EP345. AI 基建股大跌中、Meta 衝到最前沿、SPCX 電信商之夢 | M觀點

M觀點 · 2026-10-15

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這一集談到的個股與題材，有 11 項在發布前 30 天內也被其他節目談到，其中 1 項看法相反。

各個股與題材在本集與其他節目的看法對照是會員內容。

AI基建股血流成河：從CoreWeave債券危機到SpaceX電信帝國的估值重構

近期美股AI基礎建設類股遭遇重創，短短數日內平均跌幅達15%至18%。本集深入剖析多重利空疊加的原因，包括CoreWeave公司債利率飆升至15%所引發的市場信心危機，並探討了博通CEO的「賭博論」及Anthropic營收成長放緩的市場反應。此外，節目也分析了SpaceX透過小型基地台進軍行動通訊市場的策略，並對其AI算力與電信業務進行了初步估值。

Q&A：投資組合調整的藝術：為何出清Nebius並持續加碼MP稀土

在進入本週主題前，主持人回應了聽眾關於持股調整的疑問。針對Nebius的持股，主持人表示已出清一段時間，主要原因是SpaceX開始非常認真地投入算力租賃業務，加上Meta也宣布考慮出租其算力。這使得市場上的大型玩家越來越多，因此決定將資金集中壓注在這些更具規模優勢的企業上。

雖然主持人認為Nebius在NeoCloud領域中的財務體質是最好的，但在資金有限且SpaceX與Meta等巨頭加入戰局的情況下，他選擇將資金轉換到這些更大的玩家身上。這反映了在AI基礎設施投資中，規模與資源整合能力逐漸成為關鍵的競爭優勢。

至於MP Materials的稀土投資，主持人則顯得信心十足。他透露個人持有MP，並採取「跌到某個位置就加碼」的策略。他認為目前股價已修正到具吸引力的位置，因此對MP的長期前景並不擔心，展現了在市場波動中堅持價值投資的紀律。

AI基建股災情總體檢：三天平均跌15%，光通訊與記憶體成重災區

本週美股AI基礎設施類股出現了驚人的修正。主持人指出，雖然那斯達克指數前三天僅下跌約3%，但這主要是由AI基建股重創所拖累。若將週四的跌幅計入，整體AI基建股的平均跌幅可能已達18%，對於重壓甚至開槓桿的投資人而言，這波修正帶來的痛苦極為劇烈。

從個股來看，記憶體大廠美光週一至週三下跌了11%，若加計週四盤中跌幅，累計已達14%左右。而在通訊與光通訊領域，Credo三天內重挫17%，純光通訊股Lumentum更是暴跌18%。主持人強調，不僅是這些代表性個股，包含Intel、Seagate、Vertiv乃至電力冷卻相關類股，無一倖免，全數遭到拋售。

這波修正的集中性極高，顯示市場資金正系統性地撤出AI基礎建設板塊。主持人提醒，若投資組合中有五成配置在AI基建股，這幾天的帳面損失會非常有感；若動用槓桿，情況將更為慘烈，許多「少年股神」因此遭受重創。

多重利空疊加下的完美風暴：從OpenAI誤會到CoreWeave債券危機

主持人分析，這波AI基礎設施股的修正並非單一因素造成，而是多重利空疊加的結果。首先是上週末關於OpenAI營收數字的誤會，雖然事後已澄清，但已為市場埋下不安的種子。接著本週壞消息連發，博通CEO Hock Tan公開表示「很多投資AI的人根本就是在賭博」，此言論立刻動搖了市場信心。

緊接著，中國長鑫存儲發表了新的記憶體技術，Elon Musk更補上一刀，直言「任何東西中國開始搞就會被捲爛」。這番話引發市場擔憂記憶體供給過剩，進而打壓美光、三星與SK海力士等現有廠商。主持人指出，雖然中國目前無法生產高頻寬記憶體（HBM），但其DDR5的產能仍可能搶佔市場，迫使現有廠商轉向HBM，最終導致整體供給增加。

然而，主持人認為真正的殺手鐧是CoreWeave的無擔保公司債在二級市場的利率飆升至15%。這遠高於垃圾債平均約9%的利率，代表市場突然對這類NeoCloud公司的還款能力產生極度恐慌。加上9月消費者物價指數高於預期，升息疑慮再起，這一連串的「左勾拳、右勾拳加上肝臟攻擊」，最終將整個AI基建板塊打趴在地。

Anthropic營收成長放緩：市場的過度苛求與AI商業化的現實

週四早晨，Anthropic公布了其投資人日報告，第三季營收達168億美元，季增率為45%。然而市場對此並不滿意，主因是該公司第二季營收相較第一季的季增率高達142%。從142%驟降至45%，讓許多投資人質疑其成長是否大幅減速。

主持人認為這種批評並不公平。他指出，第二季正值Agent AI剛爆發的甜蜜點，Anthropic幾乎是市場上唯一的玩家，享有先行者紅利。但到了第三季，包含OpenAI的GPT-5.6等競爭者紛紛追趕上來，市場大餅雖持續成長，但Anthropic已無法獨享。在競爭加劇的環境下，仍能維持45%的季增率實屬不易。

