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Gooaye 股癌 · 2026-10-24

重點

章節

這集談到的

這一集談到的個股與題材，有 4 項在發布前 30 天內也被其他節目談到，沒有看法相反的。

各個股與題材在本集與其他節目的看法對照是會員內容。

市場亂流下的冷靜思辨：從反彈猜想、資金效率到AI供應鏈的終局風險

本週市場瀰漫著一股不妙的氛圍，但當悲觀情緒達到極致時，往往也是反彈的契機。本文深入探討了資金成本上升下的投資策略轉變，從拒絕追逐反彈、警惕供應鏈「缺貨漲價」的陷阱，到剖析AI基礎設施與航空業的類比風險，提醒投資人應將焦點從「繼續賺更多」轉向「守住過去戰果」。

市場不妙感與反彈猜想：為何選擇不搶反彈的投資哲學

本週市場的氛圍逐漸轉趨悲觀，那種「不妙的感覺」正在疊加。然而，從過往經驗來看，當市場情緒極度悲觀時，往往也意味著反彈即將來臨。儘管如此，主持人明確表示自己並不會去搶這個反彈。這並非看壞市場，而是基於一種更深層的投資心態：不願在市場修正的過程中，為了證明自己看對而去「收割」利潤。

回顧七月的那波修正，主持人當時選擇硬扛，心態上是因為前幾個月獲利豐厚，認為可以承受回檔。但事後證明，許多標的跌下去後就再也沒有回到原點。這個經驗被套用到當前的盤勢，促成了本波提早調節的決策。這種「看錯可以大方復盤，看對反而尷尬」的心態，凸顯了在市場高檔區保持謙卑與風險意識的重要性。

投資的本質並非預測每一次的轉折，而是在可控的風險下追求合理的報酬。與其冒險去抓取每一個反彈，不如耐心等待市場結構真正轉好。這種不勉強交易的紀律，是避免在市場波動中遭受重大損失的關鍵。

錨定效應與資金成本：高檔修復需時，盤面結構的微妙變化

在市場下跌的過程中，投資人最常犯的錯誤就是「錨定效應」。許多股票曾經衝到恨天高的價格，即便基本面依然良好，但那些高點往往已經隱含了未來三年甚至更長時間的極度樂觀預期。當股價回落時，投資人容易被過去的高價錨定，認為已經跌深，但實際上，這些高檔套牢區需要很長的時間來修復。

更關鍵的變化在於市場的資金結構。流動性似乎正在收緊，這不僅體現在發債成本的提高，更反映在投資與交易端的保守心態。正如巴菲特所言，利息某種程度上是一種地心引力，它會把資產價格往下拉。當資金成本變高，市場對於那些過去預期已經打得很滿的標的，會變得更加挑剔。

在這樣的環境下，即使股價回落，也不應無腦買進。投資人必須意識到，如果沒有出現大幅降息等重大利多，那些因資金狂潮推升的極端高點，短期內可能再也回不去了。盤面結構的微妙變化，正提醒我們需要更加謹慎地篩選標的。

AI迭代與供應鏈陷阱：警惕「缺貨漲價」的Bottleneck Trading風險

在AI產業的投資中，能夠證明AI已對本業產生「化學變化」的公司，依然是值得關注的標的。然而，對於純粹依賴「供應鏈缺貨與漲價」來推升評價的Bottleneck Trading，則需要越來越警覺。這類股票在短期均線走多時，可能都只能以反彈視之。

市場上最缺的元件如基板與載板，如果連這些主流缺貨股都無法維持估值，那麼其他相對不那麼缺的供應鏈個股，更難想像能持續上漲。未來的選股策略將變得更加棘手，純粹因為缺貨漲價而推升本益比的故事，風險正在升高。相對地，那些具有「量增」與「價值提升」雙重動能的標的，才是相對安全的選擇。

