花花公子、經營之神 如何打造AI材料王國？ 2026.10.27

財經一路發 · 2026-10-27

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外資狂賣PCB族群破底，產業卻好到塞爆？從花花公子到經營之神，揭開台灣AI材料王國不可取代的秘密

外資今年累計賣超台股已突破2.2兆元，近期更鎖定PCB族群全面提款，導致多檔重量級個股股價破底。然而，PCB產業基本面不僅沒有衰退，訂單甚至好到「塞爆」，形成股價與基本面嚴重脫鉤的弔詭現象。本集來賓呂國珍從歷史縱深出發，講述從黃任宗引進美國像素公司技術，到王永慶打造垂直整合帝國的故事，揭示台灣為何能成為全球唯一從石油做到AI載板的國家，並探討外資打壓硬體溢價的深層意圖。

資金大逃殺：外資賣超突破2.2兆，投信逆勢撐盤難敵散戶融資潰逃

台股近期面臨沉重的資金外流壓力。外資今年以來在台股已提款高達2.2兆元，雖然單日賣超金額81億元相較先前動輒七八百億的規模看似不大，但累積賣超力道依然驚人。從突破2兆元到現在增加2000億元，僅僅花了極短的時間，顯示外資撤離的腳步不僅沒有停歇，反而持續加速，其瘋狂程度由此可見一斑。

在三大法人的動向中，投信成為唯一的多方火種，單日買超236億元，買超金額遠超過外資的賣超規模，形成罕見的土洋對作格局。自營商則小幅買超7.7億元，但其避險部位卻大賣131億元，使得三大法人合計買超金額大幅收斂至31.4億元。更值得警惕的是，融資餘額在上周最後一個交易日大減105億元，櫃買市場融資減幅達1.6%，顯示散戶已開始意識到盤勢不對，紛紛進行明顯的減肥動作。

外資的賣壓主要集中在權值股與PCB族群。台積電賣超張數雖降至1600張，較先前一兩萬張的規模明顯縮小，但聯發科賣超2300張，股價甚至被賣到破底；台達電賣超3300張，同樣創下波段新低。PCB族群更是外資狙擊的重心，從CCL到HDI板，上中下游的重量級個股幾乎無一倖免。

在PCB族群中，台光電賣超1000張，股價創新低；臻鼎-KY賣超8000多張，股價大跌逾8%；聯茂賣超2800張，跌幅近4%；景碩賣超2200張，跌幅將近5%。更令人費解的是，台燿雖然外資沒有明顯賣超，股價卻見到跌停，顯示市場情緒已極度悲觀。這些清一色都是PCB族群中重要的重量級個股，全面遭到外資大賣。

值得注意的是，資金似乎正在流向債市。美國公債拍賣狀況良好，買盤搶破頭，上週一度出現美國公債殖利率大幅下跌的現象。這背後反映的是資金從企業債轉向政府債的避險需求，整體資金有往債券市場移動的趨勢，這也部分解釋了為何外資持續從台股提款。

基本面與股價的終極背離：訂單塞爆卻破底，台灣PCB產業鏈的不可取代性

面對外資的瘋狂賣超，PCB族群的基本面究竟如何？來賓呂國珍直言：「好的不得了，不但沒有問題，還是非常好。」以南亞為例，今年EPS預估15元，明年更上看30元，法人報告甚至給出2027年接近30元的獲利預估。訂單不僅沒有衰退，反而是「塞爆」的狀態，台光電的M9材料已經在量產，M10也進入認證階段，聯茂同樣在送樣中。然而，股價卻持續破底，這種基本面與股價的嚴重背離，只能用「弔詭」來形容。

呂國珍認為，外資的提款並非著眼於EPS或獲利，而是整體市場情緒與資金配置的問題。股市會不會崩盤，其實跟基本面沒有直接關係。當前的賣壓更多是市場波動與資金流向的結果，而非產業前景出現疑慮。對於長線投資人而言，這樣的下跌反而可能創造買進機會，但前提是必須能承受短期的波動。

台灣PCB產業之所以難以被取代，關鍵在於其獨一無二的完整生態系。台灣是全世界唯一能夠從石油、沸騰、矽一路做到AI載板的國家，甚至連鑽孔機等設備都能自己製造。近期PCB設備股如東台連續漲停，新代也同步上漲，顯示資金正在輪動到股價相對較低、位階較低的設備股。然而，並非所有設備股都受惠，恩德雖然也是PCB鑽孔設備商，股價卻沒有跟漲，反映的是個別公司在技術層次與客戶認證上的差異。

從產業規模來看，PCB產業海內外產值已達1.1兆元，相較2023年低點的7600億元，產值增加了3000多億元，台灣已是全球最大的PCB生產基地。近期傳出輝達與特斯拉馬斯克合資投資三星電機，投入約180億台幣做ABF載板，甚至有機會扶植三星的兩奈米製程來替代台積電在CoWoS封裝的地位。但呂國珍認為，這距離實際替代還很遙遠，因為台灣的產業規模與技術深度短期內難以複製。