若將45%的季增率年化計算，其年成長率高達342%，這依然是一個極為驚人的數字。主持人感嘆，市場在經歷了爆炸性成長後，胃口已被養大，對於回歸常態的高速成長反而顯得挑剔。這也反映出在AI產業投資中，市場情緒與預期管理的重要性。

博通CEO的「賭博論」：AI投資的本質是遠見還是投機？

針對博通CEO的「賭博論」，主持人提出了辯證性的看法。他坦言，某種程度上同意過去兩年許多重壓AI基礎設施股的投資人帶有賭博成分。因為AI最終能取代多少工作、創造多大產值，至今無人能精準計算，許多股價甚至已預先反映了未來十年高達30%的年化成長率。

然而，主持人話鋒一轉，強調這場「賭局」非賭不可。他指出，博通自己也是全力投入AI，同樣在賭一個未來。投資的本質本就包含對未知的判斷，就像許多人買ETF也是基於對整體經濟的信念，而非對個股的深入研究。因此，不能單純因為具有賭博成分就否定AI投資的正當性。

主持人認為，博通CEO的說法點出了現狀，但不應被視為實質利空。真正的關鍵在於，科技巨頭每年編列數千億美元的資本支出，但這種狂熱能否持續十年不墜？當資本支出的成長在2027年達到高峰後趨緩，AI基建股的高估值將面臨嚴峻考驗。

CoreWeave的15%債券利率：AI算力租賃業的資金斷鏈警訊

主持人深入剖析CoreWeave債券利率飆升至15%的深層意義。他指出，在所有NeoCloud業者中，CoreWeave的財務槓桿最為驚人，其債務對股權比率高達7比1，遠高於Oracle的2比1或Nebius的0.8比1。這意味著該公司每8元的營運資金中，有7元是借來的。

當二級市場將其債券利率推高至15%，意味著市場認定其違約風險極高。這不僅是CoreWeave的個別問題，更引發了連鎖效應：若市場不願借錢給這些算力平台，它們就無法繼續大規模採購GPU、光通訊設備與冷卻系統。主持人用生動的比喻解釋，這就像一個年薪300萬的人，銀行願意借他200萬，但要再借200萬到400萬時，銀行就會開始刁難。

資金成本變貴將直接打擊AI基礎設施的未來需求。原本計劃購買10萬顆GPU的業者，可能因資金受限只能買5萬顆。這正是市場對AI基建股投下不信任票的核心邏輯：當買家的資金來源受阻，整個供應鏈的成長動能都將受到壓抑。

SpaceX的電信野望：從Starlink天線到全民共築的小型基地台網路

主持人描繪了SpaceX進軍行動通訊市場的獨特路徑。有別於傳統電信商建置大型基地台，馬斯克計劃利用Starlink的用戶基礎，推廣內建小型基地台功能的新版天線。這些小型基地台覆蓋範圍雖僅約200公尺，但成本遠低於大型基地台，且能藉由用戶自家的陽台或屋頂快速布建。

這個模式的精妙之處在於商業模式的創新。主持人推測，SpaceX可能會向用戶支付租金或提供分潤，讓用戶自願出資安裝特規天線，不僅供自家上網，還能化身為微型基地台服務周圍鄰居。這種「全民共築」的模式，甚至可能延伸至Cybertruck等移動載具上，形成一個極具彈性的通訊網路。

主持人認為，藉由這種模式，SpaceX在未來幾年內發展成美國第四大電信商、擁有3000萬用戶的目標並非空談。這種去中心化的基礎設施布建策略，徹底顛覆了傳統電信業的重資產模式，展現了科技巨頭跨界整合的強大破壞力。

一兆美元 vs. 一千億美元：當AI算力業務讓行動通信變得「微不足道」

針對聽眾提問行動通信業務的價值，主持人給出了令人咋舌的對比。他保守估計，SpaceX光是在地面的AI Neo Cloud算力租賃業務，目前就價值約一兆美元，這還未計入未來的太空資料中心。這個估值基礎來自於馬斯克驚人的擴張計畫：明年算力規模將達8到10幾瓦，五年後更可能達到20幾瓦。

相較之下，若SpaceX成功發展為擁有3000萬用戶的中型電信商，其行動通信業務的價值約為600億美元，若加上將技術授權給台灣大哥大或中華電信等國際業者的機會，整體估值約可達1000億美元。這個數字雖已超越許多大型傳產企業，但在AI業務的一兆美元面前，卻顯得「小巫見大巫」。

主持人感慨，科技巨頭的規模已徹底改變了人們對商業價值的認知。過往在台灣，一家市值超過10億美元（約300多億台幣）的企業已屬了不起，但如今面對動輒千億、兆美元的估值，1000億美元的業務竟被視為「小業務」。這種金錢觀的破壞，正是後疫情時代科技大通膨下的獨特現象。

結論

本週的AI基建股修正，表面上是多重利空的偶然疊加，但深層來看，CoreWeave的債券危機敲響了資金鏈的警鐘，揭示了高槓桿擴張模式的脆弱性。然而，危機亦是轉機，SpaceX藉由創新的小型基地台模式與強大的AI算力布局，正重新定義基礎設施的遊戲規則。當市場陷入恐慌時，或許正是重新審視AI產業中，誰具備真正護城河與穩健財務體質的最佳時機。