Ep174︱我一直在哭

韭菜畢業班 · 2026-11-06

重點

章節

這集談到的

這一集談到的個股與題材，有 28 項在發布前 30 天內也被其他節目談到，沒有看法相反的。

各個股與題材在本集與其他節目的看法對照是會員內容。

AI投資三盞紅燈亮了兩盞：從選舉變局、資料中心瓶頸到配置哲學的實戰應對

本集節目深入探討近期市場劇烈波動下的投資心法，主持人分享了以「總曝險」與「配置」為核心的操作哲學，強調停損應在換股調整中自然發生。同時，節目盤點了AI投資熱潮可能出問題的三大風險：需求不如預期、政策阻礙與融資緊縮，並指出隨著美國選舉後反資料中心民意高漲，後兩盞紅燈已然亮起，為市場帶來全新的不確定性。

投資哲學的核心：以總曝險與配置應對，讓停損自然發生

一位聽眾的留言引發了關於投資心態的深刻討論。與其執著於單一標的的漲跌，不如回歸本質，思考以目前的現況該如何進行資產配置。主持人分享其核心理念：先決定要投入市場的總曝險金額，例如一千萬，那麼從A股票換到B股票，對他而言曝險程度是差不多的。當然，不同股票與大盤的波動性有別，因此需要兼顧分散程度與波動率。如果不想花費過多心力研究個股，直接提高元大台灣50等指數型ETF的比重也是一種選擇。

這種以「總部位」看待賺賠的方式，讓停損得以在換股之間很自然地發生，而不會因為單一個股虧損過大而砍不下手。主持人透露，他通常會先算好部位後就放著不動，直到某個檢查點（Checkpoint）想要調整時才會動作。這種看似冷靜的操作風格，其實背後隱藏著不為人知的「痛苦」——盤中必須極力忍耐，不因瞬間的漲跌而衝動交易。

他將這種忍耐比喻為訓練狗狗吃飯，必須克制衝動等待指令。之所以能堅持盤中不動，是基於對過去績效的統計。他發現自己的主要獲利來自於「持有」與「調整」，而非盤中的短線進出。因為股價的巨幅變動往往在一開盤就已決定，盤中追逐價差不僅難以掌握，也非其主要的獲利來源。既然統計顯示獲利來自於中長線的布局，他便選擇盡量不在盤中進行操作，專注於檢查曝險是否配置在正確的方向。

實戰部位檢視：如何在美股與台股重挫中控制傷害

在市場重挫之際，主持人的應對方式是檢查兩件事：上漲時曝險是否在對的地方，下跌時有沒有跌得比大盤少。以本輪修正為例，他透露美股部位最大跌幅約在22%至25%之間，台股部位則約在16%至20%左右。雖然看似跌幅不小，但相較於部分個股動輒40%以上的回檔，仍屬可接受的範圍。

目前其整體持股水位維持在90%以上，但配置上做了顯著的調整。台股部分，他將更多部位轉移到指數或看好的ETF，降低單一個股的集中度。然而，他也坦言，受傷較重的部位反而是看似穩健的台達電、聯電與環球晶，這些標的出現了超過40%的跌幅。不過，在從個股轉移到ETF的過程中，停損便自然地發生了，並未造成心理上的巨大負擔。

美股方面，配置則與台股相反，仍以科技巨頭個股為主，ETF比重較低，因此跌幅稍大。但由於並未過度集中在半導體等重災區，多數持股僅下跌5%至6%，如蘋果等大型股幾乎未受重傷。整體而言，透過分散配置與指數化投資的搭配，成功將傷害控制在可承受的範圍內。

情緒管理與期貨轉倉：如何避免恐慌性砍倉

主持人強調，他很少遇到因情緒化而砍倉，或是虧損過大無法下手的狀況，關鍵在於「部位不大」，因此心理壓力較小。對於期貨交易者而言，轉倉本身就是一個強制實現損益的節點。在轉倉前，投資人應冷靜思考是否要繼續持有下個月的合約。如果決定繼續持有，那麼當前的下跌就不該是恐慌的理由，反而可以考慮是否要將部位補回原本規劃的水準。

