EP327. 谷歌會放棄模型嗎、我低估了 SPCX、美股來到歷史新高 | M觀點

M觀點 · 2026-08-10

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谷歌會放棄前沿模型嗎？從Semi Analysis爭議到SpaceX估值重估與AI Infra修正啟示

本篇文章深入剖析Google DeepMind組織重整與Semi Analysis對Gemini的負面評論，反駁市場對Google放棄前沿模型的短視觀點，並以OpenAI與Meta的追趕案例說明模型落後並非終局。同時重新評估SpaceX的AI算力業務與估值，最後探討AI Infra修正後的市場展望與長期投資的風險控管哲學。

主持人回應Coinbase持股與加密貨幣投資策略、Google DeepMind組織重整與高層離職傳言分析、Semi Analysis對Google Gemini與GCP的分析及主持人反駁

在近期節目中，主持人針對聽眾提問關於Coinbase持股狀況做出回應，表示目前已清倉該部位，主要原因是今年調整投資組合，降低加密貨幣比重並拉高AI基礎設施部位。主持人坦言對Coinbase公司本身仍具好感，尤其欣賞其執行長，但基於槓鈴策略下對加密貨幣缺乏堅定信念，因此現階段未將Coinbase列為核心持股。

隨後節目聚焦Google DeepMind組織重整後的高層離職傳言，市場傳出Demis Hassabis與Jeff Dean原本皆有意離開，但為避免同時失去兩大AI領袖造成股價衝擊，才以內部轉任方式暫緩。主持人認為此傳言真實性存疑，強調Hassabis留在Google仍可獲得足夠自由度，且即便離開，Google亦可能投資其新創，本質差異不大。

針對Semi Analysis發布的《Gemini is cooked, but GCP is cooking》報告，主持人明確表達不認同其結論。該報告指出Google因將算力優先供應給GCP客戶如Anthropic，導致DeepMind無法取得足夠算力進行Gemini 3.5 Pro後訓練，進而斷言Google將放棄前沿模型研發。主持人反駁此為錯誤驗證指標，並預期未來數月將有眾多KOL引用此報告唱衰Google，但強調Google不會短視近利。

以OpenAI與Meta為例說明模型落後仍可追趕、Google不會放棄前沿模型的原因與資源分配分析

主持人以OpenAI與Meta的案例說明模型落後並非不可逆轉。他指出OpenAI自去年第四季至今年第二季曾陷入低潮，GPT-5系列模型在Agent Workflow表現不佳，甚至主持人當時主力模型改用Grok 4.2而非GPT-5.4，但OpenAI在GPT-5.5與GPT-5.6發布後成功追趕。同樣地，Meta在Llama 4失敗後沉寂兩年，但近期MusePark 1.2已達次前沿水準。

主持人強調，單一世代模型的領先或落後如同籃球三分球命中率，長線平均才是關鍵。他認為Google擁有龐大AI算力，三大公有雲年資本支出近2000億美元，只要撥出20%（約400億美元）給DeepMind研發Gemini，即綽綽有餘。他批評將Google貼上短視標籤的觀點，認為Google累積的AI資源與知識可能超越OpenAI與Anthropic，沒有理由放棄前沿模型。

主持人進一步以NBA球員類比，指出頂尖球員不會因一時失利就放棄爭冠，Google亦然。他認為Google具備競爭最前沿模型的能力與資源，市場上唯一唱衰論點是算力出租更賺錢，但這忽略了Google內部應用（如搜尋）對模型強度的需求，以及雲服務長期競爭優勢的維繫。

三大公有雲的算力用途與自有模型策略分析、三大公有雲的AI護城河與業務分析

主持人分析三大公有雲亞馬遜 AWS、微軟 Azure與Google GCP的算力分配策略，指出其算力用途分為三塊：自有模型研發、內部應用程式、以及算力出租。他強調三大巨頭皆清楚自有模型的重要性，因為若平台僅銷售第三方模型，將受制於OpenAI與Anthropic的壟斷風險。

自有模型具備兩大優勢：可針對平台客戶與業務進行優化，以及降低成本（免付權利金）。主持人以便利商店自有品牌類比，說明三大公有雲必須擁有自有模型以降低依賴並提升營收。他認為Google在三大公有雲中最有能力競爭前沿模型，而微軟與亞馬遜較適合追逐中階workhorse等級。

