EP326. PLTR 怪物級財報、SPCX 的未來大餅、谷歌 AI 組織調整 | M觀點

M觀點 · 2026-08-06

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從怪物級財報到組織重組：Palantir 的復仇、SpaceX 的未來大餅與 Google 的 AI 人才保衛戰

本週科技股財報與組織變動劇烈，Palantir 以怪物級財報上演絕地大反攻，營收成長與獲利能力雙雙創下驚人紀錄，徹底反擊市場看衰言論。同時，SpaceX 雖繳出亮麗營收成績並畫出極具野心的未來大餅，但股價卻因估值過高與資本支出疑慮而逆勢下跌。另一方面，Google 則面臨 AI 組織重整與傳奇工程師 [Jeff Dean] 離職的人才流失挑戰，顯示 AI 領域的競爭已進入白熱化的組織與人才爭奪戰。

Palantir 怪物級財報：營收加速成長與獲利能力創歷史新高

在經歷上半年股價大幅回檔、市場一片看衰的逆風後，Palantir 於本週發布了堪稱「怪物級」的第二季財報，股價單日飆漲近三成。這份財報不僅是一場漂亮的逆襲，更被視為對市場長期以來錯誤批評的一次「Vindication」（證明清白）。Palantir 的營收年增率高達 92.8%，不僅超越第一季的 84.7%，更是在基期墊高的情況下連續多季實現加速成長。這顯示其業務動能不僅沒有放緩，反而越發強勁。

更令人驚豔的是其獲利能力的顯著提升。本季 Palantir 的營業利益率達到 47.1% 的歷史新高，這個數字甚至超越了 微軟 與 Google 等傳統 科技巨頭。回顧幾年前市場普遍質疑 Palantir 無法獲利的聲浪，如今它不僅證明了自己能賺錢，而且賺錢的效率極高，徹底粉碎了過往的虧損標籤。

推動這波驚人成長的核心動能來自美國商業客戶業務，該部門營收年增率高達 149%。這背後最關鍵的指標是「淨營收留存率」（Net Dollar Retention）飆升至 157%，意味著既有客戶平均增加了 57% 的支出。這與單純的 Token 消耗不同，代表企業高層（CEO、CFO、CTO）認可 Palantir 為其創造了實質的商業價值，因此願意大幅提高預算。

除了商業領域，美國政府業務同樣表現驚人，營收年增率高達 90%。這不僅顯示美國政府正全力擁抱 AI 應用，更凸顯 Palantir 已成為美國政府在 AI 領域最信任的合作夥伴。相較之下，國際業務的成長動能則相對平淡，歐洲市場更因政治因素出現逆風，但由於美國業務佔比已超過八成，短期內對整體成長影響有限。

估值與投資策略反思：如何在不離不棄中等待市場認錯

Palantir 的股價從去年高點近 200 美元一路下殺至今年六月低點 107 美元，跌幅高達 40%，隨後在財報公布後五週內強彈 48%。對於長期持有者而言，這是一場考驗信仰的壓力測試。在股價最低迷的時期，網路上充斥著「Palantir 將被前沿 AI 實驗室取代」的言論，認為 [OpenAI] 或 [Anthropic] 等模型服務商能輕易複製其本體論（Ontology）與 AI 平台功能。

然而，Palantir 執行長 Alex Karp 當時在 CNBC 的專訪中強烈抨擊這些 AI 模型 公司一邊收錢一邊竊取客戶智慧，並強調企業應將核心能力（Alpha）建立在模型以外的「Harness」上。如今看來，這個策略極為成功，因為「企業不該只依賴單一模型」已成為 AI 應用的顯學，連 微軟 等巨頭也開始跟進此論述。

從投資策略的角度來看，估值（Valuation）的意義不在於追求絕對的精準，而在於提供一個模糊但正確的參考點。當股價遠高於合理估值時，代表上漲機率較低；當股價跌破合理估值時，則提供了緩步加碼的機會。在市場最恐慌、利空消息滿天飛的時候，能否依據自己的研究堅持信念，決定了投資人是否能獲得超額報酬。市場短期是投票機，長期才是體重機，而市場犯錯的時刻，正是理性投資人進場的最佳時機。