他分享自己的資金管理原則是「錢大部分就是放在裡面」，追求的目標是在下跌時跌得比大盤少，上漲時能跟上甚至略贏大盤。雖然在多頭狂熱時期，看到他人賺取暴利難免羨慕，但他清楚認知到自己的投資風格並非追逐那種短線爆發力。與其羨慕他人，不如專注於自己能掌握的節奏，賺取符合自己策略的報酬。

回顧近期市場討論的焦點轉變，約一個月前，市場熱議的是AI模型的進展、Anthropic的IPO以及AI Agent暴力破解漏洞等技術議題。然而，最近幾天，市場話題幾乎完全被選舉議題覆蓋。雖然多數市場參與者仍偏多看待，少數極度悲觀的聲音也存在，但並未出現全面轉向熊市的共識。

AI投資的三盞紅燈：政策風險從選舉後開始亮起

節目中澄清了市場上的誤解，主持人並非知名空頭大師Michael Burry，但如同橡樹資本的Howard Marks一樣，持續提醒風險並不代表要空手或大幅降低持股。Howard Marks即使在當前的環境下，也不會將持股降至六成以下，而是會去尋找具有安全邊際的資產。近期市場焦點在於選舉後的權力版圖重組，民主黨獲得了更多實權，這直接觸發了AI投資熱潮中潛在的負面因素。

先前節目曾盤點AI投資可能出問題的三點：第一是需求不如預期，目前來看整體需求依然強勁，這盞燈尚未亮起；第二是政策影響，若出現阻礙資料中心建設的法規，將限制產業擴張。隨著選舉結束，反資料中心的民意高漲，這盞燈已經亮起；第三是融資問題，即使需求存在，若市場無法提供足夠資本，建設也將被迫放緩。

主持人用「瀑布與桶子」的比喻來解釋資金流動：最上層的桶子是信用優良的企業（如Google、微軟），當流動性收緊時，下層信用較弱的企業會先受傷。前一兩個月，部分企業的自由現金流已見緊縮，融資燈早已亮起。如今政策燈也亮了，三盞紅燈中已亮了兩盞，值得投資人密切觀察。

資本支出與景氣循環：當科技巨頭也需要發債時

本輪AI循環的特殊之處在於，瀑布上層的「桶子」變得異常巨大。過去兩年，大型雲端服務供應商（CSP）的資本支出尚能依靠自身強勁的現金流支撐，無需向市場融資。但現在，資本支出規模已大到需要發債的程度，情況便有所不同。每一輪景氣循環都會有資本支出的主角，這一次的主角無疑是AI。

目前三個觀察指標中，融資問題（第三顆燈）早在幾個月前就已亮起，而政策風險（第二顆燈）在選舉後才剛點亮，且市場已開始劇烈反應。雖然反應幅度頗大，但政策才剛轉向，尚未實際執行，未來的變化可能非常巨大。那些先前將部位壓滿、線性外推成長的投資人，將需要一段時間來適應這種巨幅震盪。

主持人提醒，這不代表立即的危險，而是原先預期的風險因子正在實現。市場需要時間消化政策可能帶來的實質影響，而在這個適應期，波動加劇將成為常態。

Ben Thompson的深度觀察：兩黨競選廣告為何都主打反資料中心？

知名科技分析師Ben Thompson在選舉後發表了一篇極具參考價值的文章。他觀察到一個反常現象：在威斯康辛州，兩黨的競選廣告都在指責對方支持資料中心（Data Center），雙方都努力證明自己才是反對資料中心的那一方。這顯示「反資料中心」已成為一種新的政治正確與民心所向。

德州作為AI基礎設施的重鎮，規劃在2030年前佔據美國資料中心極高比重。然而，本次選舉中民主黨勝出，新任州長的競選承諾正是暫停資料中心的批准，直到州政府做好準備。事實上，早在九月，原共和黨州長就已宣布暫停部分許可，選舉結果只是加劇了這個趨勢。

