2026/8/13(四)通膨退一步 股市進兩步?情緒轉彎 槓桿資金回來了?【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-08-13

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通膨降溫下的資金輪動：美台股市反彈、SpaceX嘎空與三大經濟體物價分歧

美國7月通膨數據降溫，暫時緩解市場對聯準會立即升息的擔憂，激勵美股反彈，費半指數大漲2.5%。然而，資金出現顯著輪動，軟體股強勁上漲，硬體半導體股相對弱勢，而SpaceX在解禁期壓力下反而上演嘎空行情。全球視角下，美國、台灣與中國正面臨截然不同的物價問題，投資人需密切關注利率路徑與地緣政治風險。

通膨降溫激勵市場反彈，資金輪動下軟體股強勢、SpaceX上演嘎空行情

美國7月份通膨數據略微降溫，讓市場的升息預期暫時不再那麼強烈，激勵美國股市在昨日出現較為顯著的反彈。其中，費城半導體指數大漲2.5%，那斯達克指數上漲0.5%，標普500指數則上漲0.26%。隨著數據開出，市場關注焦點轉向8月是否就此安全，儘管消費者物價指數（CPI）年增幅降至2.5%，但核心CPI月增幅仍有0.2%，這代表著雖然9月升息機率已越來越低，但10月、12月能否一路過關斬將至明年，仍是未知數。

另一方面，隨著財富效果膨脹，標普500指數逼近歷史新高，那斯達克100指數也在大型晶片股帶動下創下一個多月來高點。微軟過去一個月已上漲近三成，日韓股市期貨也跟著上漲。然而，這也說明財富效果可能壓縮了聯準會的降息空間，利率可能維持在當前區間很長一段時間。值得注意的是，短期通膨降溫不一定會讓長期利率同步下滑，美國十年期公債殖利率在數據公布後仍維持在4.69%附近，最新420億美元的十年期公債標售殖利率甚至創下2007年以來新高，30年期公債標售也面臨25年來最高融資成本，顯示單月通膨數據尚不足以打開市場的降息預期通道。

本輪台北股市持續上漲，夜盤再度顯著拉升，台股已重新逼近歷史高點，但這一輪美國半導體股卻明顯掉隊。資金並未退場，反而湧向道瓊指數、標普500指數或軟體股中進行輪動。自7月中旬以來，軟體股平均漲幅已達11%，而硬體股的費城半導體指數仍有近4%的跌幅，顯示半導體短線籌碼已大幅清洗。

甚至連過去在IPO行情泡沫破滅後承受市場壓力的SpaceX，最近也出現了典型的嘎空行情。從8月初低點至今，SpaceX股價已上漲接近40%。值得注意的是，SpaceX已正式進入第一波解禁期，照理說這代表股東或員工可以賣出持股，但多數人並未選擇顯著賣出，反而形成資金嘎空行情。接下來在8月21日、9月10日、9月25日、10月10日、10月25日等日期，陸續會有解禁期開始，而8月6日的第一波解禁期顯示，大多數員工對公司及老闆有信心，不願在此時順勢出脫持股，也可能想等待更高股價，但至少SpaceX的高空行情已正式開啟。

美股四大指數收盤表現與市場情緒回溫：槓桿資金回流與聯準會利率路徑推演

美股四大指數收盤表現各異，道瓊指數下跌21點（-0.04%）收在53,770點，標普500指數上漲0.26%收在7,748點，那斯達克指數上漲143點（0.54%）收在26,588點，費城半導體指數則上漲300點（2.49%）收在12,399點。三大指數陸續創下或逼近歷史新高，顯示市場風險偏好有所回升。7月份科技股劇烈修正後，市場並未全面撤退，反而有重新上槓桿的跡象，只是速度已不若五、六月份快速。

目前美國掛牌的槓桿型ETF總資產規模為1,800億美元，從7月低點以來，當時一度砍了近500億美元，現在已回流300億美元。這顯示槓桿型ETF正重新被加倉，只是資金量上升幅度沒那麼快。此外，黃金或礦業股重新吸金，對賭升息預期的打消，而整體ETF的被動買盤也非常驚人。美國ETF今年全年的資金流向已接近兩兆美元，基本上快要超越去年水準，這都說明市場的黏著度越來越高，很難將投資人甩下車。

