2026/9/18(五)台灣央行 為何不升息?第2戶貸款回7成 房市底部到了?【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-09-18

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聯準會升息後美股反彈，台灣央行為何逆勢按兵不動？政策鬆綁透露房市底部訊號

聯準會升息後，美股四大指數全面反彈，市場進入重新定價階段。然而，台灣央行意外未跟進美、日、韓等國的升息步伐，選擇維持利率不變並同步放寬房地產信用管制，跌破市場眼鏡。本文將深入剖析央行不升息的考量、被低估的通膨壓力、以及房市政策底部浮現對資產配置的啟示。

美股升息高峰過後：市場重新定價與資金輪替的微妙訊號

在本次美國聯準會升息塵埃落定之後，市場並未出現恐慌性下殺，反而迎來四大指數的全面反彈。這波走勢頗有「買預期、賣現實」的味道，隨著升息不確定性消除，原油價格也順勢走低，顯示市場資金正在進行週期性的輪替。過去一段時間大量做多美債的交易員，似乎找到了一個窗口進行空單回補，推動了短線的強勁反彈。

然而，我們仍需謹慎觀察這波反彈的續航力。雖然道瓊指數上漲316點（0.61%），收在51778點附近，但已接近半年線壓力；標普500指數上漲85點（1.14%）收在7637點；那斯達克指數上漲439點（1.69%）收在26418點，站上所有均線。最戲劇化的是費城半導體指數，單日大漲353點（3.14%），勉強守住技術面上的第二隻腳，暫時化解了破底危機。

這次反彈背後，反映出市場對於聯準會主席鮑爾決策的重新定價。市場似乎在告訴投資人，即便是升息，只要經濟基本面撐得住，資金依然願意回補。此現象也讓人莞爾，若川普早知道市場在升息環境下還能如此上漲，或許當初就不會執意撤換聯準會主席。如今，新任主席華許（Warsh）同樣展現鷹派態度，顯示出抗通膨的決心。

總體而言，美國的升息高峰已過，市場正在重新定價當前的利率水平與股市估值之間的關係。即便美股這波下拉幅度不小，但只要未來幾天能持續築底，消化完利率風險後，資金仍有機會重新回流，只是各類股的資金輪動將會更加劇烈。

跌破眼鏡的決策：台灣央行按兵不動，通膨數據背後藏有低估陷阱

台灣央行本次理監事會議決議維持利率不動，跌破外界眼鏡。在日、韓、美、歐相繼升息的國際浪潮下，央行選擇走自己的路，重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率全數維持不變。楊總裁的理由是：台灣累積通膨相對溫和，從2020年至今僅14%，遠低於英國的31%、美國的28%、歐元區的26%及南韓的19%。

這背後有其邏輯，過去做為平穩物價的各項補貼措施（如對中油、台電的資金挹注），確實暫時壓抑了帳面上的通膨數據。央行也認為，過去幾年早已採取漸進式的緊縮，如今台灣沒有出現歐美那樣的累積性高通膨，加上AI帶動出口與經濟成長，自然不急於在此刻跟進。

然而，我們必須留意一個關鍵風險：**台灣的通膨很可能被嚴重低估**。撇開體感溫度不談，從數據結構來看，政府今年的追加預算中，高達4,213億用於穩定民生，其中僅補貼中油及油氣電價就超過2,333億。這種強制性的補貼已達歷史高點（6,076億，過去常態的6到7倍），代表這並非正常市場機制。一旦政府補貼因財政紀律而退場，被壓抑的能源及原物料轉嫁效果很可能在明年爆發，屆時CPI壓力將遠超央行預估的1.8%目標。

此外，來自美國「AI科技通膨」的外溢效應正逐步顯現。美國通訊產品價格年增幅已開始翻正，終端電子產品的漲價潮已然啟動；反映在台灣，電腦價格年增率高達7.5%，外食費高達3.17%，而內部氣候因素導致農產品（如番石榴漲30.2%、香蕉漲26%）的價格波動亦推升了體感通膨。在經濟成長即將上看10%~12%的過熱疑慮下，不升息確實存在潛在風險，但央行的態度顯然大過外界對通膨失控的擔憂。

央行政策定調：貨幣供給由AI景氣拉動，實質環境已偏緊縮

央行本次不升息，其最核心的論述在於強調台灣的貨幣政策「長期偏緊」。從學理與楊總裁的談話來解讀，雖然我們看到廣義貨幣供給M2年增幅達到6.75%的相對高峰，市場看似資金寬鬆，但央行直指這是因為AI景氣太強，經濟帶動了信貸循環和資金需求，並非央行主動寬鬆所致。資金是流向AI企業和股市，而非單純炒作房市。

楊總裁明確表態，台灣過去別人降息時沒跟降，如今升息時也無須機械式跟進，且金管會也同步嚴控槓桿、設立監管紅線來防止信貸擴張。白話來說，雖然市場上的錢增加了（M2），但大家「想要錢」的速度增加得更快，市場上的真實借貸成本早在NCD利率及商業本票利率的走升中悄然提高。實質利率早已被市場帶動，許多企業與投資人發現借錢不再像以往容易，環境本身就已在收縮。

央行的這套說詞，等於認同市場自己已經「緊」了，所以政策利率無需再添加壓力。從貨幣供需的動態平衡來看，資金需求線向右上方急移（AI投資布局），使利率自然上行，這也是為何近期台灣市場的利率雖未調升，但資金的實質「價格」早已變貴。總而言之，央行的框架就是：市場內生性的資金緊縮已達標，短期內不再需要額外的升息動作。

