2026/9/22(二)那指創新高!個股沒跟上?美股重新押注AI 不怕高利率了？【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-09-22

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美股無懼高利率創高，AI融資風險與期中選舉角力下的投資策略

美國股市無懼高利率與中東局勢，在企業獲利強勁支撐下，那斯達克指數再創歷史新高。然而，指數創高背後市場廣度卻持續惡化，資金高度集中於少數AI權值股。展望後市，AI融資風險、期中選舉不確定性與獲利上修速度，將成為主導行情的三層關鍵力量。

獲利驅動的創高行情：無懼高利率，本益比回落至十年均值

當前美股展現了驚人的韌性，即便在高利率環境與中東地緣政治緊張局勢並未降溫的情況下，費城半導體指數依然單日大漲4%。英特爾飆漲12%，超微漲幅達10%，市值站上1兆美元，Meta更是飆漲了11.4%。即便美國原油價格仍處於每桶95塊的高位，布蘭特原油也在百元附近，美股卻似乎對高利率毫無畏懼。

然而，這波指數創高的背後，最大的矛盾在於市場廣度的明顯惡化。目前不到30%的標普500指數成分股站在50日均線之上，說明行情主要由少數個股帶動向上攻擊。從投資人心理情緒來看，這一波的創高與前幾個月截然不同，前幾個月是積極追高，而近期則是在半信半疑中「莫名其妙」地創下歷史新高，市場情緒並未如想像中高昂。

支撐指數的關鍵仍在於企業獲利。標普500指數第二季每股盈餘年增率高達51%，過去四季累積增幅為26%。更值得留意的是，預估本益比已從前一波的23倍下滑至19倍，這正是十年來的平均值。若只看後疫情時代（2020年以後），當前的本益比並不算特別高。與2000年的本益比週期相比，目前的水準並未到離譜的高位，尤其在2000年和2008年的經驗後，市場往往願意給予泡沫更高的本益比，現在25倍甚至30倍都勉強可被接受。

因此，無論從水平比較還是垂直比較來看，雖然指數創新高，但由於獲利上升的速度實在太快，股價被迫往上走，本益比並未因此飆高。這正是典型的「行情總在半信半疑中成長」，價值型投資者的買盤在估值回調後浮現，緩步推高股市。

油價回落與美中談判改善風險情緒，獲利上升壓低估值

前瞻本益比的估算在當前環境下變得相對容易。過去預估未來一年常因景氣變動太大而擔心失準，但現在以台積電為例，其訂單幾乎已全滿，投資人基本上已能摸清明年的每股盈餘如何估算，只需假設產能利用率達到100%即可推估。這正是獲利能見度提高的明證。

油價的回落成為美股噴出的重要關鍵。油價連續下跌，加上美中談判釋出訊號，雙方似乎在AI的共同談判中已取得框架，進一步改善了市場的風險情緒。此外，美伊的外交接觸也傳出可能性，川普表示可能在聯合國大會期間與伊朗總統會面，而荷姆茲海峽的石油和液化天然氣運量已來到六個月高點。這些地緣政治風險的降溫，對市場情緒產生了正面影響。

目前市場上最重要的傳導鏈非常清楚：油價影響通膨，通膨影響殖利率，殖利率再來決定科技股的估值。然而，為何在油價和通膨情緒未完全緩解的情況下，股市仍在衝高？答案在於估值並未真正衝高，因為獲利正在快速上升。獲利往上升，股價被迫往上走，但本益比並不會因此飆高。這波行情純粹是靠基本面的買盤支撐，當本益比往下掉時，價值型投資者的買盤就會出現，形成緩步推高的格局。

四大指數技術面回溫，比特幣突破8.5萬美元多空分界

美股四大指數表現分歧但整體回溫。道瓊指數上漲0.7%，仍在半年線附近築底，屬於四大指數中表現最弱者，但這也符合其先前下跌時最為抗跌的防禦性資產特性。標普500指數上漲1.49%，已站上所有均線；那斯達克指數更是創下歷史新高，上漲2.26%，幾乎所有均線開始重新上彎，回到多頭格局。費城半導體指數則上漲4.29%，從位階來看最低，但下方有W底的感覺，下方買盤支撐比上方突破壓力更強。

回顧2026年至今的資產表現，漲幅最亮麗的仍是大宗商品，DBC大宗資產以47.3%的報酬遙遙領先，其次是美國價值股20.9%、美國小型股16.2%、那斯達克指數17%。債券市場今年表現不佳，美國總體債券平均下跌1.3%，投資等級債下跌2%，長天期債券下跌3.9%，但跌幅並未如2022年般慘烈，勉強與配息互相抵消。

值得注意的是，比特幣今年跌幅已大幅收斂，最近僅下跌7.6%，並在昨日跟隨美股大幅跳高，突破8.5萬美元，創下1月底以來最高水準。在利率如此高的環境下，比特幣仍能往上走，說明要麼高利率情緒已提前price in，要麼市場上的風險情緒正在不知不覺中重新歸來。8.5萬美元附近正好是美國現貨比特幣ETF投資人過去三年的平均成本，因此成為一個重要的多空分界。若連風險資產領頭羊比特幣都開始大幅往上走，是否代表市場情緒正在歸來，值得密切觀察。