針對內部應用，主持人指出Google的核心是搜尋業務在AI浪潮中的生存與入口地位，微軟則以Copilot與Microsoft 365為現金牛，優先分配算力以鞏固霸權。他認為亞馬遜的AI護城河在於實體物流能力，但純就內部AI算力需求而言，亞馬遜略遜於Google與微軟。

AI算力出租業務的現況與長期展望、三大公有雲為何必須持續研發自有模型

主持人指出算力出租目前供不應求、利潤豐厚，但長線而言供需平衡後毛利將回歸合理區間，屬於賺辛苦錢的轉手生意。他強調三大公有雲不會因短期出租業務好賺而放棄自有模型研發與內部應用，因為後者才是長期競爭力的根基。

他進一步分析，若三大公有雲放棄自有模型，將淪為任人宰割的羔羊，因為OpenAI與Anthropic等模型提供者可能挾量議價，甚至直接跳過雲端平台。主持人認為Neo Cloud如CoreWeave、Nebius等純算力出租商長線生存韌性不如生態完整的公有雲。

主持人總結，三大公有雲必須持續研發自有模型，但不一定需要追求最前沿，中階workhorse等級即可滿足大部分需求，並以Claude Sonnet為對標，目標是以更低成本達到相近效能。

前沿模型的新分類：最前沿、次前沿與後前沿、微軟、亞馬遜與Google的模型研發策略差異

主持人提出前沿模型的新分類：最前沿、次前沿與後前沿。最前沿為當前最尖端模型（如Fable 5、Opus 5、GPT-5.6），次前沿約等於三個月前的最尖端模型（如Grok 4.5、GPT-5.6 Terra、MusePark 1.2），後前沿則為六個月前水準（如GPT-5.6 Luna、GLM 5.2、DeepSeek V4 Flash）。

他認為企業AI使用趨勢將走向高低配組合，高難度任務使用最前沿模型，CP值任務使用次前沿或後前沿模型，後者價格便宜且足以應付多數工作。主持人指出次前沿模型可用50%成本達到98%表現，後前沿則以20-30%成本達到90%表現。

針對三大公有雲策略，主持人認為微軟與亞馬遜因AI耕耘時間較短，追求次前沿或後前沿即為合理策略；但Google具備深厚AI底蘊與資源，沒有理由放棄最前沿競爭，如同LeBron James不會因一時失利就退休。

反駁Google放棄模型研發的短視觀點、Google Gemini模型展望與主持人澄清非Google黑

主持人強烈反駁市場上認為Google因算力出租更賺錢而放棄模型研發的短視觀點。他指出Google內部搜尋等應用需要夠強的模型，且若不競爭前沿，雲服務長期競爭優勢將下滑。他強調研究科技巨頭多年，從未見過Hyperscaler短視近利，並引用Google執行長在電話會議中明確表示TPU算力分配以內部模型研發為第一優先。

主持人對Gemini展望表示，Gemini 3.5 Pro可能已來不及追趕，但Google正全力拚Gemini 4.0，他認為至少有機會達到次前沿水準。他澄清自己並非Google黑粉，雖對Google部分事務不滿，但當Google被錯誤唱衰時，仍會為其辯護。

他強調自己對Google追趕有信心，如同年初看好OpenAI追趕、兩個月前看好Meta與xAI追趕，皆非事後諸葛。主持人認為Google年底Gemini 4.0至少可達次前沿，這對其業務已相當足夠。

SpaceX估值回顧與先前看法、重新評估SpaceX的XAI模型與資料資產價值

主持人回顧先前對SpaceX的估值為1.05兆美元，其中XAI模型與資料資產（含Twitter）估值2000億美元、Cursor估值500億美元、地面算力中心估值1500億美元、太空資料中心夢想估值2000億美元，合計6000億美元。然而近期聽完All-In Podcast邀請Brett Adcock討論SpaceX後，主持人認為先前估值過於保守。

他重新評估XAI模型與資料資產，指出Grok 4.5推出後Token量翻三倍，且其Agentic Coding實力已接近前沿模型，甚至打敗GPT-5.6 Terra，加上Cursor年底ARR預期達100億美元（年初30億美元），主持人將此部分估值從2500億美元上調至3500億美元。

主持人強調Grok 4.5的成功與Cursor的高速成長是上調主因，並認為相較於OpenAI與Anthropic約1兆美元估值，SpaceX的XAI業務明顯被低估。