美國政府業務的驚人成長與國際市場的政治逆風

本季 Palantir 的美國政府業務營收年增率高達 90%，這是一個極為罕見的數字。一般而言，政府預算的增長相對穩定，年增 10% 已屬常態，20% 至 30% 就算快速，而 90% 的增速代表美國政府正在以前所未有的速度擁抱 AI 應用。這背後有兩層意義：第一，美國政府對 AI 技術的需求已進入爆發期；第二，Palantir 已成為美國政府最信任的 AI 供應商，幾乎沒有競爭對手能與之匹敵。

相較於美國市場的強勁表現，國際業務則顯得相對疲弱。國際商業客戶營收年增率僅 26%，與美國的 149% 形成強烈對比。國際政府客戶業務年增率為 43%，雖然尚可，但近期開始出現政治逆風。在英國，由於工黨執政，該國衛生主管機關 NHS 傳出可能不再續約的消息；在德國與法國，軍方內部對於是否繼續使用 Palantir 系統也出現不同意見。

儘管國際市場面臨挑戰，但由於美國業務佔 Palantir 總營收已超過八成，短期內對整體成長動能的影響有限。只要美國政府與商業客戶的強勁需求持續，Palantir 在未來五年內仍可維持高速成長。然而，長期來看，若國際市場無法跟上，成長終將觸及天花板，這是投資人需要持續關注的風險。

Benchmark Making：自建評比策略與模型商品化的未來

在本次財報電話會議中，Palantir 提出了一個極具戰略意義的新論述：「Benchmark Making」（自建評比）。其核心概念是，企業不應依賴外部的通用基準測試（Benchmark）來選擇 AI 模型，而應根據自身特定的工作任務，自行建立評比標準，再從市面上所有模型中挑選表現最佳者。這背後隱含的戰略意圖，是將模型商品化（Commoditization），讓企業的核心競爭力建立在 Palantir 的平台上，而非任何單一模型。

Palantir 以 輝達 的開源模型 Nemotron Ultra 為例，說明即使是一個中段班的開源模型，在未經任何後訓練（Post-Training）的情況下，也能在一天內找到五種特定工作類型，其表現甚至超越前沿模型。這意味著，只要針對特定任務進行微調（Fine-Tuning），開源模型就能在特定領域擊敗昂貴的前沿模型，為企業節省大量成本。

Palantir 進一步宣布，未來將為客戶提供模型微調與後訓練服務，將開源模型調校至比前沿模型更強的水準。對於那些機密資料不願上雲的客戶（如美國國防部），這項服務極具吸引力。然而，這套「Benchmark Making」論述雖然高明，但長期來看，微軟、亞馬遜、Google 等巨頭也正積極投入此領域，未來競爭壓力不容小覷。

長期競爭格局與科技巨頭追趕的潛在風險

儘管 Palantir 本季財報極為亮眼，但這並不代表從此高枕無憂。若將這場競爭比喻為棒球賽，目前僅打到三局下半，Palantir 雖然擊出滿貫全壘打取得領先，但比賽還有六局要打。目前宣布要進入前端部署工程師（FDE）領域的競爭者眾多，包括 [OpenAI]、[Anthropic]、微軟、亞馬遜 與 Google，每一家都計劃招募數千名人才。

抄襲是最崇高的致敬，但致敬之後隨之而來的就是激烈的競爭。短期內，這些競爭者對 Palantir 的威脅有限，因為 Palantir 在實際部署與解決企業問題的經驗上遙遙領先。然而，FDE 這項能力並非無法複製，隨著時間累積，競爭者可能在五年內追趕至八九成的功力。屆時，Palantir 將面臨更嚴峻的市場競爭，這也是為何本次財報只能算是「一半的 Vindication」，真正的考驗還在後頭。