AI行情輪動與資金集中化：科技七雄落後補漲，市場分化加劇

當前的行情依然與AI緊密聯動，只是資金在不同硬體股、軟體股、資安股之間相互輪動。過去一周，美國散戶一邊賣出科技基金，一邊卻買進約16億美元的科技巨頭。這與台股的情況如出一轍，只要拉抬台積電和聯發科，指數一不小心就會創下歷史新高，但多數在五、六月份見高的股票，年底能否創新高仍是極大挑戰。

機構投資人將資金集中到亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟等股票的速度在過去兩周非常明顯。回顧上半年，資金幾乎圍繞在AI基礎建設周邊，認為花錢的人不值得投資，但賣鏟子的人值得投資，因此科技七雄在上半年大幅跑輸大盤。如今資金回流，藉由這些權值股的衝高來帶動新一輪行情。從數據來看，半導體ETF SMH自三月以來漲了150%，科技七雄僅漲45%，而標普500指數等權重表現更只有20%，顯示市場的顯著分化。

人工智慧現已滲透整個資本市場。根據彭博數據，AI技術建設相關公司現在佔標普500指數總市值約40%，三家晶片公司就佔新興市場指數超過四分之一。今年AI相關企業發行的投資等級債已接近全球的一半，創投資金有87%都是AI創新企業。無論是股票、債券、指數或退休基金，幾乎所有資產都成了AI交易的一部分。AI泡沫的風險已不再是AI股票太多，而是所有資產都與AI綁定，一旦逆風來襲，將難以成功規避。

OpenAI IPO延後與軟銀債務壓力，甲骨文資料中心融資風險浮現

OpenAI宣布打算明年再進行IPO，這使得軟銀的資金壓力越來越大。軟銀創辦人孫正義為了持續獲得新一輪資金，大幅提高舉債規模，最新一輪已承諾或正在洽談的新增債務約209億美元，其中以安謀股票擔保的貸款額度再增加50億美元。軟銀所發行的債券已接近垃圾債等級，顯示其擴張速度極快，背後許多避險基金和投資公司可能單押某一檔AI成分股，冒著極大風險。

甲骨文則是另一個例子。其在新墨西哥州總投資規模1650億美元的「木星計劃」資料中心，最新宣布可能延後。該計劃去年以180億美元貸款啟動建設，但近期相關貸款每億美元面額僅跌到0.89至0.91塊，明顯低於正常優質債券水準。甲骨文的總負債從2024年底的800億美元，到今年底已來到1560億美元，短短兩年翻倍。資本支出也進入爆發式成長，單季資本支出從過去的20多億美元，到今年8月已達280億美元。

當AI順風時，大家看的是結果，只要給出好產品、更好的模型，市場就叫好。但當逆風來襲，利益衝突便開始浮現。銀行團陸續退出，當地民調有65%居民反對大型資料中心開發，遊戲規則突然不同。過去沒人在意的紀錄被重新檢視，承諾的完工時間若未達成，相關責任也隨之而來。這一系列的衝擊，正是AI融資風險的具體展現。

期中選舉前的政治角力：民主黨清算風險與科技巨頭站隊共和黨

民主黨在11月期中選舉的國會布局呈現有趣局面。選舉尚未投票，眾議院監督委員會的民主黨首席議員已開始決定，若在眾議院取得多數，將從今年下半年開始大幅針對川普本人、家族成員、商業夥伴和富豪盟友展開調查，準備進行清算。相關委員會的籌備計劃正在細節探索中，包括川普長子小唐納過去取得的政府合約，都可能面臨文件調閱和傳票。這可能大幅影響2027至2028年川普的執政效果。

共和黨的最大優勢在於資金充裕，其擁有的政治現金是民主黨的好幾倍。各大科技巨頭陸續表態，在2025至2026年的選舉週期中，前20名超級金主中有16人將主要資金壓向共和黨陣營。科技巨頭大幅親共和黨，目的在於相信共和黨在科技議題，尤其是AI議題上，相對於民主黨更為友善。AI派、科技派、加密貨幣派似乎已默默站隊。

然而，根本問題仍在於物價上漲。美國經濟出現最大矛盾：失業率4.1%，消費依然強勁，家庭淨資產第二季已達186兆美元，但一般家庭的生活壓力持續上升。此外，美國AI基礎建設雖有巨頭投入大量資金，但各地出現明顯的地方反彈，民主黨執政的州又大量延後資料中心的新建計劃，採取更多監管措施。市場擔憂的是，若民主黨控制國會兩院，未來的AI資料中心是否會一個接著一個停擺，這將成為更大的估值回調理由。

總結來看，當前美股創高背後有三層力量相互角力：第一，少數個股衝高拉抬權值股，如同台股由台積電和聯發科帶動指數，但多數股票並未跟上；第二，AI行情在資料中心興建和融資過程中已形成部分制約，為未來估值回調埋下伏筆；第三，川普在期中選舉前使出所有招數收攏戰線，包括關稅戰和川習會，可能成為市場的一大利多。這三層力量將共同形塑今年年底的市場格局。

結論

當前美股在企業獲利強勁支撐下展現韌性，但市場廣度惡化與AI融資風險仍是隱憂。投資人應留意，指數創高不代表所有股票都能雨露均霑，資金高度集中於少數AI權值股的趨勢短期內難以改變。展望後市，油價、通膨與殖利率的傳導鏈仍是決定科技股估值的關鍵，而期中選舉帶來的政治不確定性，可能成為估值回調的觸發因素。在行情總在半信半疑中成長的格局下，投資人可採取少量布局、等待回調再加碼的週期性策略，以因應市場波動。

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