過去地方政府歡迎資料中心，是因為建設期間能帶動就業，完工後能增加稅收，對偏鄉地區極具吸引力。但進入AI時代，民眾的態度轉變了。科技公司在對外宣傳上的失敗，加上對水電資源消耗的疑慮，使得居民開始用選票否決這些建設。這與過去製造業外移時居民無能為力的情況不同，這次他們有能力阻止。

AI公關災難：為何Sam Altman的願景嚇壞了一般民眾

Ben Thompson指出，科技巨頭在AI時代的「外宣」做得極差。以Sam Altman和Dario為首的科技領袖，不斷向外界傳遞「AI將取代大量工作、提高生產力、減少員工需求」的訊息。這個故事對投資人與股東來說極具吸引力，但對一般受薪階級而言，聽起來就像是：科技公司借了大量的錢（影響利率），蓋了龐大的設施，最終目的是為了裁掉你。

對當地居民來說，資料中心蓋在自家附近，除了噪音與景觀影響外，更令人擔憂的是對電網與水資源的負擔。雖然主持人個人認為，資料中心帶來的稅收與就業機會應是利大於弊，但當前的社會氛圍已將此事無限上綱，彷彿在自家後院蓋核電廠一般。無論反對的理由是否理性，最終的結果都是資料中心的建設將受到限制，這直接導致了市場不確定性的急遽上升。

主持人坦言，現在推測選舉後的具體政策走向仍言之過早，選前承諾與選後作為往往有落差。他個人傾向認為，新任者上台後最終仍會支持資料中心建設，但市場目前反映的正是這份「不確定性」。投資人可將Ben Thompson的推測作為一套劇本參考，在後續的市場發展中逐步驗證。

算力稀缺結構的轉變：當瓶頸從技術轉向政治

在不確定性高漲的時刻，投資策略應偏向分散持有，而非全押現金。主持人仍看好AI的大方向，但指出算力稀缺的結構正在改變。過去，AI產業遇到的瓶頸多是技術或供應鏈問題，例如GPU不足、HBM短缺、電力供應等，這些問題大多可以透過增加投資或技術改良來解決。

然而，當瓶頸轉移到政治上時，情況就截然不同。企業再有錢，也未必能說服一個地方同意你蓋資料中心。民意並非單純用錢就能買通。如果許可證不過，即使買齊了設備也無處可放，投資計畫將被迫延後。這將導致一個結果：既有的算力變得更有價值。

市場原先預期隨著技術進步，算力會越來越便宜，這個趨勢確實存在。但若因政策限制導致新資料中心無法擴建，算力供給將受到抑制。這意味著掌握既有資源的企業，將在這一輪變局中取得顯著的競爭優勢。

Neo Cloud的危機與科技巨頭的轉機：同樣的限制，不同的命運

Neo Cloud（新型雲端算力提供商）的商業模式是先募資購買GPU，再以簽訂的算力合約作為抵押去借款建設。在資金緊縮且許可證難以取得的環境下，這類企業面臨極高風險。他們可能手握合約卻無法蓋廠，資金斷鏈的壓力巨大。

反觀微軟、Google與亞馬遜等大型CSP，他們不僅擁有大量既有的資料中心與土地，財務能力也更為雄厚。當新廠房難以興建時，他們可以轉而升級現有機房，或將雲端運算資源調配給AI使用。Ben Thompson認為，這種限制反而可能為這些科技巨頭加分。

此外，華爾街原本擔憂科技巨頭的資本支出過大，現在因政治因素放緩，巨頭們反而可以合理地降低資本支出，減輕自由現金流的壓力。同樣是被限制，對資金脆弱的新創業者是壞消息，但對基礎穩固的既有業者，卻可能是喘息的機會與護城河的加深。

