After Meeting EP. 217｜美債殖利率續高，股市閃身步續強？

財經M平方 · 2026-10-10

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美債殖利率飆破5%心理關卡：從法國政治僵局到美債供需結構性轉變的深度解析

全球債券市場正面臨新一輪的壓力測試，美國十年期公債殖利率突破5%心理關卡，而法國公債殖利率更創下2002年以來新高。本文將從企業演講最常被問的美債、通膨、利率與股市連動關係出發，深入探討法國政治僵局引發的債務擔憂，以及美國債市供需結構與經濟預期上修如何推升長端利率，為投資人梳理當前總體經濟的關鍵脈絡。

市場核心關切：美債殖利率、通膨與股市的連鎖效應

隨著2026年邁入第四季，近期在企業演講中最常被問到的問題依然是圍繞著美債殖利率。聽眾普遍關心美債殖利率居高不下是否會影響通膨，而通膨的走向又將如何牽動利率政策，最終對股市造成什麼樣的衝擊。這一系列的連鎖反應，正是目前市場參與者最核心的關切。

回顧本週行情，美股在科技股的支撐下表現強勁，標普500指數與那斯達克指數持續創下歷史新高，台股也同步呈現創高格局。然而，全球市場並非雨露均霑，歐股、陸港股及印度股市則出現明顯的分歧走勢，雖然本週略有反彈，但仍處於近期的相對低檔區，與美台股市的強勢形成鮮明對比。

在債市方面，除了美國長天期公債殖利率持續走揚，十年期一度觸及5.3%、三十年期逼近5.7%外，法國的狀況更是不容小覷。法國十年期公債殖利率上週盤中一度突破4.9%，創下2002年以來新高，今年以來的上漲幅度甚至超越了美國。至於短天期的兩年期公債殖利率，則因聯準會官員釋放出升息可先觀望的訊號，加上非農就業數據放緩，而從高點略微滑落。

此外，受到中東局勢僵持影響，美元指數維持在接近102的高檔水位，油價如WTI與布蘭特原油則分別在90美元與100美元關口附近持穩。黃金價格在每盎司約4,150美元的位置止穩，未再進一步下跌。回顧今年以來，市場情緒從7月對AI泡沫與自由現金流的恐慌，到9月聯準會升息確定後的小幅動盪，始終在半信半疑中成長，而AI供應鏈相關市場更是在這樣的環境下持續創高。

法國公債殖利率飆升：財政赤字與政治僵局下的主權信用風險

近期全球債券殖利率飆升的議題中，法國的狀況特別值得關注。法國十年期公債殖利率從年初略高於3%的水準，一路攀升至近期逼近5%，盤中更一度突破5%大關，創下2002年以來的新高。若從歐洲的視角觀察，法國與德國公債殖利率的利差一度突破150個基點，這不僅拖累了歐元的表現，使其創下2025年5月以來新低，也對歐股造成了明顯的壓抑。

探究其根本原因，依然是財政問題。法國政府在10月初公布了2027年的新預算案，希望透過約540億歐元的撙節措施，將財政赤字佔GDP的比例從目前的5.4%降至5%。然而，問題在於法國當前的政治結構：沒有任何一個政黨或政治陣營在國會中掌握過半席次，導致這項削減支出的預算案極難通過。過去曾協助預算過關的社會黨已明確表態不支持，偏右翼的國民聯盟也反對觸及長年金改革的部分，加上學生抗議要求增加教育預算等議題，讓市場對政治風險的擔憂急遽升溫。

這並非法國首次面臨如此窘境。回顧2024年國會改選後，法國便一直處於缺乏穩定多數政府的狀態。前總理巴尼耶因預算與撙節政策在2024年底的不信任案投票中下台，接任的貝胡政府同樣因不信任案而下台。現任總理雖曾以暫停年金改革換取社會黨支持，但2026年的預算案仍拖延至跨年後才過關。這種政治空轉、黨派僵持不下、政府持續面臨倒台風險的惡性循環，導致法國的債務評級一路遭到調降，從過去的3A最高評級，到如今S&P或惠譽僅給予single A的評價。

歐債危機重演？從2022年英國迷你預算危機看當前歐洲風險差異

法國公債殖利率的飆升，不免讓人聯想到歐債危機。然而，目前的情況更像是個別國家的案例，要擴散成整個歐洲的系統性危機，可能性並不高。相較於歐債危機，離我們更近的參考點是2022年英國的迷你預算危機，但這兩次事件的風險本質並不相同。

回顧2022年英國的債務危機，其核心矛盾在於貨幣政策與財政政策的嚴重衝突。當時英國央行宣布縮表，採取緊縮的貨幣政策，但財政部隔日卻公布了50年來最大規模的財政刺激計畫。這種央行踩剎車、財政部踩油門的矛盾，引發了英國公債與英鎊的拋售潮，最終迫使英國央行反過來宣布緊急購債以緩解市場波動。