此外，資金效率也是重要考量。過去帶領指數上攻的股票，下一波不一定能續強，特別是那些上方累積大量套牢「冤魂」的個股。將資金投入這些需要長時間整理的標的，可能面臨資金不效率的問題。觀察市場相對強勢的族群，並等待弱勢股跌至深度價值區再考慮介入，是當前較為穩健的交易策略。

資金流向的風向球：美股軟體股的強勢表態與下一波主流猜想

相較於半導體指數的弱勢，美股軟體股的表現相對亮眼。觀察軟體ETF的型態可以發現，其成分股走勢普遍良好，加上近期資安事件的催化，軟體與資安類股成為資金轉移的焦點。這或許就是下一波市場資金想要注意的項目。

回顧2023至2024年，市場早已討論過AI基礎設施到軟體的迭代路徑，但當時的預測可能來得太早。產業的典範轉移需要時間，從基礎設施建制、平台搭建到軟體應用，這個過程的時間點極難精準掌握。有趣的是，美國的軟體股早在先前市場炒作硬體時就已先行噴出，雖然經歷過回檔，但從未真正崩盤，如今又準備開啟下一波行情，顯示美股的資金效率極快。

以美股作為領先指標，可以發現資金正在尋找下一個將要表態的項目。雖然台股中的支付類股也有所表現，但因其在指數中的權重過小，難以帶動大盤。台股若要續攻，仍需新的硬體題材出面領軍。然而，在融資尚未有效清理之前，哪些族群能在籌碼沉澱後率先突圍，將是未來觀察的重點。

Ken Griffin的警語：當GPU遇上航空業，高固定成本與邊際定價的終局風險

Citadel創辦人Ken Griffin近期提出了發人深省的觀點。他指出，過去那種「全包」資本支出敘事的投資方式已經失效。在資金成本升高、市場開始出現地雷的環境下，投資人必須更精挑細選。他特別點出一個關鍵思維：某些高毛利族群，其毛利已經高到難以再向上突破，既然無法更好，股價就只剩下往下的可能。

Griffin將GPU產業與航空業進行了極具啟發性的類比。兩者都具有「高固定成本、低邊際成本」的特性。航空業一旦過了損益兩平點，多賣一個機位幾乎是淨賺；但反之，當產能過剩時，票價就會自由落體。GPU運算也是如此，建置資料中心的固定成本極高，但多跑一個小時的邊際成本僅剩電費。若GPU的建置量超過需求，算力的邊際定價恐將面臨崩跌。

這個類比雖然不完美，但點出了供應鏈狂潮的潛在危機。當產品趨於同質化，且市場陷入供需失衡時，過去因供不應求而享有的高毛利與高評價，將面臨嚴峻挑戰。這提醒投資人，即便看好AI長線趨勢，也必須正視評價修正與產能過剩的風險。

歷史的借鏡：從2000年電信泡沫看AI供應鏈狂潮的最終回歸

Ken Griffin進一步以2000年的電信建設股作為借鏡。當時鋪設的大量光纖，最終因需求遠低於供給而從未使用，導致價格崩跌。如今的GPU軍備競賽，是否正在走向同樣的結局？如果GPU的建置量超過了實際需求，那麼過去大家習以為常的「價格只會漲」的假設，將遭到顛覆。

關於GPU的使用年限與折舊模型，市場也存在盲點。雖然目前五、六年前的舊款GPU仍有不錯的殘值，但無法保證五、六年後依然如此。當資本化率與營收模型無法延續過去12個月的樂觀假設時，評價的下修將不可避免。這些風險在市場上漲時無人聞問，卻在下跌時成為壓垮股價的稻草。

每一次的供應鏈狂潮，最終都將回歸原點，甚至比原點更慘。投資人在過去幾年賺得有多兇，未來的關鍵命題就在於能否守住這些戰果，而非繼續追求更高的報酬。嚴格的停損與停利紀律，將是應對這種潛在終局風險的唯一法門。