深入分析美國7月通膨數據，CPI月增幅0.1%、年增幅3.4%，較6月的3.5%為低，也是今年3月以來最低水準。核心CPI月增0.2%，年增幅從2.6%下滑至2.5%，且實際數字有持續走低的機會，因為核心通膨有所鬆動。整體而言，通膨並未大幅下墜，但方向明確，價格壓力正慢慢往下走。然而，真正麻煩的是這比較像是能源端的暫時降溫，還不能代表通膨風險已完全解除。

7月能源價格月減1.5%，其中汽油價格下跌2.9%，延續6月能源價格大跌5.7%的趨勢，這也是CPI能維持溫和的主因。服務通膨部分，商品通膨年增幅僅0.8%，服務通膨也降至約3%，顯示美國剩下較具黏性的通膨主要集中在房租、醫療、機票等服務類別。更為重要的是超級核心通膨（排除住房後的核心服務通膨），年增幅已來到2.78%，創2021年9月以來新低。這份數據已壓低聯準會立即升息的必要性，原本市場還在討論9月是否升息，但現在看來，今年可能「零碼」——不升任何息，保持當前利率水準，讓估值有進一步的拉升空間。

美伊衝突與荷姆茲海峽對能源通膨的影響：地緣政治、原油供需與聯準會政策困境

儘管通膨數據已打消一定程度的升息預期，但根本問題——美伊衝突——至今仍無顯著進展。雖然川普在幾個小時前發文稱美國已完全控制荷姆茲海峽，甚至直言「我們已經擁有它」，但這與實際情況有所落差。美伊雙方的談判明顯陷入僵局，卡達和巴基斯坦仍在居中斡旋，而伊朗又提出新的額外條件，包括美國結束戰爭、凍結資產解封等。從實質航運量來看，荷姆茲海峽目前每天僅約五至六艘船通過，幾乎處於實質停擺狀態（戰前一天為140艘），這並不算是能源市場的穩定。

面對荷姆茲海峽的僵局，中東地區已開始建制陸地管線，試圖常態化繞道運輸。沙烏地阿拉伯加強東西向管線基礎設施，伊拉克、阿聯附近也開始增加陸地管線，目前主要仍靠卡車運輸。然而，一條每天可輸送100萬桶原油的大型管線，平均每公里造價就要500萬美元，成本極高，且陸上管線同樣可能遭受飛彈攻擊。如何緩解本輪美伊戰事衝突，在期中選舉之前恐怕難以處理。

在原油供需方面，美國不希望引起新一波地緣政治緊張導致油價上漲。烏克蘭近幾個月大舉攻擊俄羅斯黑海能源設施，美方反而出手要求停止攻擊油輪，原因是美國已解封對俄羅斯原油的制裁，需要靠俄羅斯原油出口來壓抑全球油價。此外，中國的茶壺煉油廠（山東獨立煉油廠）在消耗庫存數月後，上個月已開始回補原油，這代表需求重新歸來，中國可能重新成為全球油價的重要邊際買家，對原油價格的提振效果可能開始顯現。

這對聯準會主席華許和川普都是新一波壓力。華許上任後刻意減少利率路徑的明確指引，導致市場猜測趨於極端，美國十年期公債殖利率一度升至4.7%-4.8%，逼近三年來新高。市場正用極端價格逼迫華許表態。波士頓聯準銀行總裁柯林斯即表示，伊朗戰事推升能源成本後，聯準會可能被迫打開升息通道來對抗通膨。這顯示華許雖不願表態，但內部官員釋出的論調會在資產價格過於暴漲時，嘗試用輿論和前瞻指引來壓抑市場通膨情緒。華許過去重視央行紀律與通膨公信力，但真正成為決策核心後，面對美國國債突破40兆美元、政府龐大融資需求、債券殖利率壓力與金融市場經濟成長壓力，當理想與金融現實碰撞時，他願意為了維持經濟和市場穩定退讓多少，將是後續觀察重點。

台灣通膨現況：物價、電價補貼與薪資壓力推升央行升息預期

台灣通膨已連續三個月突破警戒線，油價和外食生產成本顯著提高。整體通膨水準已來到2.59%，逼近歐元區和南韓水準，民生壓力未見顯著改變。7月外食費用年增幅達3.05%，重新突破3%；房租年增幅雖降至1.73%，但維持上漲。值得注意的是，生產者物價指數（PPI）在7月暴增16%，主因是記憶體價格上漲所推動，這也代表台灣雖然表面通膨在2.59%，但內部壓力其實很大。