打炒房正式落幕？第二戶貸款重回七成，供給受限下的量能復甦訊號

伴隨利率不動，央行也宣布放寬部分信用管制，最關鍵的便是將特定地區第二戶房貸成數從六成調升回七成，並取消了購地貸款的限期動工切結書。建商公會在決策公布後迅速發表聲明，高度肯定此舉，稱之為「務實回應市場需求」，認為能有效降低換屋族自備款壓力，並有利於正常開發案的推進。

從央行關注的指標來看，全體銀行不動產貸款集中度已從2024年6月高點的37.61%，降至今年7月的34.44%，回到疫情水準；非不動產放款年增幅則衝高至14.31%，反觀房貸增幅僅3.4%。換言之，過去資金過度集中於房市的問題已顯著改善，央行認為無需再維持高強度限制，本輪打炒房循環至此幾乎宣告結束。

然而，市場量能遠比價格來得重要。雖然部分中南部房價有鬆動，雙北甚至有5%~6%的年漲幅，顯示價格並未崩跌，但重點在於交易量能否回溫。全國建物買賣移轉棟數年減幅已從26%大幅收斂，加上今年全台新案總銷金額萎縮至疫情水準，新屋供給急遽下滑（新建宅數從高峰8.5萬戶降至約5萬戶），代表供給端的稀缺將成為支撐價格的下檔屏障。一旦買氣復甦，供需失衡將更為明顯。

當前大多數買方雖仍看跌房價，賣方因缺乏現金流壓力而惜售，但隨政策全面鬆綁，市場情緒可能在第四季翻轉。在供給受限與信用放寬的雙重作用下，本輪房地產量能底部已浮現，價格若能在第四季築底成功，將是重要的市場轉折點。

不同意但理解：選舉壓力、通膨隱憂與央行做法背後的政治經濟學

央行本次不升息又同步放寬管制的做法，難免引發市場將其與年底選舉連結的政治聯想。雖然楊總裁在新聞稿中強調「與選舉無關」，純粹因為管控已達兩年且成效浮現，聽取外部呼聲而適度調整，但持平而論，通膨壓力與全球升息趨勢擺在眼前，若錯失預防性升息的窗口，未來恐需面臨一次性追趕升息的壓力。

主持人的觀點定性為「不同意，但理解」。台灣透過大規模補貼壓制帳面物價，但轉嫁只是時間問題，現在不升息，12月可能被迫一次升足兩碼來補進度。然而，從政治經濟學的角度來看，持續的信用管制壓縮市場流動性，房價卻未立即大跌，呈現「長緩跌」或「量縮價穩」，這對政府而言是兩面不討好的局面：沒房的年輕人依然買不起，有房者則因資產流動性下降而抱怨交易困難，形成沈默螺旋。

在政策框架中，央行認為嚴打房已壓低集中度，若再不放鬆，將傷害正常的換屋需求與開發商運作。雖然有兩位理事支持升息，但多數仍選擇按兵不動，這反映了央行在現實壓力下追求「平衡」的藝術，儘管此舉背後的風險可能在明年通膨潮來襲時被放大檢視。

AI浪潮下的台灣資產榮景：新富階級崛起與央行總裁的A級評價

台灣此波資產的榮景，無可否認是建立在AI浪潮帶動的高度經濟成長之上。若非AI浪潮，台灣經濟成長可能與歐洲、日本相若，僅在1%~2%間掙扎。正因為AI帶來大量外資與游資流入，推升了股市與房市的劇烈波動，央行才有越來越緊的必要性。從區域所得來看，新竹東區新富階級崛起，老年人口佔比極低的矽谷精英聚落（65歲以上僅佔3%~5%），所得中位數高達三四百萬元，正逐步將竹北房價推升至挑戰板橋、進軍台北市的水準。

虛擬世界的邊界戰：從《世界為什麼越來越分裂》看晶片與AI的國土爭霸

本集尾聲推薦書籍《世界為什麼越來越分裂》，這本圖書以地理邊界為軸線，探討國際衝突的根源。這本書不僅是認地圖，更在解釋為何俄烏戰爭爆發、以巴衝突數十年無解。然而，重點更在於思考21世紀的霸權爭奪，早已從實體領土轉向虛擬的技術與資源。

以美中競爭為例，兩國雖無直接的領土衝擊，但打得如火如荼，因為現在爭奪的是晶片技術與量子運算。台海的地緣戰略固然重要，台積電代表的先進製造能力，更是虛擬世界中不容失守的「領地」。輸掉一座島或許只是地圖上的線移動了，但輸掉AI與晶片製造的競逐，便意味著全盤皆輸。

在AI時代，虛擬世界的邊界決定了新的權力結構。搭配今日台股上漲589點、央行政策梳理，我們更該省思：全球經濟部門為了應對AI的衝擊，正被迫進行所得再分配與貨幣政策的調整。在新的邊界思考中，投資人如何看待地緣政治風險與產業趨勢的交互影響，將是未來資產配置的關鍵。

結論

綜合來看，在聯準會升息後美股的強勁反彈，顯示市場正樂觀將利率風險定價過去；但台灣央行出乎意料的不升息，揭示了一個被補貼政策暫時壓抑、卻暗藏轉嫁風險的通膨結構。隨著打炒房階段性落幕與信用管制鬆綁，房地產市場的量能底部已然浮現，AI浪潮下的新富階層也正重塑資產地圖。投資人應密切關注第四季的物價波動與資金流向，審慎布局股市與房市的換檔機會。

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