SpaceX 財報解析：營收年增 92% 的強勁動能與獲利改善趨勢

SpaceX 第二季財報交出亮麗成績單，營收年增率高達 92%，從去年同期的 40.7 億美元躍升至 78.1 億美元。成長的主要驅動力來自 AI 部門，該部門營收從去年同期的 7.3 億美元暴增至 25.6 億美元，年增率高達 248%。星鏈 部門同樣表現優異，營收從 25.9 億美元成長至 42.9 億美元，年增率 66%。

獲利方面，SpaceX 的虧損大幅收窄，從去年同期的虧損 9.7 億美元縮減至僅虧損 1.43 億美元。若以季增率（QOQ）來看，從第一季虧損 19.41 億美元到第二季僅虧損 1 億多美元，少虧了 18 億美元，改善幅度極為顯著。這主要歸功於 AI 部門開始賺錢，以及 XAI 將閒置的 GPU 算力出租給 [Anthropic] 所帶來的營收貢獻。

展望未來，SpaceX 的成長動能預計將進一步加速。由於 [Anthropic] 的算力租賃合約在五、六月才剛開始，第三季將完整貢獻三個月，預估 AI 部門營收將從第二季的 25.6 億美元跳升至 50 至 60 億美元。在此趨勢下，SpaceX 極有可能在第三季實現損益兩平，甚至開始獲利。

馬斯克的千億美元大餅：年底營收目標與驚人的成長軌跡

馬斯克在財報中喊出一個極為誇張的目標：希望到今年年底，SpaceX 的年營收速率（Annual Run Rate）能達到 1,000 億美元。這意味著第四季的單季營收需達到約 200 億美元以上，相較於第二季的 78 億美元，等於在半年內營收翻倍以上。這個目標雖然大膽，但考量到 AI 算力租賃業務的爆發性成長與 星鏈 的持續擴張，並非完全不可能。

若進一步推估，SpaceX 2026 年全年營收預估約 450 億美元，而 2027 年在 AI 與星鏈雙引擎驅動下，保守估計營收可達 1,500 至 2,000 億美元。這個數字尚未計入未來可能發展的太空資料中心等新業務，因此長線成長空間極為可觀。然而，市場對此大餅似乎並不買單，財報公布後股價反而下跌，原因在於估值與資本支出的雙重疑慮。

資本支出疑慮與市場的雙重標準：為何 SpaceX 花錢就被質疑？

市場對 SpaceX 的資本支出（CapEx）存在明顯的雙重標準。當 微軟、亞馬遜、Google 三大公有雲業者大舉投資時，市場認為他們賺得回來；但當 SpaceX 或 Meta 進行同等規模的投資時，市場卻充滿疑慮。SpaceX 今年上半年資本支出約 280 億美元，下半年預計達 360 億美元，全年約 640 億美元，雖然低於三大公有雲的 1,800 億美元以上，但以其營收規模而言，比例確實偏高。

市場的另一個擔憂是，目前 [Anthropic] 與 Google 向 SpaceX 租賃算力，但等到他們自身的算力到位後，是否會撤租？然而，從需求面來看，AI 算力在未來兩三年內仍將供不應求，即使這些客戶自有算力到位，也遠遠無法滿足其需求，因此撤租的可能性極低。馬斯克保留租賃合約的彈性條款，更多是為了日後自家 AI 業務大爆發時預留的空間。

估值過高與早期股東解鎖賣壓：SpaceX 股價的短期逆風

儘管 SpaceX 的財報表現亮眼，但股價在財報後仍面臨下跌壓力，核心原因在於估值過高。以目前 1.4 至 1.5 兆美元的市值來看，即使明年營收達到 1,500 至 2,000 億美元，也未必能支撐如此高的估值。主持人認為，SpaceX 的合理估值約在 1 兆美元左右，目前股價仍溢價 40% 至 50%。