台電實際上吸收了相當多的通膨壓力。2026年上半年，台電已虧損257億元，原因是進行全面性天然氣價格和電價的補貼。按照台電估算，電價今年至少要漲7.3%才能打平虧損，但至少在11月以前應不太可能漲價，需等到11月以後再說。這也代表11月以後是否會出現報復性通膨，一旦台電開始鬆綁目前補貼態度，值得觀察。

另一方面，台灣缺工壓力帶來的人工通膨水準更大。人力成本已慢慢超越租金成本，成為通膨最大來源，且最大問題是根本找不到人。台灣薪資成長加速後，實質薪資已創下6年來最佳水準，2025年調升經常性薪資的廠商比例達34.8%，創本世紀新高。根據最新公布數據，台灣月薪已來到4.9萬元，年增幅2.88%，實質薪資仍有1.16%左右的成長，也創下九年來新高。這說明台灣通膨基本上只有上行壓力，沒有持續通縮或向下的壓力。

央行在理監事會議紀錄中，有兩位理事罕見地直接支持立即升息，原因來自核心物價已開始出現上行跡象。然而內部仍相當分歧，許多理事認為台灣經濟成長是由AI帶動，其他產業其實相當疲弱，貿然升息可能加重傳統產業或低所得家庭負擔，且還有房地產市場問題要顧。不過市場已開始投票，台灣債券市場明顯轉弱，五年期公債殖利率單日大漲1.82%，創2008年以來新高，十年期公債殖利率已衝高至1.93%，顯示市場正在對賭央行總裁楊金龍可能在下一次理監事會議中被迫升息。

台灣房市壓力：青安3.0政策限縮、交易量萎縮與女性購屋力崛起的結構轉變

台灣房地產市場已疲憊一段時間，8月起由於青安3.0正式上路，進一步帶來壓力。青安3.0幾乎所有政策都在限縮，不能視為財政刺激政策。雖然貸款年限最長仍為40年，但引入「八零法則」，即借款人年齡加上貸款年數必須小於等於80，且嚴格限制年齡上限必須在50歲以下，個人年所得必須小於等於200萬元。此外，房屋總價也受到限制，以台北市為例，總價上限為3,500萬元，對於有生育需求的家庭而言，若想生兩個孩子為國家貢獻，可能就無法使用青安貸款。整體而言，青安3.0全部都是政策上的限縮，加上利率預期升高，若真的升息，對房地產市場肯定又是新一輪衝擊。

事實上，房地產市場已進入新一輪買方市場。六大都會區上半年的交易量創下九年來新低，一到六月的建物移轉棟數更是1999年以來的次低。在疫情見到高峰後，房市目前仍在持續收縮，價格跌幅雖然比較有限，但仍可看出資金鏈並不在房地產這一邊。

市場的交易結構也出現顯著改變，那就是女性購屋力的崛起。這幾年男性購屋比例下滑幅度越來越快，去年男性佔比為50.6%，女性已來到49.4%，幾乎佔了一半。尤其在台北、新北、台中等都會地區，女性購屋比例已超過50%，也就是現在每兩間房子，至少有一間是由女性購買。女性購屋的平均房貸金額已來到1,000萬元以上，創歷史新高，其中台北市平均房貸為1,790萬元，新竹縣1,221萬元，新北市1,166萬元。

這種趨勢反映出女性經濟地位提高後，更傾向為自己的生活做掌握，不需要依靠男性。許多女性選擇購買坪數較小的一房或兩房產品，且隨著貸款條件好轉，女性房貸的申貸比重在都會地區大多已超越男性。這也解釋了為什麼蛋黃區市場在全台各地仍有較顯著的買盤支撐，因為女性多數不開車也不喜歡騎車，傾向居住在交通便利的蛋黃區。然而，在大環境不樂觀的情況下，利率預期的升高將對其他產業形成抑制效果，這是值得觀察的重點。

台股盤中強漲與中國通縮格局：商品與資產價格全面下跌的內卷化困境

台股盤中表現強勁，上漲626點，指數已來到46,000點，每一輪的乖離回調時間都來得更加短暫。相較之下，中國市場則呈現截然不同的景象。中國最新通膨數據顯示CPI僅0.5%，PPI則達3.5%，生產者物價成本雖高，但內部通膨壓力仍無顯著增長。中國是大多數經濟體中仍保持在偏通縮格局的國家。

