價格漲勢驚人：硫磺價格飆漲145%，歐洲天然氣自衝突以來上漲92%，取暖油與航空燃油分別上漲65%與50%。若以年增幅來看，白銀漲72%、銅價漲47%、黃金漲32%，多數原物料均呈現雙位數的漲幅。

這種價格的外溢效果，導致聯準會的降息通道面臨極大挑戰。雖然美國PPI數據月增幅為零，顯示明顯降溫，但原油與大宗商品的僵固性價格，將使利率環境難以鬆綁。這對科技巨頭的融資規劃形成沉重壓力。目前美國每加侖汽油價格約4.07美元，與2022年水準相當，明顯高於2023至2025年。通膨一直存在明顯的年增作用，且外溢效應往往在延遲數月後才會完全顯現，一旦超過四個月，其影響力便不容小覷。

聯準會主席華許（此處應指 Powell，但原文稱華許）雖然試圖減少對利率路徑的明確指引，讓市場自行判斷，但面對長天期殖利率的快速攀升，其立場備受考驗。從7月份FOMC會議以來，30年期殖利率的淨升幅超過100%，幾乎全數可由期限溢價來解釋。這說明債券投資人要求更高的補償來承擔長期政策路徑的不確定性，原因除了通膨外溢，更在於聯準會刻意減少前瞻指引，市場因而將實質期限溢價同步做高。若此環境持續，科技巨頭將難以放寬心進行發債。

地緣政治烽火連天：從美伊消耗戰到日俄領土爭議，全球供應鏈的持續裂解

地緣政治的緊張是讓通膨保持高位的根本原因。美伊衝突已從短期軍事行動演變為長期消耗戰，自去年6月的「午夜之錘」行動以來，戰事已持續半年仍未見終局。五角大廈已要求軍火商全面擴產，顯示庫存消耗速度遠超預期。另一方面，烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊在5至6月達到單月16次的新高，俄羅斯7月份的原油加工量已較平常減少三分之一。美國甚至要求烏克蘭停止攻擊煉油設施，以免油價失控，這凸顯出能源供應的脆弱性。

黑海的航運風險也在同步升高。由於烏俄雙方持續攻擊黑海商船，土耳其已宣布收緊達達尼爾海峽的通行，多艘前往俄羅斯的油品與穀物船隻被告知暫不合法通行，需接受更長時間的審查。這不僅影響能源運輸，也對全球穀物供應造成衝擊。在太平洋另一端，日俄局勢近期也開始升溫。俄羅斯總統普丁踏上日俄爭議領土澤州島（日本稱北方領土），引發日本首相高市早苗公開抗議，稱此舉傷害日本國民感情。

面對周邊環境的劇變，日本也展開了情報體系的重大變革。高市早苗上週正式成立日本國家情報局（日本CIA），由首相親自領導國家情報會議，整合外務、防衛、法務警察等各部門情報。此舉反映出日本體認到，不能將情報與國家安全完全外包給華府，必須建立自主的情報分析能力。從中東、烏俄到太平洋，全球地緣政治的緊張局勢持續為市場帶來不確定性，也成為主導原物料價格與供應鏈重組的關鍵變數。

無人機大戰全面開打：美中科技戰延伸至低空經濟，非紅供應鏈的歷史機遇

川普政府上週正式宣布對進口無人機及零組件課徵100%關稅，標誌著美中科技戰已完全延伸至低空經濟領域。此政策針對重量超過25公斤、具備特定敏感能力的無人機直接適用最高稅率，一般商用小型無人機則課徵25%。值得注意的是，歐盟、日本、瑞士及台灣享有豁免，僅需課徵15%關稅。由於中國大疆佔據美國商用無人機市場70%的份額，此舉等同直接封殺中國整機與零組件進入美國市場，美國正瘋狂轉向非紅供應鏈進行採購。

從軍用無人機的產量數據，可以看出全球競爭尺度的巨大落差。中國軍用無人機年產量約300萬至800萬架，俄羅斯約500萬至700萬架，烏克蘭約200萬至500萬架。相較之下，台灣年產量約12萬架，美國約10萬架，日本更僅有1,000架。這揭示了現代戰爭的新現實：比的不是誰能造出最先進的戰機，而是誰能用最低成本、最快速度大量製造可消耗的無人機。當一架廉價無人機可摧毀數十倍價值的裝備時，大規模生產能力本身就是一種國防威懾力。

美中雙方也圍繞稀土與關鍵礦物展開新一輪博弈。中國逐步收緊供應鏈政策，導致各類關鍵礦物價格水漲船高。例如總總價格自2025年以來每公斤已突破2,800元，而2022年僅500元；鎢的價格因中國幾乎停止供應日本，已突破3,000元。美國則與歐盟、日本投入數百億美元建立自主關鍵礦物產業。這場從無人機到稀土的全面對抗，正重塑全球供應鏈的版圖，也為台灣等非紅體系國家帶來了前所未有的訂單潮。

台灣無人機國家隊的崛起：預算過關、產業聚落成形與出口訂單的爆發性增長

台灣中央總預算上週終於過關，最受矚目的是經濟部無人機統籌計劃的80億預算全數通過，另有634億預算將進行細節探討。消息一出，雷虎、漢翔、亞航等軍工概念股全面漲停。這不僅代表國防採購即將啟動，更象徵著台灣無人機國家隊正式成形。雖然過去台灣有生技國家隊、風電國家隊的經驗，成效褒貶不一，但無人機產業具備兩大優勢：一是美國與中東的實質需求極度迫切，二是台灣已是全球非中體系中產量第一的經濟體，領先南韓與日本。

各地政府已展開激烈的資源爭奪戰。嘉義擁有亞洲無人機人工智慧創新研究中心，具備基地優勢；台中有精密製造與產業聚落；桃園則有航空、電子與物流條件。預估將比照AI伺服器模式，讓各地依照研發、製造、測試與出口進行分工，共同打造台灣無人機供應鏈。值得注意的是，台灣無人機的出口買家結構正在轉變，去年主要買家為捷克（多數轉入烏克蘭），但今年6至7月最大買家突然變成沙烏地阿拉伯，單月採購金額高達4,720萬美元，一次採購3,000架，單價達1.45萬美元，是同類產品出口價格的十倍。

美國國防部也啟動了為期兩年、總額約360億美元的無人機採購計劃，預估將有數百億美元的資金鏈擴散至全球。台灣不僅在無人機領域具備優勢，無人艇的發展也值得關注。面對艦隊老化問題（部分軍艦甚至可追溯至二戰），未來國防預算的分配將是觀察重點。一個新的時代已經開始，從地緣政治的動盪中，台灣正逐步站上全球無人機供應鏈的關鍵位置，這或許是繼半導體之後，另一個能養出護國神山的戰略產業。

結論

當前全球市場正處於一個多空因素激烈交織的十字路口。美股在獲利成長的支撐下展現了強勁的牛市格局，估值不僅未見泡沫，甚至比過去幾年更為合理，資金也在類股間進行健康的輪動。然而，大宗商品價格的外溢效應與地緣政治的持續緊張，正為通膨與利率環境帶來頑固的下檔支撐，聯準會的降息路徑因而充滿荊棘。在此背景下，投資人需跳脫短線的雜音，以更長遠的尺度來審視資產配置。從AI基礎建設的長期需求，到無人機產業在非紅供應鏈中的歷史機遇，市場的變局往往也孕育著下一個世代的投資契機。關鍵在於保持健康、留在場內，讓時間與複利成為最強大的盟友。

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