回到當前的歐洲，雖然歐洲央行也轉向升息，且9月歐元區調和消費者物價指數（HICP）初值年增率攀升至3.8%，看似通膨居高不下，但細究其組成可以發現，年增率真正上升的主要是能源項目，核心通膨仍然相當溫和。這與美國的狀況類似，通膨並未明顯擴散到能源以外的領域，並無失控的跡象。此外，歐洲央行的存款機制利率已經拉高到與核心通膨大致相當的水準，因此歐洲央行並無大幅度連續升息的必要性。這與2022年英國政策矛盾的情況截然不同，也降低了本次法國問題引發系統性風險的機率。

美債殖利率的結構性轉變：從供需變化到資金持有者的世代交替

美國十年期公債殖利率突破5%的心理關卡，其背後反映的不僅僅是聯準會的升息預期，更包含了債市供需的結構性變化。回顧歷史，2004年聯準會在格林斯潘時期曾升息425個基點，但當時十年期美債殖利率幾乎紋風不動。然而，今年僅升息一碼，十年期殖利率就從4%左右飆升至5%以上，這與金融危機前的狀況大相逕庭。

從需求端來看，各大科技巨頭正大舉籌資投入AI基礎設施建設，不僅是資料中心，還包括能源、礦產甚至國防等領域，這些大規模的資本投入創造了結構性的資金需求。從供給端來看，人口老化降低了儲蓄率，退休族群開始動用儲蓄，使得資金供給下降。此外，風險偏好的改變也是關鍵因素，當美股的報酬率遠優於美債時，投資人傾向將資金從債市轉向股市，進一步減少了流向債市的資金。

另一個較少被提及但至關重要的因素是資金持有結構的轉變。觀察美國資產的流量變化，自2023年以來，美國所有資產類別的淨流入量皆呈現正值且持續上升，顯示資金並未如部分市場人士擔憂的那樣撤離美國。然而，持有這些資產的主體正從過去的公部門（如各國央行）轉向私部門（如共同基金、退休基金、壽險等）。央行購買美債作為外匯儲備，對價格波動較不敏感；但私部門追求的是報酬，對利率變動極為敏感。這種從官方儲備轉向市場導向的資金結構變化，使得債市價格波動比過去更為劇烈。

實質利率上升的真相：經濟成長預期上修而非通膨恐慌

美債殖利率的組成中，抗通膨債券（TIPS）殖利率隱含了市場對經濟成長的預期。近期實質利率的上升，主要反映的是市場對經濟成長預期的上修，而非單純的通膨恐慌。這項論述獲得了多項經濟數據的驗證，顯示美國經濟仍具備韌性。

在就業市場方面，最新一期非農就業數據月增僅2.9萬人，低於市場預期，但超過半數的產業仍維持就業成長，包括教育醫療、休閒娛樂與製造業等。失業率雖從4.1%回升至4.2%，但背後反映的是勞動參與率從61.6%上升至61.8%的健康勞動人口回流，整體就業人口仍較前月增加，因此無須過度擔憂。在經濟成長方面，第二季GDP終值從之前的1.5%明顯上修至2.2%，其中消費項目對經濟的貢獻大幅回升至2.5個百分點，顯示美國的消費動能依然穩健。市場對於美國明年經濟成長的共識預期，在9月FOMC會議過後也一路從較低水準上修至接近2.2%，逐步向聯準會最新經濟預測摘要（SEP）的預估值靠攏。

聯準會官員在9月會議後的公開發言，雖然分歧依然明顯，從最鴿派的委員認為沒有進一步升息的迫切需要，到最鷹派的委員認為之後可能還需再升息兩碼，但從這些發言中可以抓到一個共同點：官員們對經濟情勢的判斷，正隨著數據的逐漸強健而出現變化。這也印證了當前實質利率的上升，主要是對強勁基本面的重新定價，而非對停滯性通膨的恐慌。

結論

全球債券市場正經歷一場由財政紀律、政治風險與結構性資金轉移共同驅動的變革。法國的政治僵局為歐洲主權債務敲響了警鐘，但其外溢效應目前仍屬可控，不至於演變成系統性的歐債危機。反觀美國，長天期公債殖利率的飆升，更深層的原因是AI基礎設施投資熱潮帶動的資金需求、人口老化與風險偏好改變導致的資金供給下降，以及債券持有者從官方儲備轉向對利率敏感的私部門。在此背景下，投資人應密切關注經濟數據的變化與聯準會官員的言論風向，因為實質利率的走向將更多地反映經濟成長預期的調整，而非單純的通膨路徑。