從2023年到2025年底，中國商品與資產價格普遍下跌，跌幅最重的是鋰電池（-31%）、長城牌紅酒（-29%）、比亞迪汽車平均跌價27%、房價跌27%、黃瓜跌18%、馬鈴薯跌17%、五糧液白酒跌15%、牛肉跌14%、雞蛋跌14%等，跌價並非集中在房地產，而是一系列物價水準快速收縮。車市就是非常標準的例子，中國BMW從入門款到旗艦款普遍降幅超過一成，電動車i7售價從189萬人民幣下滑至159萬人民幣，7系列從91萬下滑至80萬，iX1從29萬下滑至22萬，全面性降價代表連歐洲車廠在中國市場的銷售都必須鬆動。

德國車今年在中國可謂兵敗如山倒。賓士全新純電CLA在中國加入AI語音系統，售價22.9萬人民幣，比歐洲版本便宜四成，結果上半年僅賣出1,000台；同款同價位的小米SU7則賣了8萬台。整個歐洲車廠，包括BMW、賓士、奧迪等，都受到非常顯著的壓力。中國是少數仍在持續輸出通縮的經濟體，這種內捲化跡象從電動車、太陽能、電商到AI，甚至人型機器人，都是大量企業一起進場，透過不斷降價、擴產、融資，然後淘汰、再競爭、再淘汰。中國最強的地方就是可以把一個產業瞬間塞進數十家、數百家公司，今年上半年就有500款新車款推出，把所有歐系車廠加起來可能不到15款。

這種靠龐大市場與工程師進行的資本殘酷篩選，對全球通膨有一定的沖銷作用，但也說明了內捲、競爭、淘汰、再內捲的壓力在中國市場極為巨大。比亞迪的利潤今年已年減接近三成，最後留下的公司很有可能是世界頂級企業，但卻是利潤率極低無比的企業，這是中國製造業最可怕的地方。

美、台、中三大經濟體通膨總結：三種不同的物價疾病與投資啟示

總結美國、台灣和中國三大地區的通膨情況，三者正面臨三種截然不同的物價問題。美國通膨正在降溫，核心和服務價格的壓力正逐步下滑，聯準會升息的必要性降低，但這不代表降息通道的打開，利率可能維持在當前水準一陣子。台灣剛好相反，能源、外食、生產成本同步上升，AI景氣又好得不得了，股市財富效應在支撐，央行內部已有人投票支持升息。然而，央行理事也意識到房地產市場和傳統產業的疲弱，若貿然升息，可能形成進一步的壓制，處境相當尷尬。

中國則走向較為極端的通縮格局，幾乎所有看得到的商品價格全部都在跌價，這是企業缺乏定價能力、內需疲弱和激烈內捲所形成的結果。美國煩惱的是通膨降得夠不夠快，台灣煩惱的是通膨會不會重新歸來，中國則在煩惱如何讓通膨歸來。同樣是物價，三個經濟體真實面對的是三種不同的疾病。

從投資角度來看，美國市場在通膨降溫與升息預期緩和下，資金正從硬體半導體轉向軟體股與SpaceX等題材，ETF被動買盤持續強勁，顯示市場黏著度提高。台灣則在通膨上行壓力與潛在升息預期下，債市已率先反應，房地產市場持續收縮，投資人需留意利率敏感型資產的風險。中國的通縮輸出將持續壓抑全球商品價格，對原物料與相關供應鏈的利潤率構成挑戰。投資朋友應根據三大經濟體不同的物價循環，調整資產配置策略。

結論

美國7月通膨降溫為市場帶來短線反彈契機，資金從半導體硬體輪動至軟體股，而SpaceX在解禁期壓力下逆勢上演嘎空行情，顯示市場情緒並未全面撤退。然而，美伊衝突與荷姆茲海峽僵局仍是能源通膨的未爆彈，聯準會主席華許在理想與現實間的抉擇，將決定利率路徑走向。台灣則面臨通膨上行與潛在升息壓力，房市在政策限縮與利率預期升高下持續收縮，女性購屋力崛起成為結構性亮點。中國深陷通縮與內捲化困境，持續向全球輸出低價商品。三大經濟體物價走勢分歧，投資人應審慎評估利率敏感型資產，並關注資金輪動下的結構性機會。

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