2026/09/18(五) 反彈該追嗎？AI 基建誰接棒？

財女珍妮 · 2026-09-18

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聯準會利率決議後市場反彈：AI推論時代來臨，從算力競賽轉向變現與基礎建設新機遇

聯準會利率決議後，市場不確定性緩解，帶動美股全面反彈，尤其以科技股與半導體族群表現最為強勁。市場焦點已從單純的AI算力競賽，轉向推論與AI代理的變現能力，帶動CPU、記憶體、網路及電力等基礎建設需求同步升溫。投資人應關注在長線趨勢下，具備定價權與現金流穩健的企業，並以分批布局策略應對市場波動。

聯準會決議利空出盡，債券殖利率下滑為科技股估值提供支撐

昨日美股在聯準會利率決議後呈現強勁反彈，市場猶如放下心中大石。道瓊工業指數上漲0.6%，標普500指數上漲1.1%，那斯達克100指數上漲1.7%，而費城半導體指數更是強彈3.1%。此次反彈的關鍵在於，儘管聯準會將政策利率提高一碼至3.75%-4%區間，且點陣圖暗示年內可能再次升息，但債券市場並未持續惡化。

昨日兩年期、十年期及三十年期的公債殖利率同步下滑，呈現利空出盡的格局。這對於成長股與AI股的估值至關重要。我們在評估所有資產價格時，都必須以十年期公債殖利率作為定價基準，也就是無風險利率。當無風險利率下滑，投資人對於風險性資產所要求的超額報酬也會隨之調整，進而支撐股票市場的估值。

除了利率環境的緩和，油價的下跌也為市場提供了額外的緩衝。布蘭特原油與西德州原油期貨價格雙雙回落至100美元以下，通膨風險隨之降溫。這讓聯準會對於長期通膨與債券殖利率的控制力道更有掌握度，為整體股票估值創造了更有利的環境。昨日標普500指數中，資訊科技板塊表現最為強勢，輝達上漲2.5%，超微更是大漲6%，顯示資金正重新回流至科技股。

AI推論時代來臨：CPU與GPU角色轉變，從獨霸走向共存共榮

隨著AI產業從訓練階段邁向推論與AI代理時代，運算核心的需求結構正發生根本性的轉變。過去市場普遍認為GPU將一檔獨大，扮演絕對關鍵的角色。然而，當AI應用進入任務導向的推論階段，我們需要更多的CPU來擔任總指揮官的角色，負責任務的處理、讀取與查詢。

GPU的本質是暴力堆疊算力，而CPU則是負責指揮與調度。這並非一個取代的關係，而是一個同樣增量的概念。在AI代理的應用情境下，CPU與GPU的比例可能從過去的1:10或1:8，逐漸轉變為1:2甚至是1:1。這意味著，過去被認為重要性較低的CPU，其戰略地位正在大幅提升。

在半導體族群全面反彈的格局下，部分個股表現尤為突出。例如格芯與邁威爾擴大了多年的合作協議，共同開發光收發模組與未來CPU共同封裝光學的產能，帶動兩家公司股價分別上漲約6%與4-5%。此外，輝達執行長黃仁勳在近期AI會議上表示，預期明年售出的晶片數量將是今年的兩倍，主因各國主權AI與產業對AI的投資仍在持續增加。此番言論為市場注入了強心針，穩定了對於AI需求可持續性的信心。

雲端算力供應商的定價權與資本壓力：Nebius調漲價格的利多與CoreWeave籌資的利空

在AI基礎建設的浪潮中，新型雲端算力供應商的營運動能備受關注。Nebius宣布從10月1日起調高部分隨用隨付服務的價格，此為三個月內第二次調漲，激勵其股價一度大漲10%，終場收漲逾4%。此次調漲涵蓋輝達 GPU的租用價格，漲幅達17%至21%，部分CPU與記憶體服務的漲幅更分別達到25%與41%。

調漲價格的舉措，直接回應了市場對於AI投資可能放緩的擔憂。若訂單滿手，公司自然有底氣調漲價格，這不僅能直接帶動營收成長，更能提升毛利率與淨利率。然而，這類商業模式也存在風險。首先，大型客戶如微軟與Meta的合約並未同步上調，顯示其仍具備議價優勢。其次，資本支出與折舊成本同步增加，若成本上升過快，仍可能對現金流造成壓力。

相較於Nebius的漲勢，其競爭對手CoreWeave股價卻下跌超過4%。關鍵差異在於，CoreWeave計劃透過股票與可轉換公司債籌資，引發市場對於股權稀釋與債務壓力的擔憂。儘管新簽約價格持續提高，但持續投入伺服器的融資需求也隨之增加。在當前的過渡期，投資人應更關注這些公司的現金流狀況與估值，等待獲利能力出現大幅度增長時，再採取更積極的動能策略。