花花公子的產業傳奇：黃任宗如何引進像素公司，開啟台灣CCL與PCB的輝煌時代

台灣PCB產業能有今天的規模，追溯源頭，關鍵人物是1970年代的黃任宗。這位被稱為「花花公子」的傳奇人物，早年就讀紐約大學應用數學研究所——該所在全球數學界享有盛名，號稱數學界諾貝爾獎的菲爾茲獎得主便出自該所。黃任宗畢業後進入美國像素公司，當時像素是全球做PCB與CCL最好的公司。他成功說服像素公司來台灣投資，將這項關鍵技術引進台灣。

像素公司經過一年的考察後決定在台灣設廠，黃任宗不僅是引進者，更擔任台灣主管，甚至做到太平洋區副總裁。當時台灣正從紡織與傳統三合板產業開始轉型，想要發展電子材料，而電腦產業尚未真正起飛，僅有一些通信設備與辦公室設備的需求。黃任宗看到了這個產業的未來潛力，他的遠見為台灣奠定了CCL與PCB產業的根基。

像素公司的技術引進後，吸引了許多海外優秀人才回台。其中一位關鍵人物是曾在IBM實驗室擔任科學家的朱厚仁，他的妻子是何應清的姪女，因此何應清家族與陳其美家族共同投資成立了台光電。朱厚仁在像素公司學習一段時間後，技術逐漸成熟，台光電也因此在CCL領域站穩腳步。後來朱厚仁家族因投入鋰電池產業，在2000年左右導致台光電出現財務問題，最終由董定宇的母親（同樣出身何應清家族）接手經營。

黃任宗在產業界的影響力不僅限於CCL，他還主導成立了南亞電路板（南電），並與滬士電子（現於大陸上市的滬士電）有深厚淵源。往上追溯，這些公司的技術根源都來自台灣像素公司，可謂「開枝散葉」。1985年，黃任宗套現20多億元，開始過著他快樂的生活，從此出現了「股市的黃任宗」時期。他父親是前司法院長黃少谷，在那個黨國體制的年代，這些人物的確為台灣電子工業的發展做出了不可磨滅的貢獻。此外，亞洲化學在董事長衣復恩（前黑貓中隊飛將軍）的帶領下，也曾引進CCL技術，朱厚仁更曾與亞化合作，為台光電的創立奠定基礎。

經營之神的垂直整合霸業：從石油到AI載板，王永慶如何打造不可撼動的王國

1985年，正當黃任宗退出PCB產業之際，另一位傳奇人物接棒登場。台灣惠普科技總經理柯文昌——後來被稱為台灣科技業的創投教父——說服了王永慶，認為台塑集團應該跨入PCB領域。當時IBM與微軟正開始推動個人電腦產業起飛，王永慶看到了巨大的市場機會，決定以台塑集團的資源進行全面性的垂直整合。

台塑集團的布局極為驚人：到德國學鑽孔技術，到義大利學壓合，到美國的PPG學玻璃纖維布，同時自主研發銅箔。惠普科技更將PCB技術轉移給台塑集團，這也說明了為何後來美國的電腦製造幾乎全數交由台灣代工——美國企業只想往上游的伺服器與電腦設計發展，量產製造則授權給台灣。王永慶的野心不僅止於CCL，而是從最上游的石油開始，一路做到印刷電路板的最終成品，甚至王永慶家族的大眾電腦也做主機板與電腦，形成從石油到電腦的完整垂直整合。

在這樣的布局下，南亞成為最全面的代表。它同時擁有PTFE、玻璃纖維布、銅箔，甚至自己燒玻璃窯，無論未來技術走向PTFE或玻纖布，南亞都占有一席之地。在銅箔技術上，VLP（極低粗糙度銅）是關鍵，要求銅箔表面光滑到放大至頭髮的1%仍看不到瑕疵，讓電流能順暢通過。從6微米做到1微米的技術，台塑集團、長春集團與南亞都具備，這正是台灣PCB產業鏈難以被複製的原因。

呂國珍提出一個發人深省的觀點：外資刻意打壓台灣AI供應鏈的硬體溢價，背後有其戰略意圖。包括Anthropic、OpenAI等AI公司未來要賺錢，必須大幅降低硬體成本。因此，外資惡意賣超並非因為這些公司基本面不好，而是有意將整個AI供應鏈的硬體溢價打趴。即便未來技術轉向石英布取代玻纖布，需要量化生產時，還是得靠台塑集團的規模化能力——這也是當年惠普選擇將技術授權給台塑的原因。台灣在中壢30公里範圍內，就能解決全世界所有AI相關載板的問題，這種產業鏈的完整性，短期內沒有任何國家能夠取代。

結論

台灣PCB產業正處於一個極度矛盾的時刻：基本面訂單滿載、獲利前景亮眼，股價卻在外資瘋狂賣壓下持續破底。從黃任宗引進像素公司技術，到王永慶打造垂直整合帝國，台灣歷經半世紀的積累，才建立起全球唯一從石油到AI載板的完整產業鏈。外資的賣超或許反映了資金流向債市的短期配置需求，也可能是刻意打壓硬體溢價的戰略操作，但產業的長期競爭力並未因此改變。對投資人而言，當前的關鍵在於分辨哪些是市場情緒的短期波動，哪些是產業結構的長期趨勢。正如呂國珍所言，PCB產業「好的不得了」，但股價會不會繼續跌，那是市場情緒的問題，而非基本面的問題。