此外，SpaceX 的早期股東與員工持股的第一波閉鎖期已正式結束，約有 9.12 億股獲得賣股資格，相當於目前流通股數的兩倍。這意味著市場上的股票供給將大幅增加，賣壓可能持續一段時間。主持人預期，未來幾個月股價有機會回測 100 美元甚至 90 美元以下，屆時將是逢低加碼的良機。

投資策略與部位分享：從 160 美元到 90 美元的加碼規劃

主持人分享了其對 SpaceX 的投資策略與持股部位。目前持股約佔主動部位的 1.5%，其中第一批在 160 美元左右進場，後續在股價回檔至 110 美元時加碼 0.5%。未來的加碼規劃是：若股價跌至 100 美元、90 美元，將分批繼續加碼，目標是將持股比例提升至 4%。

對於 SpaceX 與 特斯拉 未來是否合併的問題，主持人認為兩家公司終將合併，但不會是等值合併。馬斯克可能傾向讓 SpaceX 的價值更高後再進行合併，以最大化其利益。此外，主持人也看好 SpaceX 收購 Cursor 後在 AI 領域的發展潛力，認為市場之前低估了其 AI 業務的價值。

從 XAI 財報推估前沿 AI 實驗室的研發費用規模

透過 SpaceX 的 AI 部門財報，可以一窺前沿 AI 實驗室的研發費用規模。第二季 XAI 的研發費用約為 21.8 億美元，年化後約 80 多億美元。但這並非全數用於前沿模型研發，其中一部分用於社群平台（前 Twitter）營運、AI 框架開發等，實際用於模型研發的金額約佔六成，即年化約 50 億美元。

以此推估，[OpenAI] 與 [Anthropic] 的研發費用可能更高，因為 XAI 在某種程度上仍處於追趕階段，可以參考先行者的經驗。預估 [OpenAI] 與 [Anthropic] 每年用於前沿模型研發的費用可能超過 100 億美元。雖然這個數字看似驚人，但在目前 AI 產業的爆發階段，這些投資並非無法回收。

Google AI 組織重整：DeepMind 領導層換人與 Jeff Dean 離職的深層意義

Google 近期對 AI 部門進行了重大組織調整。[Google DeepMind] 原任 CEO Demis Hassabis 被升任為 DeepMind 主席與 Alphabet 首席科學家，實際上是被從掌握實權的執行長位置，調至一個位高但權不重的角色。Hassabis 是一位重視科學研發的學者型領袖，對 代理型 AI 與商業競爭的投入可能不如對手積極，這或許是 Google 在模型競賽中逐漸落後的原因之一。

接任的是原 DeepMind 的 CTO Koray Kavukcuoglu，他將以 SVP（資深副總裁）的身份直接向 Sundar Pichai 報告，而非擔任 CEO。這意味著 DeepMind 的獨立性將降低，更緊密地整合進 Google 的整體架構中。與此同時，Google 的傳奇工程師、原 Google Brain 創辦人 Jeff Dean 也宣布離職，創立新公司 Discovery Loop，專注於利用 AI 加速科學研究與工程發現。

Jeff Dean 的離職引發市場對 Google 人才流失的擔憂，但主持人認為不應過度解讀。Jeff Dean 並未與 Google 鬧翻，Google 甚至是其新創公司的初始投資人之一。人才流動在科技業是常態，「江山代有才人出」，Google 內部仍有足夠的技術實力能承接這些空缺。整體而言，這次組織調整與人才流動屬於持平消息，既非利多也非利空，而是 Google 在 AI 競爭中試圖重新定位的策略性調整。

結論

本週的科技股動態揭示了 AI 產業競爭的多重面向。Palantir 以怪物級財報證明了其在企業 AI 應用領域的護城河深度，但長期仍須面對科技巨頭的追趕壓力；SpaceX 畫出的未來大餅極具吸引力，然而估值過高與資本支出疑慮使其短期股價承壓；Google 的組織重整與人才流動，則反映了 AI 領域從技術競賽轉向組織效率與人才爭奪戰的新階段。在這個快速變化的市場中，投資人需要保持理性，依據扎實的研究與估值框架做出決策，而非被市場情緒所左右。

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