AI論壇焦點轉向變現：Token使用量暴增，預訓練佔比將大幅萎縮

在近期的AI論壇中，討論焦點已從單純的堆疊算力，轉向如何將AI技術變現。隨著前沿實驗室如OpenAI與Anthropic逐漸從預訓練轉向後訓練、強化學習與AI代理，運算形態正發生根本性的改變。預訓練階段高度重視GPU的總算力，但進入推論階段後，模型需要不斷讀取參數、處理上下文與呼叫工具，使得記憶體頻寬、網路延遲與資料移動效率變得更為關鍵。

根據Semi Analysis的圖表顯示，在Anthropic與OpenAI的合計運算中，預訓練的佔比可能從2024年第一季的67%，大幅萎縮至2026年第四季的7%。相對地，後訓練與強化學習的佔比將提高至55%，推論則佔約38%。這項結構性的轉變，意味著記憶體、存儲與網路等環節將成為更大的瓶頸，也將是未來更受惠的產業。

花旗研究透過OpenRouter的數據整理顯示，AI代理時代最關鍵的變現來源是AI Token的使用量。從2025年1月到2026年8月，AI Token使用量的月增複合成長率達到31%。更驚人的是，2026年8月的使用量相較於一年前暴增了2434%。儘管年增率極高有部分原因是基期偏低，但隨著AI代理逐漸融入日常生活，Token需求的持續增長已是不可逆的趨勢。

長線趨勢下的投資思維：AI代理滲透率仍低，分批布局對抗市場情緒

儘管AI Token使用量呈現爆發性增長，但AI代理在一般大眾生活中的滲透率仍然非常低。多數人仍將AI視為高級搜尋引擎，尚未真正將其用於任務執行。然而，若未來AI代理如同手機App般成為自然習慣，目前的滲透率代表著極大的成長空間。隨著蘋果等科技巨頭致力於打造AI生態系，AI功能將無形地融入每一個裝置中，進一步推升Token需求。

從投資角度來看，長的上下文、AI代理與反覆推理，必將提高對於HBM、記憶體、網路、光通訊、存儲與電力的需求。投資人可以沿著這些供應鏈，尋找對應的標的或ETF進行布局。例如，SK海力士就指出，在AI代理端，不僅是HBM，一般的DRAM與存儲裝置需求也將持續增加。乙太網路、ASIC與光通訊等領域，都存在相應的投資機會。

然而，在市場波動中，投資人常陷入「上漲時害怕錯過而追高，下跌時恐懼而不敢進場」的心理陷阱。應對這種情緒的最佳策略是分批買進。對於一個未來五到十年不可逆的長線趨勢，分批布局能幫助投資人在相對低點建立部位，剩下的資金則可用於動能策略。透過試單來觀察市場規律，能讓你對持有的資產更加敏感，避免因情緒波動而做出錯誤的決策。

AI資料中心的供電瓶頸：從Amazon鎖定備援發電機到政策改變用電成本

在算力與記憶體需求同步上升的同時，AI資料中心最底層的瓶頸仍是電力供應。穩定的供電是支持資料中心運行的命脈，然而許多地區的消費者認為，資料中心的高耗電推升了他們的電費，加劇了生活成本壓力。若未來電網供給不足或不穩，即便投入數十億美元興建的AI工廠也將毫無用武之地。因此，科技巨頭正積極鞏固自身的電力來源。

亞馬遜與備用發電機大廠Generac簽訂了長期供應協議，帶動後者股價飆漲18%。該協議不僅包含最高可達80億美元的累計採購金額，亞馬遜更取得了Generac的認股權證，確保了未來的供應承諾。這項合作讓傳統電力設備商成功切入AI資料中心的新賽道，為營收結構帶來轉型契機。

與此同時，美國眾議院以壓倒性票數通過了納稅人保護法案，核心內容是要求AI資料中心必須為自身產生的電力需求與電網升級費用買單，不得將成本轉嫁給一般家庭用戶。這項政策改變了用電成本的分配，也促使科技巨頭更有誘因投資獨立的電力解決方案。此消息激勵了小型模組化核反應爐公司如Oklo與NuScale Power股價大漲，但由於這些公司多數仍處於研發階段，尚未有穩定的商業化產品與營收，股價上漲多屬消息面驅動，基本面反轉仍需時間驗證。

結論

聯準會決議後市場情緒回穩，為估值修復提供了空間，但投資焦點已明確從AI的訓練階段轉向推論與應用端。這意味著投資人應更關注那些能夠在AI變現過程中扮演關鍵角色的環節，包括CPU、記憶體、網路設備與電力基礎設施。同時，對於資本支出龐大、仍在燒錢階段的企業，則需審慎評估其現金流與融資壓力。在長線趨勢明確但市場波動難免的環境下，保持耐心、分批布局，並密切追蹤產業基本面的變化，將是應對當前市場的穩健策略。

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