輝達的雙面刃與中國的追趕：效率優勢能否抵銷總量衰退？

若資料中心建設放緩，對NVIDIA的影響較為複雜。一方面，新建案減少意味著對新GPU的總需求量可能下滑，特別是來自Neo Cloud的訂單。但另一方面，當空間受限時，企業為了最大化既有設施的運算效率，反而可能更傾向採用NVIDIA的高效能晶片，這對其極為有利。

NVIDIA過去面臨的最大威脅是客製化晶片（ASIC），如Google的TPU，這些產品旨在降低對NVIDIA的依賴。但在算力稀缺的環境下，成本考量可能退居次位，效率優先的NVIDIA方案將更具吸引力。不過，這並非絕對，因為部分企業仍可透過軟體生態系繞過CUDA的限制。

此外，美國的放緩將給予中國追趕的機會。中國傾向以「大力出奇蹟」的暴力破解法與開源模型策略追趕，當美國建設腳步放慢時，雙方的差距將縮小。Ben Thompson甚至大膽推測，若算力需求持續高漲，未來可能催生太空資料中心的經濟誘因。對於OpenAI與Anthropic等前沿模型公司而言，建設放緩則有助於減輕財務壓力，暫緩軍備競賽。

AI發展放緩下的意外贏家：蘋果、記憶體與市場資金輪動

AI軍備競賽的放緩，可能讓蘋果意外受益。當雲端算力變得稀缺且昂貴時，在本地端運行的小模型將更具價值，而蘋果擁有最完整的裝置生態系。近期蘋果股價創新高，或許正反映了這項利多。另一個受益原因是記憶體，資料中心是記憶體消耗大戶，建設放緩有望改善記憶體供應緊張的局面，降低蘋果的採購成本。

主持人也分享，他個人希望記憶體價格能更親民，以便在家中架設可運行開源模型的設備。總結來說，AI發展放緩並非全然壞事，它提供了人類社會一段緩衝期。過去一段時間，AI模型的營收高度集中於前1%的頂尖用戶，多數企業仍處於探索階段，尚未找到有效的應用方式。

放緩能讓市場資金有機會輪動，不再只聚焦於單一題材。投資人可趁此機會觀察新的產業趨勢如何浮現。主持人認為，資金暫時停泊在指數或大型股中，等待新題材發酵，是當前應對市場下跌的合理策略。

YTD績效回顧與恐慌中的應對：扛住部位比胡亂換股更重要

回顧今年以來的追蹤名單，漲幅明顯收斂。YTD漲幅超過100%的標的顯著減少，許多個股已轉為負報酬。目前名單中表現最佳的是Sandisk（+239%），其次是聯發科（+143%）與美光（+129%）。值得注意的是，台灣50（+43%）的表現已超越部分主動型ETF。而NVIDIA的YTD漲幅已收窄至僅剩2.6%，特斯拉更是墊底，跌幅達23%。

面對當前的市場恐慌，主持人坦言自己也有慌張感，畢竟帳面獲利大幅回吐。但他認為，現在不是胡亂換股的時候。他分享了一位朋友因槓桿過大而考慮停損元大高股息期貨的案例，建議對方若有資金就補繳保證金，無需在恐慌中殺出。

關鍵在於「扛住」。如果部位能扛過這波下跌，未來才有機會。投資人不應因為看到股價大跌，就急著將現金全部投入抄底，也不要在恐慌中隨意停損基本面良好的部位，轉而追逐看似強勢的標的。因為沒有人能預測反彈時誰會領漲。現階段，調好部位後穩住陣腳，比頻繁交易更為重要。

結論

本集節目從投資哲學出發，深入至總體經濟與產業政策的變局分析。在AI投資的三盞警示燈已亮起兩盞之際，市場正從單純的技術供應鏈瓶頸，進入更複雜的政治與資金結構挑戰。對於投資人而言，與其猜測市場底部或追逐短線題材，不如回歸「總曝險管理」與「資產配置」的核心。在波動加劇的環境中，確保自己能扛過修正、保持資金彈性，並密切觀察政策對AI基礎設施的實質影響，才是應對當前局勢的穩健之道。