多方思維的自我挑戰：Jevons悖論與算力價格的領先訊號

儘管Ken Griffin的偏空論述極具參考價值，但主持人也從多方思維提出了挑戰。例如，輝達執行長黃仁勳可能會以「Jevons悖論」來反駁：當算力價格變得更便宜時，使用量將會大增，進而支撐需求。這與航空業的座位一旦閒置就永久損失的「庫存過期」特性，存在本質上的差異。

然而，這並不代表Griffin的觀點毫無道理。GPU與航空業在固定成本高、邊際成本低、產品同質化等面向，確實具有可比性。一旦供需失衡，的確可能引發滾雪球般的價格破壞。對於長期浸淫在市場中的投資人而言，這些並非新鮮事，但Griffin用具體的類比，讓大家更深刻地思考潛在的盲點。

追蹤算力的實際價格是當前一項重要的客觀指標。目前算力價格仍維持在高檔，但根據過往投資供應鏈的經驗，股價總是領先營收至少半年以上。股價之所以「聰明」，不一定是有人具備先知能力，而是當好消息再也無法推升股價時，它就進入了高原期，接下來便只剩下壞消息發揮作用的空間。

歸咎籌碼的謬誤：為何不該將下跌全推給避險基金去槓桿

Ken Griffin在訪談中還提出了一個重要的觀念：不應將市場的下跌，單純歸咎於避險基金的去槓桿（Deleveraging）。雖然避險基金在解除配對交易或降低槓桿時，確實會造成市場波動，但這只是加速了本該發生的事情。如果一個市場真的夠強勁，不會只因為少數人爆倉或降槓桿就一蹶不振。

這個觀點對投資人而言可謂當頭棒喝。在多頭行情中，將下跌歸因於籌碼賣壓或許無傷大雅，因為股價最終仍會回升。但若賣壓過後股價再也上不去，就必須思考背後是否有更深層的基本面問題。與其糾結於「誰在賣」，不如探究「為什麼會跌」。

投資人應避免過度依賴籌碼面來解釋一切。當市場開始出現詭譎的變化時，與其將責任推給看不見的「大哥」或「避險基金」，不如回歸基本面研究。市場的波動終究是長線路途中的一環，如何在亂流中持續尋找機會，同時嚴格控制風險，才是投資的長久之道。

人生與投資的折舊學：從結婚生子到消費心態的轉變

在投資之外，人生的重大決定往往也充滿了不確定性。主持人分享了自己結婚與生育的心路歷程，這些決定並非源自縝密的人生規劃，而更像是「時間到了，就跳上去做」。從因為簽證麻煩而結婚，到懷孕時在沙發上癱軟一天，這些真實的掙扎說明了，即使是看似成功的投資人，在人生課題面前也同樣會感到惶恐。

然而，孩子的出生帶來了巨大的心態轉變。那種「不能倒」的責任感，反而讓人在投資與生活上變得更加保守、穩健，這正是長輩口中「小孩帶財」的真正意涵。這也延伸到消費心態的討論：許多在資本市場嘗過甜頭的人，會覺得每一塊錢都應該拿去投資，對日常消費反而斤斤計較。

主持人提醒，人生只有一次，每個人都是「折舊資產」。年輕時坐進跑車的爽感，與六十歲時截然不同。理性上我們知道要積蓄、要投資指數，但有些夢想與體驗，若當下不做，未來的心境便再也不同。在累積資產的同時，學會適時地「Get over it」，把錢花在能創造長久回憶的經驗上，也是投資人生的重要一課。

結論

當前的市場正處於一個微妙的十字路口：悲觀情緒的蔓延暗示反彈可能不遠，但資金成本的結構性轉變與AI供應鏈的潛在過剩風險，又為長線走勢蒙上陰影。投資人此時最不需要做的就是盲目追逐反彈，或是將下跌歸咎於單純的籌碼因素。真正的關鍵在於，從歷史的泡沫中學習，正視高估值背後的基本面考驗，並在市場的波動中，將「守住戰果」置於「擴大戰果」之前。唯有保持研究的熱情、嚴守交易紀律，並在投資與人生之間找到平衡，才能在這個詭譎的時代中穩健前行。