重新評估SpaceX的地面算力業務與估值上調、美股創歷史新高與AI Infra修正回顧

主持人進一步分析SpaceX地面算力業務，指出其目前電力容量1.4GW，年底目標2GW，明年目標10GW，保守以8GW計算。他引用Semi Analysis報告認為SpaceX明年做到8-10GW AI算力是可能的。以目前每GW年營收500億美元計算，8GW年營收可達4000億美元；即使保守打六折至每GW 300億美元，年營收仍有2400億美元，規模超越三大公有雲任何一家。

主持人將SpaceX地面資料中心估值從1500億美元大幅上調至4000億美元，加上模型部分上調1000億美元，總估值從1.05兆美元拉高至1.4兆美元，並坦言仍屬保守。他同時提及Starlink部分可能也有低估，未來可能再加1000億美元。

主持人驚嘆馬斯克創造價值的能力，指出SpaceX若明年做到8GW，其AI算力增速將等同甚至超越三大公有雲。他認為市場上不乏資金願意支持SpaceX，並預期輝達可能提供資金，客戶方面Anthropic、Google、微軟皆可能持續採購。

最後主持人回顧美股創歷史新高，標普500指數上週五創新高，那斯達克指數距高點僅1.5%，AI Infra類股收復七成跌幅，顯示7月修正已近尾聲。

AI Infra修正感想：風險控管與長期持有的重要性、長期持有的關鍵：風險控管與堅定信念

主持人分享對AI Infra修正的感想，認為市場過熱時修正必然發生，且每次修正都是對投資人的提醒。他強調風險控管的重要性，指出槓桿過高者在此波修正中受傷慘重，而無槓桿者則能安然度過，甚至逢低加碼。

他引用學術研究結論，長期持有與避免過度交易是獲得較佳報酬的關鍵，但前提是風險控管得宜且對標的具有堅定信念（conviction）。主持人認為要建立堅定信念，需深入研究產業前景、市場變化與公司競爭力，並接受可能犯錯的現實。

他強調即使對標的具有信念，仍需分散風險並認知市場存在亂數，不能因一時漲跌而動搖。

以SEA與Palantir為例說明堅定信念與市場風向、對Google AI模型發展的信心與看法

主持人以Sea Limited與Palantir為例，說明堅定信念的重要性。他指出Sea Limited股價從高點兩三百塊跌至三四十塊再漲回兩百塊又跌回四十塊，但主持人對其前景看法從未改變，無論股價高低皆持有。同樣地，Palantir在200塊、160塊、120塊時對主持人而言本質相同，市場風向的改變不影響其長期判斷。

主持人批評市場喜歡馬後炮，在Palantir大漲時才吹捧其證明自己，但事實上Palantir前幾季早已展現實力，改變的是市場情緒而非公司基本面。他強調對標的的穩健信心來自於對產業與公司的深入理解，而非股價波動。

主持人重申對Google追趕的信心，如同年初看好OpenAI、兩個月前看好Meta與xAI，皆基於深入分析而非事後諸葛。他認為Google年底Gemini 4.0至少可達次前沿，並表示自己有八成把握，樂於分享觀點。

建構投資世界觀的核心要素、市場未來展望與風險提醒

主持人強調建構投資世界觀的核心要素在於對產業趨勢、模型發展與公司競爭力的深入理解。他指出自己花費大量時間分析Google為何不會放棄模型研發、Palantir不會被模型淘汰、以及模型將成為通用資產等議題，這些都是判斷投資機會的基礎。

他認為若此波修正已過，市場可能進入下一波瘋狂，但提醒投資人市場越瘋狂，風險控管越重要，因為下一波修正幅度可能更大。主持人總結，唯有透過深入研究建立堅定信念，才能在市場波動中保持長期持有的紀律。

結論

本篇文章從Google DeepMind組織重整與Semi Analysis爭議出發，深入剖析科技巨頭在AI模型研發與算力分配上的策略邏輯，反駁市場對Google放棄前沿模型的短視觀點。同時重新評估SpaceX的AI算力業務，將其估值從1.05兆美元上調至1.4兆美元，反映AI基礎設施的爆發性成長。最後透過AI Infra修正的經驗，強調風險控管與堅定信念是長期投資成功的關鍵。投資人應聚焦產業趨勢與公司競爭力，而非短期股價波動，才能在市場瘋狂與修正中穩健前行。

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